A股上市公司劍橋科技于10月20日至10月23日招股，于10月28日在港交所掛牌上市，由國泰君安國際獨(dú)家保薦。

　　劍橋科技計(jì)劃發(fā)行6701萬股H股，其中香港發(fā)售10%，國際配售占比90%，每股發(fā)行價(jià)上限為68.88港元。全額行使超額配股權(quán)，最高募資總額46.15億港元（約5.94億美元）。

　　劍橋科技此次引入基石投資者包括霸菱、MSIP、HCEP（紅杉二級(jí)）、ArcAvenue、奇點(diǎn)資產(chǎn)、泰康人壽、工銀理財(cái)?shù)?6名基石投資者，合計(jì)認(rèn)購金額達(dá)2.90億美元，占比為48.89%。

　　截至10月22日收盤，劍橋科技A股報(bào)收于111.90元/股，下跌0.52%，港股最高發(fā)行價(jià)折價(jià)率約43.57%。

　　▌OWCD行業(yè)

　　劍橋科技主要從事電信、數(shù)通、企業(yè)和家庭網(wǎng)絡(luò)的終端設(shè)備（包括電信寬帶、無線網(wǎng)絡(luò)與小基站、邊緣計(jì)算與工業(yè)互聯(lián)產(chǎn)品）以及高速光模塊產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其產(chǎn)品應(yīng)用于全球主流電信運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)和全球主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)中心。

　　劍橋科技創(chuàng)始人GeraldGWong今年72歲，目前任劍橋科技執(zhí)行董事、董事長、總經(jīng)理（首席執(zhí)行官）。Wong先后獲得麻省理工學(xué)院（MIT）電氣工程與計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)學(xué)士及碩士學(xué)位。創(chuàng)業(yè)之前，他曾就職于AT&TBellLabs（其后成為LucentTechnologiesBellLabs），并擔(dān)任LucentTechnologies副總裁。

　　其發(fā)展歷程最早可以追溯到20年前，該公司創(chuàng)始人GeraldGWong于2005年在美國硅谷注冊(cè)成立CIG（CambridgeIndustriesGroup），聚焦電信寬帶接入業(yè)務(wù)。2006年3月，CIG在上海設(shè)立全資子公司新嶠網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（上海）有限公司，注冊(cè)資本14萬美元，初期業(yè)務(wù)為計(jì)算機(jī)軟件設(shè)計(jì)與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備維護(hù)。

　　新嶠網(wǎng)絡(luò)隨后于2011年更名為上海劍橋科技有限公司。并于2012年通過增資擴(kuò)股引入安豐和眾、上海盛萬等10家機(jī)構(gòu)投資者，同年7月，該公司整體變更為股份有限公司，注冊(cè)資本擴(kuò)大至7500萬元。2017年11月10日，劍橋科技在上海證券交易所主板掛牌上市。

　　值得注意的是，劍橋科技于2018年以0.55億美元收購美國MACOM的光模塊資產(chǎn)，獲得400G光模塊技術(shù)，開始進(jìn)軍光模塊；隨后的2019年再以0.42億美元收購Oclaro日本子公司，強(qiáng)化硅光芯片設(shè)計(jì)能力。兩次收購使其從傳統(tǒng)通信設(shè)備商轉(zhuǎn)型為光模塊領(lǐng)域重要參與者。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，劍橋科技是少數(shù)向全球客戶提供光模塊、有線寬帶接入設(shè)備及無線網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備的公司之一。以2024年銷售收入計(jì)算，劍橋科技在全球綜合光學(xué)與無線連接設(shè)備（OWCD）行業(yè)排名第五，市場(chǎng)份額為4.1%。

　　近期，光模塊相關(guān)概念漲幅較高，劍橋科技也并不例外。2025年初至今，金橋科技股價(jià)增長近200%。

　　從其股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至今年上半年，該公司前五大流通股東分別為Cambridge Industries Company Limited、香港中央結(jié)算有限公司、上?？盗羁萍己匣锲髽I(yè)(有限合伙)、招商銀行股份有限公司-南方中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金、UBS AG，占總流通股本持股比例分別為13.64%、4.05%、2.61%、0.93%、0.84%。

　　▌光模塊收入占比提升 產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張

　　劍橋科技的收入主要微光連接解決方案、寬帶解決方案；及無線技術(shù)解決方案。近幾年該公司的業(yè)績波動(dòng)較大。

　　招股書顯示，2022年至2024年和2025年上半年，劍橋科技的總收入分別為37.84億元、30.85億元、36.5億元、20.34億元，凈利潤分別為1.71億元、9500萬元、1.67億元、1.18億元。

　　對(duì)于2023年?duì)I收凈利的下降，劍橋科技表示，主要是由于全行業(yè)因疫情期間庫存高企而進(jìn)入去庫存周期，導(dǎo)致需求遲滯。然而，2024年，這些遞延需求得以釋放，帶動(dòng)銷售反彈。

　　分產(chǎn)品來看，寬帶產(chǎn)品是該公司的主要收入來源，收入占比常年在54%至60%區(qū)間。另外，2025年上半年，公司光模塊產(chǎn)品的收入為3.94億元，占比提升至19.4%，而2024年的占比約13.5%。

　　寬帶產(chǎn)品方面，就XGS PON產(chǎn)品（有線寬帶領(lǐng)域10GPON產(chǎn)品的主流組成部分）而言，截至2024年底，以出貨量計(jì)，其XGS PON產(chǎn)品占全球10GPON市場(chǎng)的30%以上。

　　劍橋科技目前聚焦400G/800G/1.6T等高速光模塊研發(fā)與生產(chǎn)。其產(chǎn)品組合涵蓋100G、400G、800G及1.6T互連速度，是首批部署800G及1.6T光模塊產(chǎn)品的公司之一。

　　據(jù)了解，2025年上半年，劍橋科技800G及400G系列產(chǎn)品在多地量產(chǎn)，已完成全系列基于硅光技術(shù)的800G光模塊開發(fā)并向海外核心客戶批量發(fā)貨，第二代基于3nm芯片的1.6T DR8和2×FR4光模塊樣機(jī)研發(fā)完成并在2025OFC成功進(jìn)行Live Demo和互聯(lián)互通。同時(shí)，基于集成硅光引擎和大功率激光技術(shù)的CPO器件已啟動(dòng)研發(fā)和送樣準(zhǔn)備工作。

　　此外，劍橋科技2025年上半年嘉善工廠完成施工建設(shè)及施工驗(yàn)收工作，下半年已交付使用，生產(chǎn)設(shè)備陸續(xù)到貨并投入生產(chǎn)，目前客戶審廠已逐步開展，預(yù)計(jì)下半年可實(shí)現(xiàn)全品類批量發(fā)貨能力超過百萬臺(tái)級(jí)。

　　劍橋科技的客戶大部分收入來自海外市場(chǎng)。該公司于2022年至2024年及截至2025年上半年來自海外市場(chǎng)的收入分別占我們總收入的82.9%、89.3%、92.6%及94.0%。

　　值得注意的是，劍橋科技客戶集中度較高。2022年至2024年和2025年上半年，該公司前五大客戶產(chǎn)生的收入分別占總收入的63.5%、68.8%、74.9%及82.5%，主要客戶大部分包括信息與通信技術(shù)制造商；其中，最大客戶產(chǎn)生的收入分別占33.6%、36.1%、41.8%及41.7%。

　　此外，劍橋科技同期存貨價(jià)值分別為17.3億元、15.74億元、16.86億元、19.78億元。截至今年三季度，該公司存貨價(jià)值進(jìn)一步提升至23.32億元，上升趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，該公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的171天波動(dòng)至2023年的246天，之后于2024年下降至203天，截至2025年上半年為207天。近兩年半，該公司的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均超過200天。

　　▌光模塊價(jià)格“有序下降”

　　當(dāng)前，全球各地政府現(xiàn)正推出政策扶持?jǐn)?shù)據(jù)中心發(fā)展。美國星際之門計(jì)劃于2025年1月宣布，計(jì)劃于四年內(nèi)投資5000億美元，用于新建人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。同樣，中國已頒布國家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指引等政策，以加快數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　隨著云計(jì)算的快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心正進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化階段。Fortune Business Insights研究報(bào)告顯示，全球數(shù)據(jù)中心機(jī)架市場(chǎng)規(guī)模在2024年的價(jià)值為61.8億美元，預(yù)計(jì)將從2025年的66.9億美元增長到2032年的124.6億美元，在預(yù)測(cè)期間的復(fù)合年增長率為9.3％。光模塊行業(yè)正經(jīng)歷快速的技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)品迭代。高速光模塊（如400G、800G）可提供更大的帶寬、更低的時(shí)延和更高的效率，因此對(duì)于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部和數(shù)據(jù)中心之間的設(shè)備互連至關(guān)重要。

　　劍橋科技表示，該公司下一代1.6T高速光模塊正在開發(fā)并進(jìn)行小批量出貨，預(yù)計(jì)將于2026年左右進(jìn)入量產(chǎn)階段。

　　關(guān)于當(dāng)前光模塊市場(chǎng)競爭情況，劍橋科技在招股書中表示，全球光模塊市場(chǎng)相對(duì)競爭激烈，這主要得益于電信、數(shù)據(jù)中心及云計(jì)算領(lǐng)域?qū)Ω咚贁?shù)據(jù)傳輸需求的增長。主要參與者包括來自美國、中國及日本的知名企業(yè)，該等公司通過技術(shù)進(jìn)步及擴(kuò)大生產(chǎn)能力來爭奪市場(chǎng)份額。

　　值得注意的是，劍橋科技光模塊產(chǎn)品平均售價(jià)有所降低。招股書顯示，該公司光模塊產(chǎn)品平均售價(jià)由2023年的761.0元飆升至2024年的1380.7元，但截至2024年及2025年6月30日止六個(gè)月，上述平均售價(jià)由1682.3元下跌至1595.7元。

　　隨產(chǎn)品價(jià)格有所下降，但劍橋科技光模塊毛利率不降反升，2025年上半年，該公司光模塊產(chǎn)品毛利率為8.8%較2024年底的8.6%提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　國盛證券在近日研報(bào)中表示，與大宗商品的“供需-價(jià)格”波動(dòng)機(jī)制不同，光模塊價(jià)格遵循“新品高毛利到規(guī)?；笃交陆档郊夹g(shù)迭代”的健康規(guī)律。每一代新產(chǎn)品上市初期都因技術(shù)壁壘而享有溢價(jià)，隨后隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、良率提升和成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)漸進(jìn)式、可預(yù)測(cè)的平滑下降。800G和1.6T光通信的迭代周期從傳統(tǒng)3-4年縮短至1-2年，800G光模塊已實(shí)現(xiàn)大批量出貨，1.6T光模塊開始逐步放量，預(yù)計(jì)2026年將開始規(guī)模商用。這種持續(xù)的技術(shù)演進(jìn)使得產(chǎn)品價(jià)格下降成為技術(shù)普及和成本優(yōu)化的必然結(jié)果，這種“價(jià)格有序下降”的模式正是行業(yè)健康發(fā)展、技術(shù)持續(xù)進(jìn)步的表現(xiàn)。

　　轉(zhuǎn)自：瀟湘晨報(bào)網(wǎng)

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