證監(jiān)會投資者保護局對投資者關(guān)注問題的答復(fù)

　　18日，中國證監(jiān)會投資者保護局針對廣大投資者關(guān)注的“市場擴容”、“新三板”、“T+0制度”、“上市公司分紅除權(quán)除息”等八大方面的熱點問題進行了回應(yīng)。以下為中國證監(jiān)會投資者保護局答復(fù)全文：

　　一、關(guān)于市場擴容

　　1、我是1992年入市的，見識了中國股市的發(fā)展。股市這么低迷，但新股發(fā)行、增資擴容的腳步并未停緩，為什么不能暫停新股發(fā)行，提振股市信心呢？

　　答：從今年1至4月的發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏看，滬深兩市共有63家公司首發(fā)上市，比去年同期113家下降44%；融資額為464億元，比去年同期1299億下降64%，其中中小板下降68%，創(chuàng)業(yè)板下降66%。IPO的發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏與去年相比并未增加。

　　從證券市場發(fā)展的歷史看，新股發(fā)行節(jié)奏與市場的漲跌并無必然聯(lián)系。從證券市場的歷史看，2007年A股首發(fā)融資4,590.62億元，居全球首位，滬深300指數(shù)上漲161%，而2004年、2008年停發(fā)新股后，A股市場仍然沒有改變持續(xù)下跌的趨勢。

　　從成熟市場的規(guī)律看，新股發(fā)行為市場輸送了“新鮮血液”，有利于促進市場活躍，也為投資者提供了更多分享優(yōu)質(zhì)公司成長的機會，是資本市場資源配置功能有效發(fā)揮的重要途徑之一。同時，新股發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏往往呈現(xiàn)出隨行就市的特點，主要依靠市場供求機制自我調(diào)節(jié)。市場低迷時新股發(fā)行困難，甚至無人問津、發(fā)行失敗；市場向好時，新股發(fā)行相對容易，價量齊升。我國2009年新股發(fā)行體制改革以來，監(jiān)管部門逐步取消了對新股發(fā)行的行政管制，已不再對新股發(fā)行節(jié)奏進行人為控制，發(fā)行人可在核準批文6個月有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時機。隨著新股發(fā)行體制改革不斷深入，買賣雙方博弈更加充分，一級市場風(fēng)險凸顯，出現(xiàn)了發(fā)行失敗的情形，市場的約束效果初步顯現(xiàn)。

　　市場指數(shù)高低不是行政監(jiān)管的范疇，但停發(fā)新股則是典型的行政管制行為，因此監(jiān)管部門不能根據(jù)指數(shù)高低來調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，否則就走了新股發(fā)行體制改革的“回頭路”，不符合市場化改革的方向?，F(xiàn)階段監(jiān)管部門工作的重點是繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，不斷完善各項制度，督促市場主體歸位盡責，推動市場機制有效發(fā)揮作用。

　　2、此次新股發(fā)行改革，提高了網(wǎng)下配售的比例，中小投資者參與網(wǎng)上申購的中簽機會就更小了。請問監(jiān)管部門對此作何解釋？

　　答：針對當前新股發(fā)行存在詢價不理性、定價過高、頻頻破發(fā)的現(xiàn)象，此次新股發(fā)行改革提高了網(wǎng)下配售比例，以進一步強化對詢價對象的約束，提升報價的合理性，同時，為保護中小投資者合法權(quán)益著重采取了以下措施：

　　一是考慮到我國市場投資者的結(jié)構(gòu)特點，重視中小投資者參與新股的意愿，在提高網(wǎng)下配售比例的同時明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回撥機制，增加中小投資者參與網(wǎng)上申購的機會。

　　二是參照境外成熟市場的做法，取消網(wǎng)下配售的強制鎖定限制，增加新股上市首日的流通量，抑制新股過度投機炒作，維護二級市場正常秩序。

　　三是明確在發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的情形下，規(guī)定了發(fā)行人要進一步補充信息披露和風(fēng)險揭示的機制，促使發(fā)行人重新審視發(fā)行定價的合理性，在募集資金滿足企業(yè)發(fā)展的同時還要考慮二級市場投資者的收益。

　　四是加強對詢價和定價過程的監(jiān)管，對夸大宣傳、虛假廣告等誤導(dǎo)、誘導(dǎo)投資者的行為，加大了監(jiān)管和懲治力度。

　　二、關(guān)于新三板

　　3、聽說要推出新三板了，新三板和其他各板有什么不同？我們擔心新三板推出會引起股市下跌，請問有什么措施來保護投資者的利益？

　　答：“十二五”規(guī)劃綱要和全國金融工作會議都明確部署，要加快多層次資本市場體系建設(shè)。證監(jiān)會正在按照這一要求，積極穩(wěn)妥地推進統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場俗稱“新三板”建設(shè)。這對于提升金融行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，特別是加大對中小企業(yè)的支持力度，促進科技創(chuàng)新和為民間資本創(chuàng)造更有利的投資環(huán)境，都具有重要意義。場外市場建設(shè)起來，對于減輕主板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行壓力，便利上市公司退市安排，也可以形成積極的促進作用。

　　新三板在職能分工、服務(wù)定位上與現(xiàn)有的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場存在較大差異，是一種功能互補、相互促進的關(guān)系。具體表現(xiàn)在交易模式上是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，并引入做市商雙向報價的交易方式，交易活躍度較低；融資方式以定向募集為主，不公開發(fā)行股票，不向社會公眾募集資金。從6年來的試點情況看，新三板公司定向增資金額累計僅為17.17億元，涉及的資金量有限，資金分流不大，對A股市場影響有限。另外，新三板的推出，很可能采取的是逐步擴大試點的方式，先選擇部分高科技園區(qū)符合條件的企業(yè)進入，然后在擴大到其他園區(qū)，經(jīng)過較長時間后才會擴大到園區(qū)外企業(yè)。

　　為了保護投資者，目前新三板制度設(shè)計引入了風(fēng)險控制機制。一方面，嚴格掛牌公司準入。掛牌公司必須符合“新三板”規(guī)定的公司治理、信息披露等方面的要求。公司掛牌，需要聘請主辦券商做盡職調(diào)查并推薦，新三板市場審核，證監(jiān)會核準。另一方面，新三板將實行嚴格的投資者適當性管理，只允許法人機構(gòu)、股權(quán)投資基金及風(fēng)險識別和承受能力較高的自然人進入市場。投資者適當性制度的建立將有效地防止風(fēng)險向一般中小投資者擴散。

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