誰是“野蠻人”和“妖精”？市場正待“去偽存真”

　　近年來，證券市場舉牌收購、并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓概念林立，火爆的行情使得各路資本紛至沓來。資本大鱷們“揮斥方遒”，不惜攪動起資本市場的血雨腥風。

　　對此，證監(jiān)會劉主席在12月3日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上發(fā)表講話，對“野蠻人”、“妖精”之類行為予以了猛烈抨擊。他說，最近一段時間，資本市場發(fā)生了一系列不太正常的現(xiàn)象，舉牌、杠桿收購，是對治理結(jié)構(gòu)不合理的公司的一種挑戰(zhàn)，這現(xiàn)象都有。但是你從來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業(yè)的強盜，這是不可以的。有的人集土豪、妖精、害人精于一身，拿著持牌的金融牌照，進攻金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購！杠桿收購用的錢，出資人必須有風險消化能力，現(xiàn)在在金融市場，直接發(fā)展一些產(chǎn)品，實際上最終風險承受的不是發(fā)產(chǎn)品的機構(gòu)，而是我們廣大投資者。

　　野蠻人的收購行為不會為實體經(jīng)濟帶來益處，只會擾亂市場的正常穩(wěn)定秩序，給上市公司帶來傷害，通過短期炒作牟取暴利，而最終風險卻讓廣大投資者承擔。

　　從目前的市場來看，在“野蠻人”攪局的同時，也不乏有真正通過資本途徑對產(chǎn)業(yè)進行重構(gòu)的“改革者”裹挾其中，究竟是“野蠻人”、“妖精”還是“忠良”？孰是孰非，需要“火眼金睛”仔細甄別，去偽存真。

　　那些資金來路正當、具有足夠的風險消化能力、收購的目的是為了長期發(fā)展并為上市公司創(chuàng)造價值的收購者，毫無疑問就是“忠良”，會受到廣大投資人以及上市公司的歡迎。

　　監(jiān)管風暴收緊 市場希望善意和良性行為

　　12月9日，在保監(jiān)會檢查組進駐幾天后，前海人壽發(fā)布聲明，表示不再增持格力電器股票，并在未來根據(jù)市場情況和投資策略逐步擇機退出。隨即，同一天，恒大人壽的委托股票投資業(yè)務也被叫停。類似險資舉牌的標志性事件“烙”上了重重的監(jiān)管印記。

　　保險系統(tǒng)內(nèi)部人士稱，在現(xiàn)有的法律框架下，保險資金的舉牌行為并未違規(guī)，但個別險企激進的投資風格給險資帶來了負面影響。

　　而一位投行人士表示，險資舉牌對低估值高分紅的追捧已經(jīng)脫離了基本面，更多的是情緒價值和娛樂價值。從險資舉牌被叫停來看，顯示出監(jiān)管層對不良投資行為監(jiān)管的決心和力度。

　　對于前海人壽的聲明，格力集團董事長董明珠表示，“只要是真正的投資者，是誰都沒有關(guān)系”。這也表明了做為被收購方的態(tài)度，市場需要良性的投資行為進來，真正為上市公司和市場帶來良性因素的行為相信是容易被監(jiān)管層和市場接受的。

　　收購目的識“忠良”上市公司加快轉(zhuǎn)型升級

　　據(jù)了解，監(jiān)管層在否定門口野蠻行為的同時，對能夠為治理不完善的上市公司帶來積極作用的資金收購表現(xiàn)出了良好傾向性。

　　今年上半年，A股近1143家上市公司中期凈利同比下降，傳統(tǒng)行業(yè)退步明顯。從近期出現(xiàn)的易主案例不難發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司的轉(zhuǎn)型需求較為強烈，他們希望通過引入有實力、有能力、有資源的股東，為上市公司帶來優(yōu)質(zhì)的資金和資產(chǎn)，改善治理結(jié)構(gòu)，幫助上市公司轉(zhuǎn)型，并注入發(fā)展新動力。

　　近期易主的案例包括專用設備制造6家、化工6家、電氣機械3家、紡織服裝3家等，其中不乏能為上市公司的發(fā)展帶來良好促進作用的新晉股東，例如偏重實業(yè)的東旭集團、專注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的星河世界、偏重“新經(jīng)濟”的浦東科投等。

　　對于2016年10月東旭集團收購嘉麟杰（002486）的案例，資本市場給予了積極回應。公開信息顯示，東旭集團成立于1997年，從光電顯示起步，逐漸發(fā)展成為以光電顯示、新能源、地產(chǎn)、金控為一體的多產(chǎn)業(yè)大型集團，旗下現(xiàn)有東旭光電、東旭藍天兩家上市公司和40余家全資及控股子公司。行業(yè)人士分析，東旭集團擁有強大的產(chǎn)業(yè)整合能力，截止目前，東旭集團一共收編了3家A股上市公司，包括嘉麟杰、東旭光電（000413）和東旭藍天（000040）。

　　東旭光電是東旭集團旗下第一家上市公司，易主前，這家河北老牌上市公司已經(jīng)連續(xù)虧損多年、產(chǎn)品面臨被行業(yè)淘汰的危機，易主后，已發(fā)展為中國本土最大的液晶玻璃基板生產(chǎn)商，成為石墨烯領域的領軍企業(yè)。2015年9月，東旭集團又入主了原寶安地產(chǎn)，將寶安地產(chǎn)的主營業(yè)務從單一的地產(chǎn)業(yè)務，轉(zhuǎn)型成房地產(chǎn)業(yè)務與新能源業(yè)務雙管齊下，2016年7月中旬，寶安地產(chǎn)更名為東旭藍天。最近被東旭集團控股的嘉麟杰，之前的主營業(yè)務是傳統(tǒng)的紡織服裝制造業(yè)，近年來業(yè)績不盡人意，此次易主，嘉麟杰股價連續(xù)收獲7個漲停板，據(jù)長期跟蹤東旭集團的市場人士認為，東旭集團產(chǎn)業(yè)整合目的非常強烈，嘉麟杰產(chǎn)業(yè)整合將成未來新看點，市場和投資者對接手方東旭集團充滿期待。

　　今年接連收購步森股份（002569）、天馬股份（002122）2家上市公司的星河世界，公開資料顯示其旗下成員公司有200多家，為50萬家企業(yè)提供服務，是國內(nèi)少有的已成規(guī)模的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)集團。覆蓋16個產(chǎn)業(yè)領域，包括O2O及電商、人工智能、虛擬現(xiàn)實、云計算大數(shù)據(jù)、數(shù)字娛樂、媒體社交等。

　　據(jù)步森股份11月17日的公告，公司已開始剝離其原來的服裝類資產(chǎn)，并擬斥資1.2億元成立全資子公司北京星河金服，進軍金融科技領域，定位為“中小企業(yè)金融管家”，用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)為中小企業(yè)提供一站式金融服務。天馬股份也在12月4日公告中首度披露了未來將逐漸收縮上市公司原有乏力的傳統(tǒng)業(yè)務和規(guī)模，將在適當時機置出部分資產(chǎn)，后續(xù)，又在12月9日公告中披露，擬設立全資子公司疏勒縣耀灼創(chuàng)業(yè)投資有限公司和北京星河創(chuàng)服信息技術(shù)有限公司，未來將轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)服務領域。由此可見，入主步森和天馬并促進上市公司的轉(zhuǎn)型，既是上市公司發(fā)展的需要，也是控股股東發(fā)展的需要，有助于星河世界實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)、大數(shù)據(jù)、金融科技三輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，使其苦心經(jīng)營十年的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)集團得以更快、更好、更長遠地發(fā)展。

　　償債能力不同 真假“妖精”到底孰真

　　今年以來，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的上市公司數(shù)量明顯增多，從月度統(tǒng)計來看，證監(jiān)會重組監(jiān)管新規(guī)征求意見及修訂后的1-2月內(nèi)，均迎來控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的“小高峰，僅11月，就有7家公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成控制權(quán)變更。相對講，股權(quán)轉(zhuǎn)讓多為場外交易，不涉及到二級市場，不會對二級市場的股價造成大的波動和沖擊。

　　在這些易主案例中，多數(shù)企業(yè)采用了借款以及股權(quán)質(zhì)押的方式盤活上市公司資金。從市場角度講，股權(quán)質(zhì)押一直被視為價格相對透明、風險較小的質(zhì)押標的，只要上市公司控制好籌資的比例和成本、有足夠的實力清償債務，對上市公司來講就是利大于弊，反之就有可能給上市公司帶來風險。

　　公告顯示，東旭集團和星河世界的收購資金均是自有或自籌資金。市場人士表示，東旭集團、星河世界都是擁有產(chǎn)業(yè)集團的，具有一定資金實力和資源，這在某種程度上，對于其籌資部分盡快清償有著一定的支撐作用。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年上半年，東旭集團的營業(yè)收入分別為99.51億元、73.88億元，凈利潤分別為17.71億元和7.11億元。

　　公告顯示，星河世界2015年實現(xiàn)凈利潤26.68億元，截至2016年6月30日，凈資產(chǎn)為57.28億元。星河世界實際控制人徐茂棟實際控制的企業(yè)包括星河互聯(lián)集團有限公司、北京星河世界集團有限公司、霍爾果斯食樂淘創(chuàng)業(yè)投資有限公司、日照銀杏樹股權(quán)投資基金有限合伙、喀什星河創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。此外，還持有美股上市公司W(wǎng)OWOLimited（NASDAQ：JMU）22.32%股權(quán)，中國上市公司巨龍管業(yè)（002619）5.66%股權(quán)。星河世界收購步森和天馬，其自有資金和借款資金比例在1：1左右、長期借款年化利率在8%以下，控制得都比較低，市場上普遍的籌資比例在1：2~1：4左右。

　　上述人士稱，重組新規(guī)旨在抑制市場的短期套利行為，但是鼓勵長期的產(chǎn)業(yè)并購以提高上市公司質(zhì)量。而一大批新晉產(chǎn)業(yè)資本成為長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主流，比如擁有多元實業(yè)基礎和多元布局的東旭集團（繼東旭光電、東旭藍天后擬收購嘉麟杰）、華夏幸福（黑牛食品、玉龍股份）、星河世界集團（步森股份、天馬股份）等。

　　不難理解，現(xiàn)階段，市場更需要善意投資和收購行為推動證券市場的良性發(fā)展，一些具有真正投資意圖，通過上市公司平臺進行產(chǎn)業(yè)融合和發(fā)展的行為會為市場帶來積極作用。易主僅是過程，轉(zhuǎn)型方為“正果”，真假妖精，到底孰真，看來時間是檢驗真相的最佳手段，當市場重歸理性和良性，成色迥異的易主股也必將完成一次“去偽存真”的大浪淘沙洗禮。

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