四川大決策投顧：“去美元化”與央行購金，共塑黃金上行新周期

 摘要：黃金投資的核心邏輯在于對沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。長期看，美國財(cái)政赤字高企削弱美元信用，全球央行持續(xù)購金支撐金價；中期受地緣政治和通脹影響；短期則受實(shí)際利率和美元走勢擾動。近期回調(diào)不改長期配置價值。

 1. 黃金行業(yè)概述

 黃金是一種用途廣泛的貴金屬，由于黃金具有光澤鮮亮、性質(zhì)穩(wěn)定、耐腐蝕等諸多優(yōu)點(diǎn)，既是用于儲備、避險(xiǎn)和投資的特殊通貨，又是珠寶制造和電子業(yè)、現(xiàn)代通訊、航天航空業(yè)等科技部門的重要原材料。 產(chǎn)業(yè)鏈分為礦石采選、金礦冶煉、加工成材、終端需求等環(huán)節(jié)。金礦石是商業(yè)上能生產(chǎn)出黃金的天然或經(jīng)加工的巖石、礦物或礦石聚集料。上游通過對自有或進(jìn)口的金礦石進(jìn)行采礦、選礦得到金精礦。中游通過對金精礦或回收所得的再生金進(jìn)行初步冶煉得到合質(zhì)金，并進(jìn)一步精煉得到直接用于加工的標(biāo)準(zhǔn)金。下游將標(biāo)準(zhǔn)金加工成金線、金箔、金條、金錠等不同形狀。

 2.供應(yīng)緩慢增長，開采周期長

 黃金儲量分布極度不均勻：根據(jù)紫金黃金國際招股書引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球黃金儲量為64000噸，前十大國家擁有儲量48400噸，占比75.6%。儲量前三名分別為俄羅斯、澳大利亞和南非。

 黃金開采周期長，勘探流程復(fù)雜。根據(jù)世界黃金協(xié)會，金礦勘探極具挑戰(zhàn)性和復(fù)雜性，發(fā)現(xiàn)一座具有開發(fā)價值的礦山幾率非常低——只有不足0.1%的勘探地點(diǎn)可以成為生產(chǎn)礦山，全球只有10%的金礦床含金量達(dá)到可觀程度，支持進(jìn)一步開發(fā)。而勘探之后如有開采價值，需要規(guī)劃和建造金礦及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，并且取得相應(yīng)許可證和執(zhí)照，通常需要耗費(fèi)幾年時間。

 黃金的供給量穩(wěn)定。雖在 2025 年創(chuàng)下 3672 噸的歷史新高，但金礦產(chǎn)量同比僅增長 1%，事實(shí)上黃金供應(yīng)量特別是開采量很難因金價波動而即時調(diào)整，較為穩(wěn)定；且盡管金價 2025 年表現(xiàn)亮眼，但回收金供應(yīng)量僅溫和增長了 3%。

 3.黃金的需求較為剛性

 地緣風(fēng)險(xiǎn)推動通脹上行，將拉動黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)需求邊際增強(qiáng)，但黃金礦產(chǎn)量增速彈性有限。黃金是全世界公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，具有價值相對穩(wěn)定、流動性強(qiáng)、抗通脹的特性。2024年全球黃金需求量約為 148.1 百萬盎司，在投資需求、央行購金需求的帶動下，2024年至2029年間全球黃金需求有望維持較快增速，復(fù)合增速達(dá)到 3.2%。但黃金礦產(chǎn)量增長彈性是相對有限的，2024年全球黃金礦產(chǎn)量為 116.3 百萬盎司，對比同年黃金需求量存在31.8百萬盎司的供給缺口。2024 年至2030年全球黃金礦產(chǎn)量復(fù)合增速僅為1.1%，低于黃金需求增速。

 全球央行購金意愿仍然較強(qiáng)，形成未來黃金需求較強(qiáng)的支撐。2025年美元信用遭受挑戰(zhàn)，美元在全球外匯儲備中的占比持續(xù)下滑，全球央行持續(xù)拋售美債。據(jù)《2025年央行黃金儲備調(diào)查》，43%的受訪央行認(rèn)為，在未來12個月內(nèi)其自身的黃金儲備也將增加，沒有受訪央行認(rèn)為在未來12個月內(nèi)黃金儲備將會下降。大多數(shù)受訪央行（73%）認(rèn)為，未來五年美元在全球儲備中的占比將適度或大幅下降。另一方面，受訪央行認(rèn)為，在同一時期內(nèi)，歐元、人民幣等其他幣種以及黃金在資產(chǎn)配置中的份額將有所增加。

 4.黃金投資邏輯與個股梳理

 黃金投資的核心邏輯在于對沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。長期看，美國財(cái)政赤字高企削弱美元信用，全球央行持續(xù)購金支撐金價；中期受地緣政治和通脹影響；短期則受實(shí)際利率和美元走勢擾動。近期回調(diào)不改長期配置價值。

 相關(guān)個股：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、山金國際。

 風(fēng)險(xiǎn)提示：如央行黃金儲備等指標(biāo)解釋效力改變；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與政策不確定性釋放快于預(yù)期；金融創(chuàng)新等因素推動新貨幣秩序加速形成；私人部門獲利了結(jié)，投機(jī)資金放大波動能失效。

 參考資料：

 1.2025-12-2華泰證券——供需改善或成金屬行業(yè) 26 年主基調(diào)

 2.2026-3-24東方證券——地緣政治擾動升溫，看好礦山機(jī)械景氣度持續(xù)

 3.2026-3-25金元證券——黃金的貨幣屬性在數(shù)量模型中的體現(xiàn)

（風(fēng)險(xiǎn)提示：四川大決策投顧分享的內(nèi)容旨在為您梳理投資方向及參考學(xué)習(xí)，不構(gòu)成投資建議，不作為買賣依據(jù)，您應(yīng)當(dāng)基于審慎原則自行參考，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)?。?/span>

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