區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻未來(lái)或可降低

　　國(guó)務(wù)院近日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》，提出要著重從“完善監(jiān)管體制、確定合格投資者、強(qiáng)化區(qū)域管理、鼓勵(lì)支持措施”等八個(gè)方面積極穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

　　區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，但長(zhǎng)期以來(lái)，本土資本市場(chǎng)的發(fā)展重心卻在公開(kāi)市場(chǎng)，作為私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存在法律地位不明晰、監(jiān)管責(zé)任未落實(shí)、管理制度不健全等問(wèn)題，對(duì)此，《通知》出臺(tái)的系列規(guī)范舉措非常接地氣，具有非常強(qiáng)的針對(duì)性。比如，目前有些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)盲目攀比掛牌企業(yè)家數(shù)，過(guò)度延伸服務(wù)區(qū)域、甚至向全國(guó)企業(yè)開(kāi)放，有脫實(shí)向虛的苗頭；《通知》規(guī)定區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。這些舉措將遏制區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)脫實(shí)向虛傾向，使多層次資本市場(chǎng)的塔基更為扎實(shí)牢靠。

　　發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，其意義是多方面的，首先有助于化解小微企業(yè)融資難問(wèn)題。目前滬深上市公司有三千多家、新三板掛牌公司有一萬(wàn)多家，這些企業(yè)僅是全國(guó)企業(yè)數(shù)量的九牛一毛，眾多小微企業(yè)的融資難問(wèn)題一直沒(méi)有妥善解決辦法。一般來(lái)說(shuō)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻相對(duì)更低，其服務(wù)更為貼近企業(yè)、貼近投資者，通過(guò)在融資方與投資方兩者之間搭建有效溝通橋梁，可以部分解決小微企業(yè)的融資難。

　　而且，目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已定位于服務(wù)本省區(qū)企業(yè)，也即投資者所投資的基本就是自己身邊的企業(yè)，其所產(chǎn)生的意義更為積極深遠(yuǎn)。A股市場(chǎng)上市門檻高，但業(yè)績(jī)平庸上市公司的股東也遍及全國(guó)各地，這或是因?yàn)橥顿Y者沒(méi)有親眼看到這家公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)況，沒(méi)有直觀感受，就難以了解相關(guān)細(xì)節(jié)，或基于籌碼投機(jī)價(jià)值而買入這只股票。而在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，企業(yè)的各種信息包括內(nèi)部信息都可很快傳遞到投資者耳中，投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有切身感受，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，自然不敢貿(mào)然投資，而且由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻低、企業(yè)數(shù)量將較為龐大，也就從根本上消弭了投機(jī)空間，這樣的市場(chǎng)更能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，接近理論上的“強(qiáng)式市場(chǎng)”。

　　我們不妨假想一種更為極端的情形，那就是投資者若要投資自己親戚朋友的企業(yè)，肯定會(huì)反復(fù)分析比較其中風(fēng)險(xiǎn)與收益，思前想后、三思而后行，一旦參與投資，就會(huì)協(xié)商相對(duì)有效的監(jiān)督制約機(jī)制以及合理的收益分配機(jī)制，這種投資行為腳踏實(shí)地，卻正是A股市場(chǎng)所缺乏的，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在這方面將有較大改進(jìn)，這正是其重要意義之所在。

　　當(dāng)然，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為私募市場(chǎng)，應(yīng)有必要的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和要求?！锻ㄖ芬?guī)定，自然人要成為合格投資者，需具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力且金融資產(chǎn)不低于五十萬(wàn)；不得通過(guò)拆分、代持等方式變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)或單只私募證券持有人數(shù)量上限。比較發(fā)現(xiàn)，這個(gè)準(zhǔn)入門檻遠(yuǎn)比新三板的自然人準(zhǔn)入門檻500萬(wàn)低得多。在筆者看來(lái)，新三板市場(chǎng)發(fā)展剛起步不久，且是全國(guó)各地企業(yè)集中掛牌，由此對(duì)其設(shè)立500萬(wàn)的資金準(zhǔn)入門檻是合理的；而區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的塔基，是資本市場(chǎng)的毛細(xì)血管，面對(duì)的投資者更為平民化，其準(zhǔn)入門檻自然也應(yīng)平民化，在發(fā)展還不很規(guī)范的初期，50萬(wàn)的準(zhǔn)入門檻也是比較合理的。

　　隨著區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)一步規(guī)范，筆者認(rèn)為，一方面要推動(dòng)大量小微企業(yè)掛牌，另一方面應(yīng)推動(dòng)投資者準(zhǔn)入門檻向零門檻靠攏。50萬(wàn)的準(zhǔn)入門檻，實(shí)際上等于將絕大多數(shù)普通投資者擋在了門外，這可能使發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的重要意義大打折扣。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為脫虛向?qū)嵉幕A(chǔ)性市場(chǎng)，投資者自身具有控制風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力，其孕育系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性極小。目前A股市場(chǎng)對(duì)投資者是零門檻，筆者認(rèn)為，將來(lái)對(duì)腳踏實(shí)地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，投資者準(zhǔn)入門檻應(yīng)也設(shè)定為零。是否私募市場(chǎng)，不應(yīng)作為投資者資金門檻的設(shè)定參考，投資者投資于親戚朋友企業(yè)就相當(dāng)于私募，并無(wú)資金門檻限制，私募只需控制總數(shù)不超法律規(guī)定的200人即可。這對(duì)推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”無(wú)疑具有重要意義。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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