正略咨詢：科創(chuàng)板帶動(dòng)中國(guó)股市，邁入注冊(cè)制時(shí)代

　　注冊(cè)制、核準(zhǔn)制是證券市場(chǎng)在不同發(fā)展階段的兩大基礎(chǔ)制度?；谕顿Y者更成熟、更專業(yè)的基本判斷，與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制最重要的特征就是采用“形式審查”的審核方式，即證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式上的審查，不對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。

　　從“形式審查”出發(fā)，正略咨詢發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制不對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，大大減少了企業(yè)定價(jià)相關(guān)的審核內(nèi)容。同時(shí)，注冊(cè)制放寬了對(duì)財(cái)務(wù)的硬性標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)盈利狀況沒有要求，降低對(duì)企業(yè)歷史業(yè)績(jī)的關(guān)注，更看重企業(yè)的未來，關(guān)注企業(yè)的預(yù)期市值和營(yíng)業(yè)收入狀況。在發(fā)行審核的操作方面，審核職能下放到交易所，減少了審批環(huán)節(jié)，大大提高了發(fā)行效率，將核準(zhǔn)制大于6個(gè)月的審核周期大幅縮短至3-4個(gè)月。(見表)

　　注冊(cè)制模式將企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)權(quán)交還到“市場(chǎng)”手中，企業(yè)申請(qǐng)上市及發(fā)行審核過程中的行政監(jiān)管與干預(yù)的因素大大下降，市場(chǎng)發(fā)揮出更大的作用，包括發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格等等都是在市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制下完成的。正略咨詢認(rèn)為，市場(chǎng)化定價(jià)能有效平抑一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)之間的差價(jià)，抹去兩級(jí)市場(chǎng)間的套利空間，使風(fēng)險(xiǎn)與收益更加對(duì)稱。

　　因此，正略咨詢認(rèn)為信息披露尤其重要，是市場(chǎng)交易公平的基本保障，需要全面覆蓋受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等所有環(huán)節(jié)，以嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序確保信息披露的完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性，從而為各類市場(chǎng)交易參與方提供必要的對(duì)稱信息，盡可能確保交易決策的“起點(diǎn)公平”。

　　成功的資本市場(chǎng)生態(tài)，應(yīng)該是一個(gè)良性循環(huán)的系統(tǒng)。注冊(cè)制在企業(yè)進(jìn)入時(shí)，對(duì)盈利等硬性指標(biāo)放寬了要求，對(duì)其未來發(fā)展寄予厚望的同時(shí)，也潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。正略咨詢認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期、甚至存在道德問題的時(shí)候，當(dāng)果斷啟動(dòng)退市機(jī)制，資本市場(chǎng)不是保險(xiǎn)箱，上市企業(yè)不能“只進(jìn)不出”。否則，不僅會(huì)給投資者帶來非常大的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)起到負(fù)面榜樣效應(yīng)，更大范圍內(nèi)拉低科創(chuàng)板的整體質(zhì)量。

　　所以，信息披露不實(shí)、未履行承諾的企業(yè)都應(yīng)該強(qiáng)制退市。只有打造好退市制度，構(gòu)造一個(gè)能上能下、有進(jìn)有出的閉環(huán)，才能孕育出成功的注冊(cè)制交易市場(chǎng)。

　　注冊(cè)制倡導(dǎo)市場(chǎng)化機(jī)制，更需要監(jiān)管與法制的保駕護(hù)航。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重心在于信息披露制度的落實(shí)，涵蓋發(fā)行審核過程中以及上市后的全周期;另外，引導(dǎo)投資者理性參與，加強(qiáng)資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的適當(dāng)性管理。司法機(jī)構(gòu)針對(duì)信息披露、公司治理、交易規(guī)則等方面更新司法理念，在尊重市場(chǎng)規(guī)律、權(quán)衡多方價(jià)值的基礎(chǔ)上，完備法律法規(guī)，確定裁判標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范金融創(chuàng)新。

　　基于上述分析，正略咨詢認(rèn)為注冊(cè)制主要呈現(xiàn)出“弱干預(yù)+強(qiáng)市場(chǎng)”、“弱審查+強(qiáng)信披”、“輕盈利+重潛力”、“高透明+高效率”四大特征。(如圖)

　　注冊(cè)制的實(shí)施，強(qiáng)化了市場(chǎng)的力量、自律的力量，重新劃分了定價(jià)權(quán)，提高了信息透明程度，嚴(yán)格了退出要求。既益于投融資的便利，又確保市場(chǎng)交易的公平;既提高資本配置的效率，又注重投資者權(quán)益保護(hù);既激發(fā)出市場(chǎng)的活力，又保障市場(chǎng)環(huán)境的純凈;既強(qiáng)調(diào)上市公司的質(zhì)量，又注重企業(yè)科技實(shí)力的培育。力求實(shí)現(xiàn)三大平衡——投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、新老股東利益平衡。

　　目前，“新生兒”科創(chuàng)板已經(jīng)試點(diǎn)注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板也發(fā)出注冊(cè)制改革的消息，中國(guó)股市已在踏上注冊(cè)制征程。正略祝愿注冊(cè)制能夠有效賦能中國(guó)股市，釋放更大的制度紅利和交易活力，助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　本文作者：正略咨詢(正略鈞策集團(tuán))

　　轉(zhuǎn)自：北國(guó)網(wǎng)

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