化工行業(yè)：市場角度對化工及子行業(yè)的研究

化工什么時候能夠跑贏大盤？

化工行業(yè)的股票近期有了較為充分的下跌，一些股票已經(jīng)相當?shù)谋阋?，我們此時更在意的是此時超配化工能否取得超額收益。我們研究了歷史上化工行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，特別是研究了歷史上化工跑贏大盤的時期，發(fā)現(xiàn)以下特點：

1相對金融，地產(chǎn)，銀行，化工自身盤小，具有中小板的屬性，因此能否取得超額收益跟中小板指數(shù)是否是市場的熱點具有明顯的相關性，特別是無法觀察到產(chǎn)品價格變化的新材料子行業(yè)。能否取得超額收益跟中小板表現(xiàn)相關，也就是說在權重股上漲的過程中，化工基本上是無法跑贏指數(shù)的；2除了2008年化工產(chǎn)品價格大漲外，化工的相對收益基本上沒有出現(xiàn)在大盤下跌的環(huán)境中，反過來也就是化工在大盤下跌的環(huán)境中無法取得超額收益；3對于能夠觀察到產(chǎn)品價格的大宗子行業(yè)，其取得超額收益需要產(chǎn)品漲價或預期做支撐。

化工什么時候是底？

對于典型的周期性行業(yè)的化工，熊市尋底應當參照PB指標和相對PB。我們通過研究當前行業(yè)的估值，相對估值的情況，認為盡管前期經(jīng)過了大幅的調(diào)整，但行業(yè)的估值還未顯現(xiàn)出明顯的配置優(yōu)勢。當前相對滬深PB為1.08，約高出歷史上化工行業(yè)行情啟動前相對PB的10%左右，當前抄底若碰上未來大盤大幅向下，行業(yè)在相對收益方面可能面臨一定的風險。同樣，若化工繼續(xù)跑輸指數(shù)10%以上，那么行業(yè)的風險將會得到進一步的釋放，可能會逐漸呈現(xiàn)出估值方面的優(yōu)勢。

分子行業(yè)來看，新材料，磷肥，PVC等相對估值較高，若未來市場大幅向下，這些行業(yè)面臨著較大的尋底的風險；氮肥，鉀肥，純堿等行業(yè)相對PB合理，盡管行業(yè)短期抄底的機會還沒到來，但在市場向下的過程中，持續(xù)跑輸指數(shù)的概率不大。具體的結論是：1新材料：較強的中小板屬性，面臨一定的相對估值壓力；2氮肥：相對PB具備安全邊際，但抄底還不到時候；3磷肥：產(chǎn)品價格面臨回落風險，相對估值存在風險；4鉀肥：盈利向上，安全邊際；5氯堿：原油和地產(chǎn)鏈不確定較大，相對PB蘊含風險；6純堿：絕對和相對估值PE/PB較低，風險不大。

來源：長江證券

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