錨定新質(zhì)生產(chǎn)力 并購重組改革邁入深水區(qū)

　　2025年以來，A股市場并購浪潮涌動，在一系列政策支持之下，資本市場作為并購重組主渠道的功能日益凸顯。本輪并購重組直指“新質(zhì)生產(chǎn)力”核心，聚焦推動存量資產(chǎn)向高附加值領(lǐng)域集中。與此同時，受到各種因素影響，近期也有多起并購宣告終止，業(yè)內(nèi)人士指出，這反映的是監(jiān)管趨嚴(yán)、定價理性回歸，應(yīng)理性看待。

　　A股市場并購浪潮涌動

　　12月18日，中微公司發(fā)布公告稱，公司正在籌劃通過發(fā)行股份的方式購買杭州眾硅電子科技有限公司控股權(quán)并募集配套資金。中微公司表示，公司主要產(chǎn)品是等離子體刻蝕和薄膜沉積設(shè)備，杭州眾硅所開發(fā)的是濕法設(shè)備里面重要的化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備（CMP）。通過本次的并購，雙方將形成顯著的戰(zhàn)略協(xié)同，同時標(biāo)志著中微公司向“集團(tuán)化”和“平臺化”邁出關(guān)鍵的一步。

　　中微公司的并購，是A股市場并購浪潮的縮影。開源證券研究顯示，以2024年9月24日為分界點(diǎn)，按首次披露的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目口徑對比“并購六條”前后一年的并購重組市場情況，發(fā)現(xiàn)“并購六條”落地一年以來累計(jì)新披露交易已達(dá)163起，數(shù)量較“并購六條”前一年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。從被并購標(biāo)的所屬行業(yè)看，在政策支持、技術(shù)突破和市場需求的共同驅(qū)動下，并購標(biāo)的主要集中于半導(dǎo)體、先進(jìn)制造、軟件、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

　　研究還顯示，硬科技行業(yè)引領(lǐng)本輪并購潮，科創(chuàng)板并購重組活躍度顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，自2024年6月“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板上市公司累計(jì)新披露并購交易156單，其中2025年以來新增披露并購交易95單，其中已有近110單并購交易順利完成，整體完成率達(dá)七成。從重大資產(chǎn)重組維度看，2025年至今發(fā)布交易已達(dá)36單，超過2019年-2024年六年總和。

　　A股的這一輪并購浪潮，受到了密集的政策支持。繼“并購六條”、“科創(chuàng)板八條”后，今年5月，證監(jiān)會修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，建立重組股份對價分期支付機(jī)制，提高對財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度。日前發(fā)布的《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（征求意見稿）》則進(jìn)一步規(guī)范并購重組行為，減少市場爭議、穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　在地方層面，各地政府支持并購重組的文件也密集出爐。今年10月，北京市委金融委員會辦公室等七部門發(fā)布了《助力并購重組促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確將以并購重組為抓手，精準(zhǔn)錨定新質(zhì)生產(chǎn)力方向，全面驅(qū)動上市公司質(zhì)量提升與首都產(chǎn)業(yè)升級。深圳市地方金融管理局等部門則印發(fā)《深圳市推動并購重組高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2025—2027年）》，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“鏈主”企業(yè)、龍頭上市公司開展上下游并購。

　　中國市場學(xué)會金融委員付立春對記者表示，并購重組是當(dāng)前階段推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級效率最高、成本相對可控的工具之一。相比從零投入研發(fā)，并購可以快速獲得技術(shù)、人才和市場，實(shí)現(xiàn)“時間換空間”。尤其在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，通過同行整合或產(chǎn)業(yè)鏈并購，有助于提升集中度、補(bǔ)齊短板，避免低水平重復(fù)建設(shè)。同時，支付方式更加多元（股份、可轉(zhuǎn)債、分期對價等），也降低了企業(yè)現(xiàn)金壓力，提升交易可行性。從宏觀看，并購活躍有利于資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，提升產(chǎn)業(yè)整體競爭力。

　　半導(dǎo)體領(lǐng)域現(xiàn)多起并購終止

　　值得注意的是，近一段時間以來，已經(jīng)先后有多起并購重組宣告終止，引發(fā)了投資者的關(guān)注和部分上市公司的股價波動。在并購重組政策支持與半導(dǎo)體景氣復(fù)蘇的共同驅(qū)動下，2025年以來半導(dǎo)體行業(yè)迎來新一輪并購浪潮，而近期宣告終止的一系列并購案例，也主要集中于這一領(lǐng)域。

　　12月12日，芯原股份發(fā)布公告，宣布終止購買芯來智融97%股權(quán)。此前，芯原股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買芯來智融97.0070%股權(quán)，并募集配套資金。該公司表示，在推進(jìn)各項(xiàng)工作過程中，標(biāo)的公司管理層及交易對方提出的核心訴求及關(guān)鍵事項(xiàng)與市場環(huán)境、政策要求及公司和全體股東利益存在偏差。近日，公司接到標(biāo)的公司管理層及交易對方關(guān)于終止本次交易的通知，為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)充分審慎研究，公司同意終止本次重大資產(chǎn)重組交易。

　　12月9日，海光信息、中科曙光雙雙發(fā)布公告稱，兩家公司分別召開董事會會議，同意終止海光信息擬換股吸收合并中科曙光的交易。對于終止交易的原因，雙方均表示，本次交易自啟動以來，公司及相關(guān)各方積極推動本次交易的各項(xiàng)工作，由于本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時較長，目前市場環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟。

　　12月5日，帝奧微發(fā)布公告稱，公司決定終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買榮湃半導(dǎo)體（上海）有限公司100%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)。根據(jù)帝奧微公告，終止原因是此次交易自啟動以來，公司與交易對方就交易的可行性、交易方案的核心條款等進(jìn)行了多次論證和磋商，但最終就交易方案、交易價格、業(yè)績承諾等核心條款未能達(dá)成一致意見，交易各方一致同意終止籌劃此次交易。

　　如何看待半導(dǎo)體領(lǐng)域近期頻繁出現(xiàn)的并購終止情況？付立春表示，并購終止本身并非壞事，更多反映的是監(jiān)管趨嚴(yán)、定價理性回歸。半導(dǎo)體等高景氣行業(yè)此前估值偏高，交易在盡調(diào)、合規(guī)或核心條款上“談不攏”，及時終止反而有利于長期健康發(fā)展。他強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵在于投資者保護(hù)：一是要強(qiáng)化信息披露，清晰說明終止原因，避免模糊表述；二是要壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，減少“帶節(jié)奏式”并購預(yù)期；三是要引導(dǎo)市場理性看待并購失敗，防止概念炒作。對投資者而言，應(yīng)更關(guān)注并購邏輯和協(xié)同價值，而非短期股價反應(yīng)。

　　并購重組市場改革邁向縱深

　　日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能”。黨的二十屆四中全會提出，“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。中央的系列部署，也對并購重組市場的改革提出了新的要求。

　　證監(jiān)會主席吳清指出，要持續(xù)深化并購重組市場改革，提升再融資機(jī)制靈活性、便利度，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力培育更多世界一流企業(yè)。要適應(yīng)科技企業(yè)研發(fā)投入大、經(jīng)營不確定性大、盈利周期長等特征，加力實(shí)施更具包容性的發(fā)行上市、并購重組等制度，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，深化并購重組市場改革，有利于助推新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對記者表示，激活并購市場，能夠鼓勵企業(yè)通過并購重組做大做強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組以及同一行業(yè)的不同公司間的并購重組，是企業(yè)外延式增長的重要途徑，有利于提高企業(yè)的競爭力，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，對于推動企業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型意義重大。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊則表示，預(yù)計(jì)2026年資本市場的重點(diǎn)工作將包括加大并購重組支持力度，落實(shí)并完善“并購六條”配套機(jī)制，破解估值、審核、支付等環(huán)節(jié)的難點(diǎn)，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過并購整合實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)。綜合運(yùn)用稅收減免、財(cái)政貼息等政策工具，激勵產(chǎn)業(yè)資本、龍頭企業(yè)參與并購，通過典型案例示范帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合，為企業(yè)提供并購?fù)顺銮?。隨著制度規(guī)則的不斷完善和政策導(dǎo)向的持續(xù)強(qiáng)化，并購重組將在推動資本市場優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、支持頭部企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮更大作用。（記者 吳黎華）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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