6月底的“股債雙殺”剛過去不久，萬達(dá)債的第二波下跌又來了。
多只在交易所流通的萬達(dá)債券7月17日全線下跌，15萬達(dá)01截至收盤報(bào)97元，跌幅1.22%;16萬達(dá)02報(bào)95.11元，跌幅1.36%。相比債券市場上的二度暴跌，萬達(dá)電影（002739.SZ）則因停牌逃過了一劫。
對于7月11日萬達(dá)融創(chuàng)達(dá)成的閃電式交易，標(biāo)普7月17日將萬達(dá)商業(yè)評級列入負(fù)面觀察，維持其主體信用評級“BBB-”；同時(shí)預(yù)計(jì)萬達(dá)商業(yè)合約銷售額和收入將下滑，這種惡化將抵消債務(wù)減少帶來的益處。
閃電交易至評級列負(fù)面觀察
17日，標(biāo)普發(fā)布公告稱，將萬達(dá)商業(yè)評級列入負(fù)面觀察。對于11日融創(chuàng)與萬達(dá)的閃電交易，標(biāo)普認(rèn)為，萬達(dá)和融創(chuàng)超預(yù)期的迅速而龐大的交易損害了公司穩(wěn)定性和能見度，萬達(dá)商業(yè)的信息披露和透明度也低于同類評級的同行。標(biāo)普預(yù)計(jì)萬達(dá)商業(yè)合約銷售額和收入將下滑，這種惡化將抵消債務(wù)減少帶來的益處。
標(biāo)普表示，接下來的90天內(nèi)將進(jìn)一步評定交易協(xié)議的細(xì)節(jié)，以及該交易對公司現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)杠桿的潛在影響，還將追蹤這次大規(guī)模資產(chǎn)出售是否會(huì)推遲其在A股上市進(jìn)度。
回顧上周的“王孫”閃電式交易，7月11日，融創(chuàng)與萬達(dá)632億之巨的并購案出爐，萬達(dá)以632億元向融創(chuàng)轉(zhuǎn)讓13個(gè)文旅項(xiàng)目和76個(gè)酒店。
一方面來看，融創(chuàng)此次承債式收購，有利于降低萬達(dá)商業(yè)的存量債務(wù)、清償銀行貸款，負(fù)債率將大幅下降，有助于弱化地產(chǎn)“標(biāo)簽”。萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林7月10日也公開表示，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目有助于公司實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營。
另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士對第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，萬達(dá)私有化回歸A股的進(jìn)程并不順利。對于萬達(dá)商業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)從地產(chǎn)公司向輕資產(chǎn)公司有效轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
其他評級機(jī)構(gòu)怎么看
對于此次交易的影響和評估，另外兩家國際評級機(jī)構(gòu)卻給出了不同的看法。惠譽(yù)認(rèn)為將資產(chǎn)出售給融創(chuàng)中國（01918.HK），有利于萬達(dá)集團(tuán)的信用評級。
三大評級機(jī)構(gòu)對萬達(dá)商業(yè)的主體評級
穆迪有關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，該資產(chǎn)出售計(jì)劃若成功完成，將是萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略方面邁出的重要一步，并可在增強(qiáng)其流動(dòng)性的同時(shí)削減債務(wù)水平。萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)Baa3的發(fā)行人評級和負(fù)面評級展望并無即時(shí)影響。因?yàn)樵摴菊趯?shí)施的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略面臨一定的不確定性，且該交易將導(dǎo)致可用于支持萬達(dá)零售類購物中心開發(fā)的房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流大幅減少。
穆迪稱，酒店業(yè)務(wù)的出售對公司經(jīng)營并不會(huì)產(chǎn)生重大影響，因?yàn)樵?016年公司總收入中，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入僅為61億元，占比不到5%。
其實(shí)早在今年初，萬達(dá)商業(yè)的評級就已遭三大評級機(jī)構(gòu)調(diào)降。其中，1月20日，穆迪將萬達(dá)商業(yè)的評級由Baa2下調(diào)至Baa3，同時(shí)還將萬達(dá)旗下兩筆高級無抵押美元債券的評級由最低投資等級Baa3下調(diào)至高收益等級的Ba1，展望為負(fù)面。去年12月12日，標(biāo)普將萬達(dá)商業(yè)的信用評級從BBB下調(diào)至BBB-，展望為負(fù)面。2月3日，惠譽(yù)也宣布將萬達(dá)商業(yè)的信用評級從BBB+下調(diào)至BBB，但展望為穩(wěn)定。
相比之下，萬達(dá)商業(yè)在內(nèi)地的主體和債項(xiàng)評級仍顯穩(wěn)定，大公評定萬達(dá)商業(yè)主體的信用評級為AAA，中誠信對萬達(dá)主體評級為AA+，評級展望均為穩(wěn)定，大公和中誠信均表示，將對此并購案進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。
萬達(dá)債務(wù)有多少
根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者整理，萬達(dá)債的債務(wù)主體以萬達(dá)商業(yè)為主，存量債券高達(dá)870億元，控股公司萬達(dá)集團(tuán)的存量債券則相對較少。
就萬達(dá)商業(yè)的存量債券來看，萬達(dá)商業(yè)在銀行間和交易所共有870億元存量債券。從到期時(shí)間分布來看，2017年年內(nèi)和明年都沒有債券到期，但明年存在一定的回售可能。而2020年到期的債券量最大，高達(dá)380億元。
雖然短期來看，萬達(dá)債到期壓力不大，但萬達(dá)商業(yè)對債務(wù)的依賴卻很明顯。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，2016年在不斷擴(kuò)張的海量資金需求下，以及受益于公司債市場的蓬勃發(fā)展，萬達(dá)公司債發(fā)行量、債券占有息負(fù)債總規(guī)模的比例大幅上升。海通證券姜超認(rèn)為，近年來萬達(dá)商業(yè)不斷通過發(fā)行債券進(jìn)行降低融資成本，截至今年一季度末，萬達(dá)商業(yè)應(yīng)付債券占有息負(fù)債總規(guī)模的35%?？紤]到公司未來仍有較大資金支出壓力，若債券融資因受負(fù)面消息沖擊渠道不暢，或融資成本提高，可能對公司的資金面帶來不利影響。
第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)公開資料整理發(fā)現(xiàn)，2016年以來，萬達(dá)商業(yè)發(fā)債代替短期貸款的現(xiàn)象比較明顯，另外，長期借款仍是其負(fù)債的主要來源。截至2017年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%，長期借款余額為1388億元。
姜超也分析到，近年來萬達(dá)商業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入均穩(wěn)步增長，2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)利潤總額405.5億元和448億元，2017年一季度毛利率有所降低但保持在46.4%的較高水平。整體看，公司仍在穩(wěn)步發(fā)展中。
母公司萬達(dá)集團(tuán)方面，根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)集團(tuán)存量債券共計(jì)106億元；另據(jù)海通證券整理，萬達(dá)旗下的AMC娛樂控股公司有59.63億元的次級債，集團(tuán)層面還有14.1億美元的海外債。
對于萬達(dá)集團(tuán)旗下的萬達(dá)文化，姜超表示，頻繁收購的同時(shí)，萬達(dá)文化盈利能力一般，投資收益和營業(yè)外收入對公司利潤貢獻(xiàn)較大，2015年投資收益和營業(yè)外收入占利潤總額76.95%，2016年提升到91%。公司投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模較大，2016年為335.8億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅有81.9億元，缺口高達(dá)254億元。同時(shí)2016年籌資性現(xiàn)金流凈額為207.44億元，主要來自取得借款和發(fā)行債券收到的現(xiàn)金?？傮w看，公司未來對外部融資需求仍存在一定依賴。
記者整理發(fā)現(xiàn)，近幾年來，萬達(dá)出海動(dòng)作頻頻。院線方面，2012年5月，萬達(dá)26億美元并購美國院線AMC，交易金額高達(dá)26億美元；2016年1月，萬達(dá)以不超過35億美元收購美國傳奇影業(yè)公司，成為當(dāng)時(shí)中國最大海外文化企業(yè)并購，此類并購交易不少。
一位投資經(jīng)理對記者表示，在萬達(dá)集團(tuán)新聞不斷的情況下，目前對萬達(dá)債投資決策的主要影響來自三方面，一是消息面，萬達(dá)是否能在與融創(chuàng)的交易與合作中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī);二是備受關(guān)注的出海“買買買”之后，是否真的能獲得投資收益;三是轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)”后的萬達(dá)，未來經(jīng)營水平和造血能力如何。
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