3000億可轉(zhuǎn)債等待發(fā)行 市場(chǎng)靜待估值回落

　　再融資新規(guī)之下，可轉(zhuǎn)債成為滿足上市公司融資的“新寵”，目前已有3000億存量待發(fā)行。而近期落地的可轉(zhuǎn)債、可交換債申購(gòu)新規(guī)為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)的影響不容小覷。

　　在基金業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容可期，可轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值值得關(guān)注，配置時(shí)機(jī)則需要在估值壓縮過(guò)程中逐步考慮。

　　3000億可轉(zhuǎn)債待發(fā)行

　　市場(chǎng)擴(kuò)大在即

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)累計(jì)待發(fā)行可轉(zhuǎn)債117只，合計(jì)金額為3068.68億元。其中證監(jiān)會(huì)已經(jīng)審核通過(guò)但尚未發(fā)行的有16只，募資金額合計(jì)289.7億元。這和2016年僅3家公司公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案形成了鮮明對(duì)比。

　　萬(wàn)家基金基金經(jīng)理高翰昆表示，再融資新規(guī)出臺(tái)之后，上市公司從增發(fā)新股轉(zhuǎn)向發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)融資需求，進(jìn)而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債發(fā)行的需求增加。

　　“目前3000多億的存量相比此前的定增市場(chǎng)來(lái)說(shuō)體量并不大，主要是可轉(zhuǎn)債對(duì)發(fā)行人的盈利等要求更高，真正滿足發(fā)行要求的上市公司并不多。”高翰昆表示。

　　中歐基金也對(duì)此表示，2017年2月證監(jiān)會(huì)修改了再融資細(xì)則，并于2017年5月又出臺(tái)了減持新規(guī)，使得定向增發(fā)的融資規(guī)模受限、發(fā)行難度上升，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股便成為上市公司進(jìn)行融資的可行手段。

　　而上周證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對(duì)可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行方式的調(diào)整，也被業(yè)內(nèi)人士解讀為未來(lái)可轉(zhuǎn)債發(fā)行速度加快，市場(chǎng)擴(kuò)容在即。

　　高翰昆表示，投資者由資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)最大的影響是降低了申購(gòu)轉(zhuǎn)債對(duì)資金的擾動(dòng)，按照以前資金申購(gòu)的規(guī)定，若發(fā)行量比較大，凍結(jié)的資金量也較大。

　　滬上某公募基金人士分析，從去年看，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行非常少，現(xiàn)在發(fā)行方式的調(diào)整政策已經(jīng)落地，后面的轉(zhuǎn)債發(fā)行會(huì)逐漸啟動(dòng)，發(fā)行速度提升可期，市場(chǎng)會(huì)擴(kuò)大。

　　中歐基金也對(duì)此稱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容將進(jìn)一步豐富轉(zhuǎn)債品種的可選標(biāo)的，跟得上股市各板塊的行業(yè)輪動(dòng)。目前已公告預(yù)案的可轉(zhuǎn)債，已經(jīng)覆蓋了28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的26個(gè)。

　　配置價(jià)值提升

　　等待配置時(shí)機(jī)

　　供給量增加估值壓縮的預(yù)期之下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在新規(guī)首個(gè)交易日整體走弱，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌0.39%。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，可轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值值得關(guān)注，配置時(shí)機(jī)則需要在估值壓縮過(guò)程中逐步考慮。

　　高翰昆表示，可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，以前供給少，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率維持在中性偏高的位置，以后如果供給增加，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大概率會(huì)收縮，相對(duì)來(lái)說(shuō)安全邊際增加，可能會(huì)是可轉(zhuǎn)債相對(duì)比較好的配置點(diǎn)。但是供需變化、溢價(jià)率的穩(wěn)定需要時(shí)間，市場(chǎng)博弈之后到達(dá)一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)，這還需要一個(gè)過(guò)程。

　　就估值水平來(lái)看，中歐基金認(rèn)為，2016年年初股市下跌，轉(zhuǎn)債估值大幅調(diào)整，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率從60%~70%的高位震蕩下行，來(lái)到了目前的23%左右水平；當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平位于歷史中樞附近，大盤(pán)轉(zhuǎn)債的來(lái)臨或?qū)⑦M(jìn)一步壓低轉(zhuǎn)債的整體估值，值得投資者關(guān)注。

　　某券商資管人士也認(rèn)可其估值調(diào)整的趨勢(shì)。該人士表示，可轉(zhuǎn)債前期上漲不少，最近下跌，在壓估值過(guò)程中，有部分供給加速的影響，也有前期大幅上漲后的自然調(diào)整。整體轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)值得關(guān)注，一方面股市平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯，大盤(pán)轉(zhuǎn)債后期或仍有機(jī)會(huì)；另一方面，轉(zhuǎn)債供給提速，轉(zhuǎn)債主體擴(kuò)容，新發(fā)轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。不過(guò)，其配置時(shí)機(jī)可以在估值壓縮中逐步考慮。

　　在配置策略上，平安大華表示，下半年將短期綜合運(yùn)用可轉(zhuǎn)債策略捕捉波段機(jī)會(huì)，等待債性價(jià)值接近純債底，正股長(zhǎng)期估值低估時(shí)加大中長(zhǎng)期配置品種比例。

　　另有滬上某公募基金人士表示，可轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值還要看其本身的估值以及股票市場(chǎng)的狀態(tài)，就目前來(lái)看，轉(zhuǎn)債的估值不算低，從6月份到8月份，其估值一直在上漲。在新的發(fā)行方式之下，未來(lái)中簽率就會(huì)變得很低，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差縮小，投資者會(huì)更注重二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。（記者 趙婷）

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