2025年12月：終端需求改善 石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)上漲

　　導(dǎo)語

　　石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標(biāo)，包括“石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標(biāo)選擇以度量行業(yè)的潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟效益為標(biāo)準，包括生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)包括：產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品盈利能力、產(chǎn)成品庫存水平。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于與千余家企業(yè)建立的定期調(diào)研評估結(jié)果。

　　核心摘要

　　●景氣指數(shù)上漲，分指數(shù)分化加劇

　　2025年12月，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)回升至100.91，環(huán)比上漲3.7個百分點，總體呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。從分指數(shù)看分化明顯：石油和天然氣開采業(yè)受低油價影響，“價跌利縮”狀況更加突出，景氣度連續(xù)下滑直至進入偏冷區(qū)間。而原油價格下跌為燃料加工業(yè)帶來成本紅利，行業(yè)景氣度在11月因需求驟降明顯下滑，12月隨需求回穩(wěn)再次大幅反彈。化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)因下游行業(yè)去庫存、新增采購需求減少，景氣有所回落。橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)通過“以價換量”，主動去庫存，實現(xiàn)被動回暖。總體來看，石化行業(yè)景氣指數(shù)在上下游分化的背景下實現(xiàn)上漲，結(jié)構(gòu)性特征日益凸顯。

　　熱點聚焦

　　●制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，釋放企穩(wěn)信號

　　2025年12月，中國制造業(yè)PMI回升至50.1%，結(jié)束連續(xù)8個月處于收縮區(qū)間，重返擴張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)環(huán)比均上升，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動加快，市場需求出現(xiàn)改善跡象，有望在未來數(shù)月內(nèi)為石化行業(yè)景氣回升提供支撐。

　　●美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息，降息25個基點

　　2025年12月10日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點至3.5%—3.75%。此次降息對石化行業(yè)的影響不同，上游油氣開采業(yè)仍以“供強需弱”的格局為主導(dǎo)，宏觀流動性的利好未能抵消基本面壓力；中下游行業(yè)則有望受益于降息帶來的低成本優(yōu)勢，并可能迎來海外需求復(fù)蘇的機遇。

　　景氣區(qū)間

　　指數(shù)數(shù)據(jù)

　　建議及提示

　　●市場預(yù)期

　　2026年1月，宏觀層面，中國制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，加之全球主要央行進入降息周期，市場對需求復(fù)蘇的預(yù)期積極。微觀層面，原油市場“供強需弱”的格局使石化行業(yè)上游繼續(xù)承壓，中下游或?qū)⒕S持結(jié)構(gòu)性分化，預(yù)計將形成“下游先于上游、結(jié)構(gòu)優(yōu)于整體”的漸進式修復(fù)格局。

　　●風(fēng)險提示

　　宏觀積極預(yù)期傳導(dǎo)受阻，原油價格持續(xù)下滑。

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　2025年12月，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)為100.91，環(huán)比上升3.7個百分點。分指數(shù)來看，石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)為93.2，環(huán)比下降3.52個百分點，連續(xù)4個月回落，12月直接跌入偏冷區(qū)間，顯示行業(yè)從溫和承壓轉(zhuǎn)向全面承壓。石油和天然氣開采業(yè)景氣與國際原油價格高度關(guān)聯(lián)，低油價下，作為上游的油氣開采業(yè)成為全產(chǎn)業(yè)鏈主要承壓環(huán)節(jié)。持續(xù)低油價導(dǎo)致“價跌利縮”情況加劇，從分項指標(biāo)來看，2025年12月油氣開采業(yè)生產(chǎn)熱度、庫存周轉(zhuǎn)、成本利潤率同步下降，反映企業(yè)已陷入“價跌利縮→被動減產(chǎn)→庫存積壓→成本再增”的負向循環(huán)。

石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運行趨勢(歷史平均水平=100)

　　燃料加工業(yè)景氣指數(shù)為114.45，環(huán)比上升19.77個百分點，近3個月該分指數(shù)呈現(xiàn) “過山車”式的劇烈波動。燃料加工業(yè)景氣指數(shù)的波動，精準演繹了成本驅(qū)動與需求驅(qū)動的交替主導(dǎo)，2025年10月景氣指數(shù)的回升緣于旺季需求；2025年11月的大幅下跌緣于需求的過快回落，吞噬了成本紅利；隨著需求回穩(wěn)，成本紅利再度凸顯，推動2025年12月指數(shù)強勢反彈。其高波動性顯現(xiàn)出該行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的獨特彈性和對價格的極高敏感性。

　　化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)為95.62，環(huán)比下降6.75個百分點。2025年11月下游行業(yè)為應(yīng)對“雙十一”消費旺季的備貨，支撐了該行業(yè)當(dāng)月的景氣。進入2025年12月，下游行業(yè)進入消化庫存階段，新增采購減少，導(dǎo)致訂單驟降，產(chǎn)成品快速積壓，庫存周轉(zhuǎn)率下降。該行業(yè)景氣變化通常滯后下游行業(yè)約1個月左右，是觀察全產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)的關(guān)鍵節(jié)點。

　　橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)為100.97，環(huán)比上升7.02百分點，主要緣于行業(yè)在傳統(tǒng)淡季情況下，為緩解庫存與現(xiàn)金流壓力，采取“以價換量”主動去庫存，庫存周轉(zhuǎn)率快速上升。同時，為滿足促銷產(chǎn)生的短期訂單，生產(chǎn)活動隨之被動回暖，雙重利好帶動景氣指數(shù)回升。

　　二、熱點分析及未來展望

　　1. 12月PMI重返擴張區(qū)間

　　2025年12月，中國制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比上升0.9個百分點，至擴張區(qū)間；生產(chǎn)指數(shù)為51.7%，環(huán)比上升1.5個百分點，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動加快；新訂單指數(shù)為50.8%，環(huán)比上升1.6個百分點，表明制造業(yè)市場需求有所改善。2025年12月制造業(yè)PMI時隔多月重回榮枯線之上，生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均回升，這釋放了一個明確信號：國內(nèi)制造業(yè)的景氣度出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。其核心在于宏觀層面反映出國內(nèi)需求復(fù)蘇的信號，或在未來為石化行業(yè)中下游提供景氣回升的支撐。

　　2. 美聯(lián)儲降息25個基點

　　2025年12月10日，美聯(lián)儲結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點至3.5%—3.75%，符合市場預(yù)期。這是2025年美聯(lián)儲的第三次降息，累計降息已達75個基點，也是自2024年9月此輪降息周期開啟以來的第六次降息。從理論上看，降息通過刺激總需求與弱化美元，本應(yīng)為全球大宗商品價格提供支撐。然而，當(dāng)前石化行業(yè)上游正面臨原油供應(yīng)持續(xù)增產(chǎn)帶來的強基本面利空，導(dǎo)致“供強需弱”的格局占據(jù)了主導(dǎo)地位。宏觀流動性利好暫時無法在價格層面體現(xiàn)，這也是上游油氣開采業(yè)景氣持續(xù)承壓的核心原因。對油氣開采業(yè)而言，降息的積極影響可能會在2026年顯現(xiàn)。屆時，若全球原油供需格局出現(xiàn)邊際收緊，累積的貨幣寬松效果才可能與基本面改善形成有效共振，從而助推原油價格進入回升通道。對石化行業(yè)中下游的影響則更為直接，短期內(nèi)低利率鞏固了其低原料成本的競爭優(yōu)勢；中期看，海外需求可能隨著降息而逐步復(fù)蘇，為我國相關(guān)化工品出口帶來結(jié)構(gòu)性改善機遇。若能疊加國內(nèi)石化行業(yè)的“反內(nèi)卷”與高端化轉(zhuǎn)型，將放大貨幣政策的紅利。

　　綜上，降息的影響是一個從“金融預(yù)期”到“實體需求”、從“成本端”到“價格端”的漸進式、結(jié)構(gòu)性傳導(dǎo)過程。它雖不能立即逆轉(zhuǎn)上游的周期性寒冬，但有利于中下游的修復(fù)與增長，并為全行業(yè)在2026年迎來周期拐點創(chuàng)造了更為有利的條件。

　　3. 石油和化工行業(yè)景氣展望

　　2026年1月，預(yù)計石油和化工行業(yè)將處于“宏觀預(yù)期改善、產(chǎn)業(yè)周期筑底、行業(yè)分化加劇”的關(guān)鍵交匯點。宏觀層面，積極的信號正在累積，中國制造業(yè)PMI在2025年12月重返擴張區(qū)間，表明制造業(yè)景氣度觸底回升，為石化產(chǎn)品需求回暖提供了支撐。同時，全球主要央行進入降息周期，有助于穩(wěn)定全球經(jīng)濟增長預(yù)期和市場需求。2025年國際油價整體呈現(xiàn)振蕩下行態(tài)勢，其核心在于全球原油市場供需格局的再平衡，市場普遍預(yù)期2026年上半年供應(yīng)壓力依然存在，油氣開采業(yè)的寒意短期內(nèi)難以消散?？傮w來看，預(yù)計2026年1月將呈現(xiàn)“下游先于上游、結(jié)構(gòu)優(yōu)于整體”的漸進式修復(fù)格局，全行業(yè)景氣度延續(xù)回升趨勢。

　　附錄

　　1.指數(shù)結(jié)構(gòu)

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標(biāo)說明

　　生產(chǎn)熱度，是根據(jù)產(chǎn)品的價差、開工、庫存三個基本面數(shù)據(jù)，通過行業(yè)生產(chǎn)熱度核心算法計算得到的景氣指標(biāo)，反映企業(yè)經(jīng)理人對生產(chǎn)經(jīng)營的調(diào)整。對企業(yè)生產(chǎn)運行情況反映較為敏感和領(lǐng)先，穩(wěn)定性低于成本利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率。

　　成本利潤率，是反映行業(yè)投入產(chǎn)出水平的重要指標(biāo)，在效益指標(biāo)中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來說，成本利潤率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨的周轉(zhuǎn)速度，反映存貨的流動性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標(biāo)。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產(chǎn)熱度和成本利潤率中間。

　　轉(zhuǎn)自：中國化工報

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