銀行間利率倒掛貸款利率意味深長(zhǎng)


來(lái)源:華夏時(shí)報(bào)   時(shí)間:2017-05-27





  5月22日以來(lái),出現(xiàn)1年期Shibor利率高于1年期貸款基準(zhǔn)利率的情況,5月22、23、24、25日,1年期Shibor分別收?qǐng)?bào)4.3024%、4.3137%、4.3220%、4.3342%,持續(xù)高于4.30%的1年期貸款基準(zhǔn)利率(LPR),并逼近央行1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%。


  市場(chǎng)把這種情況稱之為“倒掛”,也就是說(shuō),正常情況應(yīng)該是銀行間利率低于貸款利率才對(duì),這種倒掛預(yù)示著未來(lái)流動(dòng)性的持續(xù)收緊,銀行負(fù)債成本的高漲,銀行存款的緊俏,對(duì)金融市場(chǎng)影響相當(dāng)大。


  Shibor是上海銀行間同業(yè)拆放利率,是銀行之間相互借款的利率,是通過(guò)算術(shù)平均計(jì)算得出的,反映的是銀行之間的利率,因?yàn)殂y行一般信用等級(jí)高,信息披露充分,其資金價(jià)格是比較低的,因此是市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)利率。


  LPR是貸款基礎(chǔ)利率,是銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,其他客戶的利率是在這個(gè)利率的基礎(chǔ)上按照其信用資質(zhì)加點(diǎn)。一般而言,企業(yè)的信用低于銀行,因此,貸款基礎(chǔ)利率是相對(duì)比較高的。


  簡(jiǎn)單點(diǎn)可以這樣設(shè)想,如果一家銀行要給一個(gè)最優(yōu)質(zhì)的客戶貸款,它自己沒(méi)有存款可以貸,只有去銀行間拆借,比如5月22日,它從銀行間市場(chǎng)拆借了一筆1年期的利率是4.3343%的資金,如果它還按照貸款基礎(chǔ)利率4.3%放貸的話,銀行就要虧0.0343%,這個(gè)利差是負(fù)的,這對(duì)銀行而言不是一個(gè)好消息。當(dāng)然這只是為了說(shuō)明問(wèn)題的一個(gè)簡(jiǎn)單設(shè)想,現(xiàn)實(shí)中這樣做的可能性不大。


  在這兩個(gè)利率之間,Shibor的利率要更加市場(chǎng)化,更加敏感,而LRP則相對(duì)遲鈍,滯后得多。再加上目前中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的銀行客戶肯定是國(guó)有大型企業(yè),其資金定價(jià)具有壟斷優(yōu)勢(shì),利率合同很難更改,其變動(dòng)就更加不敏感。


  當(dāng)然很多分析把利率倒掛的情況歸因于目前金融監(jiān)管層聯(lián)合實(shí)施的去杠桿擠泡沫政策,比如央行的MPA考核,銀監(jiān)會(huì)對(duì)“三套利、四不當(dāng)”等的檢查,證監(jiān)會(huì)對(duì)通道業(yè)務(wù)的清理和保監(jiān)會(huì)叫停萬(wàn)能險(xiǎn)等等,這無(wú)論是在心理上還是實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)的資金面都具有抽干效應(yīng)。


  然而,不僅僅是如此,市場(chǎng)流動(dòng)性的逐漸減少似乎是個(gè)趨勢(shì)。我們看4月份的金融數(shù)據(jù),信貸的增速是相當(dāng)驚人的,4月末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)12.9%,當(dāng)月人民幣貸款增加1.1萬(wàn)億元,同比多增5422億元。影子銀行融資也未見減少,4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為164.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.8%。委托貸款余額為13.82萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.9%;信托貸款余額為7.16萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)26.9%;企業(yè)債券余額為17.91萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)10.3%。


  無(wú)論是信貸的增量,還是債券、委托貸款和信托貸款等表外融資的規(guī)模增量都相當(dāng)可觀,但是流動(dòng)性卻是一天緊似一天,銀行出現(xiàn)所謂的“負(fù)債荒”,存款價(jià)格在上漲,由此出現(xiàn)了利率倒掛的情況。


  筆者認(rèn)為,主要原因一是全社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平在下降,二是金融部門的信用創(chuàng)造能力在弱化,三是信貸的續(xù)貸比較嚴(yán)重。


  居民的儲(chǔ)蓄率在2011年出現(xiàn)拐點(diǎn),這是由于長(zhǎng)期的低利率和居民消費(fèi)需求的提高,以及互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新導(dǎo)致存款搬家。而最近幾年由于大量表外同業(yè)金融創(chuàng)新活動(dòng),銀行存貸款業(yè)務(wù)是萎縮的,流動(dòng)性在銀行間是泛濫的,泡沫比較嚴(yán)重,這次去杠桿才剛剛傳出風(fēng)聲,流動(dòng)性就立馬收緊,因?yàn)檫@些創(chuàng)新活動(dòng)僅僅是監(jiān)管套利和套利空轉(zhuǎn),很快就會(huì)消失。另外,經(jīng)濟(jì)中大量充斥著僵尸企業(yè),為了不使不良資產(chǎn)暴露,銀行必須以續(xù)貸的方式,使其延續(xù),這部分流動(dòng)性已經(jīng)被鎖死。


  可以肯定,銀行間利率和貸款利率的倒掛只是暫時(shí)的,銀行間利率必然很快向貸款利率傳遞,企業(yè)融資成本的上漲是必然趨勢(shì)。



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