人民幣國(guó)際化新階段與香港的新機(jī)遇

　　自2009年以來(lái)，人民幣國(guó)際化取得重要進(jìn)展：目前人民幣是全球排名第六位的支付貨幣和排名第三位的貿(mào)易融資貨幣。過(guò)去三年間，人民幣在全球外匯交易中的占比增長(zhǎng)一倍至2020億美元，已成為全球排名第八位的外匯交易貨幣和交易最活躍的新興市場(chǎng)貨幣。2016年10月1日，人民幣正式獲準(zhǔn)納入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)籃子，并以10.92%的第三大權(quán)重，與美元、歐元、英鎊和日元共同構(gòu)成國(guó)際貨幣體系的主要支柱。加入SDR是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界貨幣金融體系的重要里程碑，意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放以及金融體系改革的高度肯定。

　　人民幣國(guó)際化下一階段新趨勢(shì)研判

　　第一，人民幣從重要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣向國(guó)際投資及儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)變。在官方儲(chǔ)備層面，人民幣加入SDR將促使所有IMF成員通過(guò)持有SDR自動(dòng)形成對(duì)人民幣資產(chǎn)的增持需求。在國(guó)際私人資本層面，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的繼續(xù)開(kāi)放，中國(guó)金融產(chǎn)品將逐步進(jìn)入一系列標(biāo)志性的國(guó)際基準(zhǔn)指數(shù)。目前已有部分具代表性及影響力的環(huán)球債券指數(shù)考慮把人民幣債券納入其中，比如彭博早前就宣布2017年3月1日推出“全球+中國(guó)”和“新興市場(chǎng)+中國(guó)”的全新債券指數(shù)，便利境外投資者跟蹤中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)。摩根大通的新興市場(chǎng)債券指數(shù)(EMBI)也考慮將中國(guó)納入其中。作為衡量全體新興市場(chǎng)債券的基準(zhǔn)指數(shù)，一旦納入，中國(guó)比重可能超過(guò)三成，將可能導(dǎo)致超過(guò)數(shù)萬(wàn)億美元追蹤指數(shù)，對(duì)人民幣作為國(guó)際投資目標(biāo)和計(jì)價(jià)資產(chǎn)產(chǎn)生巨大需求。

　　第二，人民幣境外循環(huán)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，資本項(xiàng)目成為流動(dòng)性輸出的重要載體。2015年以前境外人民幣主要以跨境貿(mào)易結(jié)算推動(dòng)離岸市場(chǎng)增長(zhǎng)，2014年跨境人民幣收付中資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目比例約1∶5，而進(jìn)入2015年以后，資本項(xiàng)目下人民幣結(jié)算量快速上升，與經(jīng)常項(xiàng)目比例已到達(dá)了1∶1.5，且增長(zhǎng)速度明顯快于經(jīng)常項(xiàng)目，是推動(dòng)跨境人民幣收付量的主要因素。目前全球貿(mào)易需求疲弱，全球貿(mào)易量增長(zhǎng)連續(xù)五年低于3%水平；中國(guó)對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)回落，2015年貿(mào)易總額下滑8%，2016年全年情況也不樂(lè)觀。隨著貿(mào)易增長(zhǎng)陷入停滯，原有的利用經(jīng)常項(xiàng)目和貿(mào)易結(jié)算推動(dòng)人民幣全球使用遭遇瓶頸。人民幣跨境支付數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境結(jié)算量收付同比大幅下降至26%，為歷年最低。相比之下，金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放有序推進(jìn)，為資本項(xiàng)目對(duì)外輸送人民幣打開(kāi)難得的時(shí)間窗口，加速推進(jìn)人民幣在海外的持續(xù)性沉淀和循環(huán)，尤其是當(dāng)前內(nèi)地居民調(diào)整財(cái)富結(jié)構(gòu)，全球資產(chǎn)配置需求殷切，中國(guó)住房市場(chǎng)的市值已超過(guò)200萬(wàn)億元人民幣，銀行儲(chǔ)蓄中個(gè)人可投資財(cái)產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)億元人民幣，這些資產(chǎn)中有一定比例有國(guó)際配置需求，這種適度的國(guó)際化配置不僅可以改善居民的資產(chǎn)組合，也有利于推動(dòng)離岸人民幣資金池?cái)U(kuò)張，成為資本項(xiàng)目下對(duì)外輸出流動(dòng)性的主要力量。

　　第三，全球經(jīng)濟(jì)格局再平衡，中國(guó)推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)戰(zhàn)略，將重塑人民幣參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的模式和角色，為人民幣國(guó)際化注入新動(dòng)力。隨著人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的提升，將大大加強(qiáng)更多國(guó)家或地區(qū)與中國(guó)經(jīng)貿(mào)合作中使用人民幣的意愿，特別是在“一帶一路”沿線國(guó)家，目前印度尼西亞、馬來(lái)西亞、澳大利亞等新興市場(chǎng)或能源國(guó)家在向中國(guó)的付款中已有超過(guò)10%付款使用人民幣。特朗普下令美國(guó)正式退出TPP(跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定)后，中國(guó)推動(dòng)的促進(jìn)亞太經(jīng)濟(jì)一體化的方案即亞太自貿(mào)區(qū)建設(shè)和RCEP協(xié)議會(huì)贏得更大發(fā)展空間。雖然在“一帶一路”具體項(xiàng)目融資、跨境貸款、貿(mào)易支付等金融服務(wù)中仍然以美元結(jié)算為主，但隨著這些國(guó)家接受使用人民幣意愿提高，將逐步形成以人民幣國(guó)際化支持新興市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、進(jìn)行雙邊金融合作的全新格局，并且促進(jìn)以人民幣定價(jià)、交易大宗商品的可能性。

　　第四，在美元持續(xù)走強(qiáng)、人民幣面臨階段性貶值壓力的市場(chǎng)環(huán)境下，人民幣國(guó)際化需要平衡金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放與保持內(nèi)地市場(chǎng)穩(wěn)定之間的政策目標(biāo)。2014年下半年以后，在美元持續(xù)升值背景下，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，全球流動(dòng)性供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)，人民幣國(guó)際化在人民幣匯率面臨階段性貶值壓力下，推進(jìn)速度有所減緩。目前，人民幣匯率真正進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)期，人民幣正在經(jīng)歷一個(gè)從脫離美元錨機(jī)制轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣，并最終走向自由浮動(dòng)的轉(zhuǎn)變過(guò)程，因此，下一階段人民幣國(guó)際化的發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)該在匯率形成機(jī)制改革、資本項(xiàng)目有序放開(kāi)之間尋求均衡，增加市場(chǎng)靈活性和彈性，來(lái)適應(yīng)資本賬戶開(kāi)放和人民幣匯率浮動(dòng)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

　　香港離岸市場(chǎng)可獲新的發(fā)展機(jī)遇

　　在這種情況下，香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展將面臨三個(gè)方面的轉(zhuǎn)變。

　　一是離岸市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)力由主要依靠人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外套利交易等，轉(zhuǎn)向發(fā)展金融產(chǎn)品的豐富和深化，提供更多與人民幣全球配置和跨境流動(dòng)相適應(yīng)的市場(chǎng)工具和管理手段。

　　IMF報(bào)告顯示，目前日本、英國(guó)和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家信貸、股票、債券占GDP的比重達(dá)到500%以上，而中國(guó)在210%左右，金融市場(chǎng)的深化和金融產(chǎn)品的多樣化還有很大的發(fā)展空間。隨著人民幣加入SDR貨幣籃子，資本賬戶進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，本土和國(guó)際投資者尋找跨市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)將直接影響人民幣流動(dòng)。中國(guó)香港可以進(jìn)一步發(fā)展和豐富多層次金融產(chǎn)品，包括離岸人民幣的存放、融資、外匯交易，以及人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與投資等，使得離岸市場(chǎng)繼續(xù)成為推動(dòng)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)國(guó)際跨境投資需求，便利機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要場(chǎng)所。

　　同時(shí)，香港離岸市場(chǎng)發(fā)展的著眼點(diǎn)要從前一階段規(guī)模的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向鞏固市場(chǎng)的深度和有效性，通過(guò)建立更為有效、合理的在岸、離岸人民幣市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)，改變?nèi)嗣駧哦▋r(jià)體系分割現(xiàn)狀，保持在岸和離岸市場(chǎng)合理的價(jià)格差異。這就需要進(jìn)一步打通在岸與離岸債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，增加市場(chǎng)參與主體數(shù)量和多樣性。

　　二是在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)金融體系面臨轉(zhuǎn)型壓力時(shí)，香港可以成為內(nèi)地轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)管理中心。

　　例如，人民幣匯率的波動(dòng)更為靈活，是下一階段人民幣成為國(guó)際貨幣的必然趨勢(shì)，一種貨幣從受到嚴(yán)格管制，到相對(duì)靈活的波動(dòng)，必然產(chǎn)生大量的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。中國(guó)的企業(yè)越來(lái)越多地進(jìn)行全球化布局，參與“一帶一路”沿線的相關(guān)項(xiàng)目，中國(guó)香港有條件成為這些全球化布局的中國(guó)企業(yè)管理海外投資風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行全球化布局的管理中心。

　　三是在金融市場(chǎng)開(kāi)放逐步提高之后，香港市場(chǎng)將不僅僅是一個(gè)活躍的投資目的地市場(chǎng)(destinationmarket)，也正在成為一個(gè)活躍的門(mén)戶市場(chǎng)(gatemarket).

　　這一點(diǎn)在深港通啟動(dòng)之后表現(xiàn)得更為明顯，滬港通和深港通的先后啟動(dòng)，以及交易總限額的取消、保險(xiǎn)資金的入市等，使得香港市場(chǎng)與深圳和上海市場(chǎng)連接為一個(gè)有70萬(wàn)億元市值的巨大的共同市場(chǎng)，這個(gè)共同市場(chǎng)以香港市場(chǎng)為門(mén)戶，為內(nèi)地資金進(jìn)行國(guó)際化配置，以及國(guó)際資本進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)投資，提供了良好的基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)，可以預(yù)計(jì)，如果未來(lái)這個(gè)互聯(lián)互通的框架繼續(xù)拓展到新股通、債券通和商品通等其他產(chǎn)品領(lǐng)域，將進(jìn)一步強(qiáng)化香港作為門(mén)戶市場(chǎng)的關(guān)鍵地位。

　　因此，在人民幣國(guó)際化發(fā)展的新階段，應(yīng)重視香港作為連接內(nèi)地與全球的最重要的雙向平臺(tái)和離岸人民幣樞紐的作用，香港也完全有條件繼續(xù)利用自身優(yōu)勢(shì)，以“共同市場(chǎng)”的新角色，為自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展開(kāi)拓更大的創(chuàng)新空間。

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀