機(jī)械行業(yè)：國(guó)際板推進(jìn)帶來的“危”與“機(jī)”

　　2010 年后，國(guó)際板建設(shè)的步伐加快，2010 年6 月的陸家嘴論壇中，上交所總經(jīng)理表示上交所試圖在打造一個(gè)具有國(guó)際影響力、在國(guó)內(nèi)具有主導(dǎo)地位的藍(lán)籌股市場(chǎng)，重要步驟之一就是上交所在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，早已開始的吸引境外企業(yè)到境內(nèi)來上市，即為國(guó)際板建設(shè)。2011 年5 月的陸家嘴論壇中，證監(jiān)會(huì)主席表示積極推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)，我們離國(guó)際板越來越近了。證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任表示國(guó)際板在規(guī)則的制定、技術(shù)準(zhǔn)備、監(jiān)管等方面都有了較大的進(jìn)展。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　新興市場(chǎng)推出國(guó)際板前后多有價(jià)值回歸。由于新興市場(chǎng)的估值水平普遍偏高，而在引入海外企業(yè)后，其估值水平都會(huì)有所回歸。從新加坡將國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)向海外企業(yè)開放的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)， 這種估值回歸的現(xiàn)象在市場(chǎng)開放前后會(huì)發(fā)生，且對(duì)于新興市場(chǎng)的估值會(huì)造成較大沖擊，估值下跌也成為必然趨勢(shì)。

　　從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出來看，市場(chǎng)擴(kuò)容降低資本化溢價(jià)。推出國(guó)際板的另一個(gè)影響是將會(huì)使我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，并且造成資金分流的情況。通過對(duì)10 年推出創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)容和資金分流會(huì)對(duì)股指形成一定的負(fù)面沖擊。但是，我們認(rèn)為，股指水平的下滑存在下限，即國(guó)內(nèi)外價(jià)值趨同時(shí)的估值水平。通過比較，我國(guó)股市的的整體PE 估值水平相對(duì)于成熟市場(chǎng)沒有明顯的高估。在這種情況下，市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容所帶來的負(fù)面影響不會(huì)太大。

　　我國(guó)整體估值并不存在高估，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整是必然趨勢(shì)。雖然從整體來看，A 股市場(chǎng)的PE 水平與海外成熟市場(chǎng)的PE 水平差距并不大，但這很大程度上是因?yàn)闄?quán)重股的低估值所造成的。但隨著國(guó)際板的推進(jìn)，大盤股估值過低和小盤股估值偏高的矛盾日益突出。我們認(rèn)為，未來無論是市場(chǎng)擴(kuò)容的負(fù)面影響，還是估值水平與國(guó)際接軌的市場(chǎng)導(dǎo)向，都會(huì)使得小盤股的高估值有所回歸，而一些被低估的大盤股則有估值修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。

　　A-H 股價(jià)格倒掛，再次應(yīng)證了A 股未被低估。一般認(rèn)為，香港市場(chǎng)比A 股市場(chǎng)更成熟，估值也更合理。但從A-H 股的比較中，我們發(fā)現(xiàn)，在64 家兩邊上市的公司中，有14 家存在A-H 股價(jià)格倒掛的情況。而這種現(xiàn)象再次應(yīng)證了目前的A 股市場(chǎng)未被明顯高估。

　　機(jī)械行業(yè)估值偏高，結(jié)構(gòu)性存在機(jī)會(huì)。從機(jī)械行業(yè)來看，A 股機(jī)械設(shè)備指數(shù)還離歷史低位較遠(yuǎn)，且其比道瓊斯工業(yè)指數(shù)高17倍。通過選取具有代表性的廠商如卡特彼勒、小松、現(xiàn)代重工的PE 水平進(jìn)行比較，也說明了國(guó)內(nèi)機(jī)械設(shè)備行業(yè)整體被高估。未來隨著國(guó)際板的推進(jìn)，其整體估值仍有進(jìn)一步下移的空間。

作者：周鳳武 來源：東方證券

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