中金公司：看好良品鋪子高端化、差異化戰(zhàn)略

　　中金公司發(fā)布研究報告稱，看好良品鋪子高端化、差異化競爭戰(zhàn)略。首次覆蓋良品鋪子公司(603719)給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價 50.00元，對應(yīng) 2020 年 48 倍 P/E。認為公司核心競爭力如下：

　　產(chǎn)品力優(yōu)，選品、升級和創(chuàng)新能力強：公司選品能力強，主要品類(肉類、糕點、素食等)成長性佳，均為增速較高景氣度很好的品種，有助拉動產(chǎn)品矩陣持續(xù)快速增長。公司對線上、線下渠道采取差異化策略，SKU 數(shù)量方面線上更為精簡和聚焦，同品類產(chǎn)品在不同渠道為不同規(guī)格商品。我們認為針對渠道區(qū)隔產(chǎn)品的策略利于整體產(chǎn)品價盤穩(wěn)定。2H18 公司針對部分產(chǎn)品提價，我們認為由于線下產(chǎn)品具備區(qū)分度且客群對價格相對不敏感，故提價較為順暢。公司很早就確立了以產(chǎn)品為核心的基礎(chǔ)戰(zhàn)略，2019 年初又提出高端化零食戰(zhàn)略，為產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新和升級奠定基礎(chǔ)。我們認為公司將持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新和升級進而拉動毛利率穩(wěn)步提升。

　　全渠道均衡發(fā)展，供應(yīng)鏈精細化管理能力強：休閑食品頭部品牌均已往全渠道、新零售方向努力，公司線上線下收入占比約 1:1，全渠道模型運作相對成熟，目前已實現(xiàn)核心業(yè)務(wù)的全系統(tǒng)化管理，完成前中后臺系統(tǒng)的搭建。公司具備成熟的線下連鎖門店體系，加盟門店為主但管理模式上實行類直營管控，在人員、庫存、技術(shù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行統(tǒng)一管理，我們判斷精細化的門店管理將保障線下經(jīng)營的盈利能力和區(qū)域擴張能力。公司線上業(yè)務(wù)則將受益于品類精選管控和差異化定位而盈利能力穩(wěn)中有升。我們判斷未來公司有望依托完備的供應(yīng)鏈體系于行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)新零售經(jīng)營模型，全渠道有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　盈利能力強，業(yè)績增長穩(wěn)健：公司扣非利潤近 3 年復(fù)合增速約 86%，增長強勁且快于收入增長，我們認為受益于門店升級和高端化零食戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升，故毛利率穩(wěn)步提升。公司期間費用率位于板塊平均水平，考慮公司屬于板塊規(guī)模領(lǐng)先的龍頭公司，故我們期待規(guī)模優(yōu)勢有望逐步在費用端體現(xiàn)。

　　轉(zhuǎn)自：鳳凰網(wǎng)

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