正略咨詢：金控集團嚴監(jiān)管，積極面對悉政策

　　金融危機后，金融自由發(fā)展、長期金融監(jiān)管不足帶來的金融整體結(jié)構(gòu)性脆弱增強，各種市場亂像如影子銀行、監(jiān)管套利、多層嵌套等導致杠桿上升、風險堆積。2017年11月中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局五部門共同發(fā)布《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》(下稱“資管新規(guī)”)，預示著新的一輪監(jiān)管拉開序幕。正略咨詢集團金融研究所，以資管新規(guī)以及后續(xù)發(fā)布的監(jiān)管文件為抓手，進行有針對性的解讀和啟示說明。

　　2018年11月3日，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告2018》，其中專題里強調(diào)建立金融控股公司監(jiān)管制度，并表示金融控股公司監(jiān)管辦法力爭在2019年上半年推出，同時正式對外披露了模擬監(jiān)管試點的5家金融控股公司名單，分別是：招商局集團、螞蟻金服、蘇寧集團、上海國際集團和北京金控。5家試點單位均為非金融企業(yè)投資控股金融機構(gòu)形成的金融控股公司，其中央企金控有招商局，地方金控有上海國際集團和北京金控兩家，還有兩家民營的互聯(lián)網(wǎng)金控，蘇寧集團和螞蟻金服。

　　在今年年初(1月3日至4日)中國人民銀行工作會議上，央行指出，要切實防范化解重點領域金融風險。繼續(xù)推動實施防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)行動方案，穩(wěn)定宏觀杠桿率，推動出臺金融控股公司監(jiān)管辦法，加快補齊金融監(jiān)管短板，有序化解影子銀行風險，繼續(xù)開展互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治。充分發(fā)揮存款保險作用，做實金融風險監(jiān)測、評估和處置機制。

　　正略咨詢認為，補齊金融監(jiān)管短板的重點在于制定金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見、非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)的指導意見、金融控股公司監(jiān)管辦法等審慎監(jiān)管的基本制度等。

　　隨著相關配套政策的陸續(xù)出臺和落地，正略咨詢金融研究組將不斷完善、分析各監(jiān)管政策對金控集團主要業(yè)務的影響，為金控核心戰(zhàn)略規(guī)劃明晰政策方向。

　　一、整體判斷

　　1.監(jiān)管背景

　　金融危機后，貨幣超發(fā)、監(jiān)管不足以及金融自由化等增加了整體金融結(jié)構(gòu)脆弱性。2008-2009年“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃后房地產(chǎn)、地方融資平臺的融資需求激增，而2010年的宏觀調(diào)控收緊、融資渠道收窄，加之商業(yè)銀行的信貸投放受存貸比、風險資本計提、資本充足率等一系列監(jiān)管指標限制，無法通過表內(nèi)渠道滿足融資需求。正略咨詢還發(fā)現(xiàn)，與此同時，2008-2013年的利率市場化推進，壓縮了銀行業(yè)傳統(tǒng)的存貸利差盈利空間，銀行業(yè)進而轉(zhuǎn)向中間、表外業(yè)務以提高自身經(jīng)營收益。在此背景下，2012年的金融自由化，鼓勵券商開展資管業(yè)務和公募基金設立子公司開展通道業(yè)務，為經(jīng)濟刺激后的大規(guī)模融資需求提供了持續(xù)的資金對接。而與此相對應的分業(yè)監(jiān)管帶來的監(jiān)管不足、標準不統(tǒng)一等增加了各金融業(yè)務通過“偽創(chuàng)新”規(guī)避監(jiān)管政策，進行監(jiān)管套利，不斷形成風險累積。正略咨詢認為，具體來說有如下兩點：

　　一是監(jiān)管套利，分業(yè)監(jiān)管不適合混業(yè)經(jīng)營。分業(yè)監(jiān)管導致機構(gòu)監(jiān)管標準不一和存在監(jiān)管套利空間，引發(fā)資管業(yè)務的金融風險蘊藏：

　　分業(yè)監(jiān)管機制，制度間沒有統(tǒng)一標準，使得不同主體的產(chǎn)品之間產(chǎn)生監(jiān)管套利空間;

　　多層嵌套規(guī)避監(jiān)管指標，投向產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)或地方融資平臺;

　　多層嵌套后的底層資產(chǎn)為剛性兌付提供基礎，資管產(chǎn)品的競爭帶來的“保本收益”承諾為剛性兌付提供動力，二者相互作用，將風險遺留在金融機構(gòu)體系內(nèi)部;

　　組建資金池維持剛性兌付，通過不斷發(fā)行短期產(chǎn)品，支撐長期資產(chǎn)，加大期限錯配，帶來流動性風險;

　　二是多層嵌套風險，資金向上無法穿透來源，向下無法穿透去向。

　　2.監(jiān)管挑戰(zhàn)

　　主要監(jiān)管挑戰(zhàn)是分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營間存在監(jiān)管空白。根據(jù)監(jiān)管存在的挑戰(zhàn)，正略咨詢認為，一方面讓不該混業(yè)經(jīng)營的金融交叉業(yè)務回歸本業(yè)。通過政策制定和完善，讓不適宜混業(yè)經(jīng)營的各金融業(yè)態(tài)回歸本源。另一方面合并分業(yè)監(jiān)管體系適應混業(yè)經(jīng)營的趨勢。一是在政策制定方面，按照產(chǎn)品而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準。二是改革調(diào)整了監(jiān)管機構(gòu)和核心職能，如下圖所示：

　　圖一：最新金融監(jiān)管機構(gòu)及核心職能梳理，正略咨詢

　　整個監(jiān)管架構(gòu)由原來的“一行三會”調(diào)整為“一行兩會”，在職能分工上，央行負責貨幣政策制定和宏觀審慎管理，保障金融體系穩(wěn)定;金融穩(wěn)定委員會負責金融穩(wěn)定和監(jiān)管協(xié)調(diào)工作;合并后的銀保監(jiān)會和證監(jiān)會負責加強微觀審慎保障個體金融機構(gòu)穩(wěn)定和保障消費者權(quán)利。經(jīng)過監(jiān)管架構(gòu)的調(diào)整，新的銀保監(jiān)會減少了分業(yè)監(jiān)管帶來的標準不一，同時整合了監(jiān)管資源，便于發(fā)揮協(xié)同效應，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，以保證達到間接融資的合規(guī)化和條理化的目的。正略咨詢認為，證監(jiān)會保持單獨設立，可以更好的保證直接融資的擴大和深化發(fā)展，也反映出國家對提高融資渠道多元化、增加直接融資比例的重視。

　　3.監(jiān)管方向

　　正略咨詢認為，近期監(jiān)管從全面排查升級到重點整治，未來將重點關注在跨市場、跨產(chǎn)品、跨機構(gòu)的風險傳遞。一是銀保監(jiān)會完成了地毯式排查，監(jiān)管領域幾乎波及了票據(jù)、理財、同業(yè)、對公等主流交易品種，取得了階段性的成果。二是資管新規(guī)打破了以往分業(yè)監(jiān)管，統(tǒng)一資管標準，按照業(yè)務風險點進行重點整治，從監(jiān)管套利、多層嵌套、剛性兌付和資金池操作等風險點上各個擊破。三是各監(jiān)管機構(gòu)將快速制定相關配套政策，穩(wěn)步解決存量業(yè)務風險、遏制增量業(yè)務風險為主，積極引導金融機構(gòu)主動管理、規(guī)范股權(quán)及公司治理、控制杠桿等核心內(nèi)容。四是未來穿透式監(jiān)管原則將作為一項基本原則，體現(xiàn)在各類金融機構(gòu)對應的管理監(jiān)管政策和規(guī)定中。

　　按照產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管標準，消除分業(yè)監(jiān)管套利空間：

　　資管新規(guī)征求意見稿旨在“按照產(chǎn)品類型而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準”。從產(chǎn)品分類、投資者門檻、投向、杠桿率等維度進行統(tǒng)一標準。

　　穿透式監(jiān)管，封堵多層嵌套渠道：

　　對于已發(fā)行的多層嵌套產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn);

　　規(guī)范股權(quán)管理，陸續(xù)發(fā)布中國銀監(jiān)會令(2018年第1號)《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》、保監(jiān)會令(2018年第5號)《保險公司股權(quán)管理辦法》和《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》(征求意見稿)，從股東準入、股東資質(zhì)、股權(quán)取得和股權(quán)事物管理等維度進行規(guī)范化管理，彌補監(jiān)管短板,正略咨詢認為，未來對于銀行、保險、證券等的股權(quán)投資，將穿透至實際控制人。

　　引導資管機構(gòu)回歸主動管理，去通道化：

　　推動凈值化管理，打破剛性兌付，嚴格限制非標準化底層產(chǎn)品，對銀行理財、信托和券商資管影響較大;

　　杜絕金融機構(gòu)開展資金池業(yè)務，按照“三單獨”即單獨管理、單獨建賬和單獨核算，從根本上杜絕資金池業(yè)務。

　　制度層面進行規(guī)范管理。各監(jiān)管機構(gòu)聯(lián)合或單獨出臺針對性制度，金融監(jiān)管將從初步整治向政策規(guī)范化過渡。

　　作者：正略咨詢金融研究所

　　轉(zhuǎn)自：龍訊財經(jīng)

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