歐洲主權(quán)信用危機(jī)后的歐洲信用評(píng)級(jí)業(yè)監(jiān)管變革

信用評(píng)級(jí)在揭示信用風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)助投資者進(jìn)行投資決策以及提高債券發(fā)行效率、降低交易成本等方面發(fā)揮了重要的作用。美國信用危機(jī)和歐洲主權(quán)信用危機(jī)的爆發(fā)，在全球范圍內(nèi)引發(fā)了對(duì)世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑和加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管的大討論，國際社會(huì)關(guān)于改革國際信用評(píng)級(jí)體系的呼聲日益高漲。

歐洲的金融市場(chǎng)比美國早200年，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展卻滯后于美國。這主要由于以下兩個(gè)原因抑制了其對(duì)信用評(píng)級(jí)的需求：一是歐洲以銀行直接融資為主導(dǎo)的金融體制下，債券市場(chǎng)規(guī)模有限；二是債券發(fā)行需要得到政府部門的嚴(yán)格審查和許可。

2007年美國信用危機(jī)后，為降低對(duì)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴，歐盟積極扶植本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展，涌現(xiàn)出一批新的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年12月3日，歐盟證券與市場(chǎng)管理局注冊(cè)或認(rèn)證37家機(jī)構(gòu)，其中16家本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)在歐盟地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)有16家，其他國家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟的分支機(jī)構(gòu)5家（其中就包含來自中國的大公歐洲公司）。

歐盟信用評(píng)級(jí)監(jiān)管的演變

歐盟最早涉及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的法令是《投資建議公平推薦和利益沖突披露指令》。直到2006年《資本需求指令》出臺(tái)，歐盟才在法令中要求運(yùn)用信用評(píng)級(jí)來衡量與金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。2007年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，歐洲對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管思路逐步從行業(yè)自律向統(tǒng)一監(jiān)管轉(zhuǎn)變，監(jiān)管層次從國家層面走向泛歐層面。

2009年12月7日，歐盟第一個(gè)評(píng)級(jí)專項(xiàng)監(jiān)管法規(guī)《歐洲議會(huì)和歐盟委員會(huì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管法規(guī)》開始實(shí)施。隨著歐債危機(jī)的發(fā)展，歐盟也加快了評(píng)級(jí)法規(guī)的完善進(jìn)程。2011年5月，《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管法規(guī)》第一次修正案生效，在歐盟區(qū)域內(nèi)建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的集中監(jiān)管框架，歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）從2011年7月1日開始取代歐洲證券監(jiān)管者委員會(huì)（CESR）正式行使評(píng)級(jí)監(jiān)管權(quán)。

除了高層次的評(píng)級(jí)法規(guī)外，歐盟評(píng)級(jí)管理部門也出臺(tái)了配套規(guī)定或標(biāo)準(zhǔn)。2010年之前，CESR發(fā)布了首輪信用評(píng)級(jí)指導(dǎo)意見，開始接受評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟注冊(cè)，制定了背書制度等具體原則。2011年ESMA成立后，集中出臺(tái)了一批規(guī)章制度。

從立法趨勢(shì)看，歐盟層面監(jiān)管越來越嚴(yán)格，從注冊(cè)、行為準(zhǔn)則、日常監(jiān)管等方面進(jìn)行要求，監(jiān)管權(quán)限也從成員國向歐盟層面集中。需要注意的是，歐盟立法的適用范圍延伸至歐盟外的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為，通過認(rèn)證或背書對(duì)歐盟境外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行約束。為此，歐盟加強(qiáng)了與第三國的承認(rèn)和合作機(jī)制。這也是對(duì)美國主導(dǎo)下的國際信用評(píng)級(jí)機(jī)制的應(yīng)對(duì)。

變革后的歐盟監(jiān)管框架

歐盟明確了ESMA為信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)歐盟層面的統(tǒng)一監(jiān)管。歐盟規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得干涉評(píng)級(jí)內(nèi)容和方法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該擁有直接的、和其他機(jī)構(gòu)合作的、或者向強(qiáng)制司法機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的一切履行職責(zé)所需的監(jiān)管和調(diào)查權(quán)力；如果需要，可以傳喚或質(zhì)詢相關(guān)人以獲得信息；進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。規(guī)定了成員國監(jiān)管當(dāng)局間的合作義務(wù)、信息交換。歐盟也賦予ESMA臨時(shí)禁止或中止機(jī)構(gòu)發(fā)布評(píng)級(jí)、將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)違法行為通知公眾、撤銷評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)和罰款的權(quán)力等，并明確了罰款的程序和標(biāo)準(zhǔn)。

在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面：歐盟規(guī)定，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)立董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)，負(fù)責(zé)確保評(píng)級(jí)過程的獨(dú)立性、管理并披露利益沖突。歐盟認(rèn)為，5%的表決權(quán)具有影響公司表決權(quán)結(jié)構(gòu)的較大控制力，因此為保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)多樣性和獨(dú)立性，禁止單一主體同時(shí)持有2家以上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)股份超過5%，除非這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)屬于同一集團(tuán)。

歐盟要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)披露可能影響評(píng)級(jí)決策的利益沖突、附屬服務(wù)、賠償制度以及行為守則等；如果持有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)5%及以上股權(quán)的股東同時(shí)持有受評(píng)主體5%以上的股份，必須予以披露。除評(píng)級(jí)方法、模型、主要評(píng)級(jí)假設(shè)，信息披露還包括收入來源的20大客戶的名單、年度透明度報(bào)告等。歐盟要求建立中央數(shù)據(jù)庫匯總評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違約率、等級(jí)遷移等歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)，向公眾披露，該數(shù)據(jù)庫現(xiàn)已對(duì)外提供服務(wù)。

歐盟規(guī)定嚴(yán)格區(qū)分結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，采用的信用等級(jí)符號(hào)要能清楚地區(qū)別于其他信用等級(jí)符號(hào)，解釋結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)方法并說明與其他信用評(píng)級(jí)方法、風(fēng)險(xiǎn)特征的區(qū)別。歐盟認(rèn)為，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在歐債危機(jī)過程中對(duì)于歐盟成員國財(cái)務(wù)惡化狀況事前反應(yīng)緩慢，而事后的級(jí)別調(diào)整又反應(yīng)過度，且并未考慮救助措施對(duì)受援國的積極影響，因此就主權(quán)評(píng)級(jí)提出多項(xiàng)監(jiān)管要求，涉及評(píng)級(jí)人員的充足性、評(píng)級(jí)結(jié)果的發(fā)布時(shí)間窗口、跟蹤評(píng)級(jí)等方面。

針對(duì)信用危機(jī)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)，歐盟及其他國家加快建立和完善信用評(píng)級(jí)法律體系，明確監(jiān)管部門，規(guī)范評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)和操作，促進(jìn)評(píng)級(jí)從行業(yè)自律向外部監(jiān)管和市場(chǎng)約束相結(jié)合。（文/沈剛）

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