存量博弈加劇，乳業(yè)深度調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束

　　2025年主要乳企業(yè)績?nèi)涨瓣懤m(xù)出爐，頭部乳企的業(yè)績均有不同程度的恢復(fù)。但與此同時，市場消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)供需矛盾持續(xù)加劇，行業(yè)整體增長依然承受較大壓力。從上游奶源端來看，本輪原奶價格下跌周期已超3年，遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期的18—24個月調(diào)整周期，創(chuàng)下近10年最長下行紀(jì)錄。在業(yè)內(nèi)人士看來，行業(yè)深度調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。下一步，隨著市場競爭加劇，市場分化與集中度提升將進(jìn)一步提速。

　　頭部乳企業(yè)績增長

　　在經(jīng)歷了上一輪價格戰(zhàn)陣痛后，乳企間新一輪競爭已從品牌、價格等層面轉(zhuǎn)向技術(shù)、配方、模式等層面。

　　健合集團(tuán)的財報顯示，其嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)收入52.6億元，同比增長20%，其中內(nèi)地嬰配乳粉銷售額同比增長28.3%；達(dá)能中國財報顯示，2025年其所在的中國、北亞及大洋洲地區(qū)專業(yè)特殊營養(yǎng)業(yè)務(wù)收入為27.7億歐元，同比增長13.2%；澳優(yōu)全年實(shí)現(xiàn)收入74.9億元，同比增長1.2%；蒙牛乳業(yè)業(yè)績會透露，奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；光明乳業(yè)其他乳制品收入85億元，扣除新萊特收入外，國內(nèi)奶粉、奶酪業(yè)務(wù)收入約9億元，同比有一倍以上的增長。

　　不過本輪頭部企業(yè)的業(yè)績增長大多來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升或市場份額的增長，而非行業(yè)性復(fù)蘇。

　　伊利作為行業(yè)的龍頭，2025年前三季度，營業(yè)收入為903.41億元，同比增長1.81%；歸母凈利潤為104.26億元，同比下降4.07%。其中奶粉業(yè)務(wù)增長迅猛，奶粉及奶制品營收達(dá)到242.61億元，同比增長13.74%。數(shù)據(jù)顯示，伊利嬰配乳粉（牛奶粉、羊奶粉）業(yè)務(wù)零售額市場份額為18.1%，比去年同期增長了1.3個百分點(diǎn)，位居全國第一。

　　“伊利的第二條增長曲線已經(jīng)建立起來，這使得其有了應(yīng)對行業(yè)周期性波動的能力?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，伊利已經(jīng)形成了液態(tài)奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等產(chǎn)品矩陣，當(dāng)液態(tài)奶基本盤承壓時，快速增長的奶粉業(yè)務(wù)起到了很好的對沖作用。同時，伊利又加大了低溫奶、奶酪等成長性市場的投入，進(jìn)一步鞏固了其在行業(yè)中的地位。

　　嬰配乳粉行業(yè)龍頭飛鶴的財報顯示，其2025年?duì)I業(yè)收入181.13億元，同比下滑12.7%；歸屬于母公司凈利潤19.39億元，同比減少45.68%。盡管業(yè)績受到壓力，飛鶴的行業(yè)地位并沒有被動搖。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，飛鶴市場份額占比20%左右。尤其在消費(fèi)者心智和渠道掌控上，飛鶴構(gòu)筑了深厚的“護(hù)城河”。

　　然而隨著出生人口收窄、競爭烈度的上升、固守嬰配乳粉單一市場已非長久之計，渠道效率亟待重塑。

　　事實(shí)上，飛鶴在2025年開始主動推進(jìn)渠道去庫存。相關(guān)資料顯示，飛鶴將代理商庫存從約1.5個月壓縮至0.5個月以內(nèi)，同時投入約12億元用于生育補(bǔ)貼讓利。短期內(nèi)，這些動作直接反映在了財務(wù)數(shù)字上，但其指向是渠道結(jié)構(gòu)的健康化。同時，飛鶴加大了研發(fā)投入，自主乳蛋白鮮萃技術(shù)完成落地，11種活性蛋白實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化量產(chǎn)?？蒲袑?shí)力的夯實(shí)與渠道端的主動調(diào)整，構(gòu)成了飛鶴這一輪調(diào)整的兩條主線。

　　值得一提的是，飛鶴的戰(zhàn)略布局開始明確地向成人奶粉、中老年?duì)I養(yǎng)品、兒童奶粉等全生命周期營養(yǎng)領(lǐng)域延伸，以求實(shí)現(xiàn)多元化的增長曲線。根據(jù)飛鶴財報數(shù)據(jù)，2025年成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔食等乳制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.6億元，同比增長36.1%，占總營收的比重也提高到了11.4%。新業(yè)務(wù)的增速顯示出其具有的廣闊市場潛力?！爸皇堑诙€目前還不夠成熟?！眮碜詷I(yè)內(nèi)的分析認(rèn)為，該業(yè)務(wù)的毛利率為1%，對整體利潤貢獻(xiàn)很小，規(guī)模也遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)核心嬰配乳粉業(yè)務(wù)下滑所造成的缺口。

　　蒙牛在奶粉板塊的調(diào)整邏輯與飛鶴有相似之處。旗下雅士利經(jīng)過私有化整合，2024年完成大額減值出清，歷史包袱基本清理完畢，2025年輕裝上陣。財報顯示，蒙牛奶粉板塊全年實(shí)現(xiàn)營收36.43億元，同比增長9.7%，下半年增速進(jìn)一步提升至高雙位數(shù)水平，盈利能力持續(xù)改善。

　　同時，蒙?！耙惑w兩翼”戰(zhàn)略也取得了一定成效，新業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。財報數(shù)據(jù)顯示，奶酪業(yè)務(wù)從2024年的43.20億元增長到52.66億元，營收占比增加到了6.4%；冰淇淋業(yè)務(wù)收入由51.75億元上升到53.93億元。此外，蒙牛對歷史上的投資進(jìn)行了堅(jiān)決的清退：連續(xù)兩年對此前以73億元收購的澳大利亞奶粉品牌貝拉米進(jìn)行大額資產(chǎn)減值處理，雖然導(dǎo)致短期業(yè)績不美觀，但是為將來輕裝上陣、釋放利潤打下了基礎(chǔ)。

　　澳優(yōu)則以另一種方式詮釋了“穩(wěn)”的含義。2025年整體營收同比增長1.2%至74.9億元。數(shù)據(jù)顯示，旗下佳貝艾特在中國全渠道嬰配羊奶粉市占率提升2.6個百分點(diǎn)至30.2%，連續(xù)8年在進(jìn)口嬰幼童羊奶粉領(lǐng)域占據(jù)60%以上份額。

　　出海或成新增長線

　　隨著嬰配乳粉市場萎縮，越來越多的奶粉企業(yè)將目光投向營養(yǎng)品、保健食品賽道。從2025年財報看，各乳企在營養(yǎng)品領(lǐng)域的投入力度進(jìn)一步加大。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)下嬰配乳粉市場的分化正在加速，同時總量在收縮，但結(jié)構(gòu)性的增量空間依然存在，尤其在超高端細(xì)分領(lǐng)域，具備技術(shù)壁壘和品牌積累的企業(yè)仍然能夠在下行周期中實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)份額。

　　如此前伊利、飛鶴、健合等乳企通過并購成熟保健食品品牌或組建新事業(yè)部等，布局營養(yǎng)品和保健食品市場已初見成效。2025年，健合旗下的全球保健食品品牌Swisse收入突破10億美元，中國市場同比增長13.3%；澳優(yōu)旗下保健食品業(yè)務(wù)同比增長5.2%；飛鶴其他乳制品和營養(yǎng)補(bǔ)充品分別收入20.6億元和1.8億元，同比增長36.1%和6%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，由于高端和超高端消費(fèi)群體對價格波動的敏感度相對較低，品牌認(rèn)知和產(chǎn)品信任的驅(qū)動權(quán)重更高。當(dāng)中低端市場陷入價格內(nèi)卷時，高端市場反而因?yàn)楦偁幜叶认鄬煽兀蔀槠放圃鲩L的穩(wěn)定器。

　　需要指出的是，營養(yǎng)品同質(zhì)化問題正在變得突出。嬰幼兒能吃的營養(yǎng)品品類本就有限，只能在較小的品類空間里同質(zhì)化競爭。相比奶粉的剛需屬性，營養(yǎng)品需要更高的運(yùn)營能力，部分參與者缺乏開拓意識和經(jīng)驗(yàn)。此外，不少產(chǎn)品采用代工模式，部分營養(yǎng)品甚至出自同一代工廠，難以形成差異化。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，代工成本較低，導(dǎo)致嬰童營養(yǎng)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，價格也很透明，這并非健康的發(fā)展模式。預(yù)計未來隨著國內(nèi)外創(chuàng)新能力強(qiáng)、技術(shù)儲備厚的頭部企業(yè)在技術(shù)和創(chuàng)新上持續(xù)發(fā)力，企業(yè)間的差異化將越發(fā)明顯，市場競爭也會更加理性。

　　而出?；?qū)⒊蔀槠放频牧硪粭l新增長線。數(shù)據(jù)顯示，佳貝艾特國際業(yè)務(wù)2025年?duì)I收同比增長50.7%，接近10億元規(guī)模，連續(xù)3年復(fù)合增長率超過50%，其海外布局橫跨中東、北美、東南亞多個市場，增長來源并不依賴單一地區(qū)。中東市場增速最快，同比增長65.5%；北美市場佳貝艾特已進(jìn)入沃爾瑪780家門店；東南亞市場實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。同樣，貝拉米有機(jī)全年錄得雙位數(shù)增長，越南市場翻倍，并持續(xù)擴(kuò)展東南亞其他國家。

　　兩家企業(yè)的海外實(shí)踐顯示：在國內(nèi)市場存量博弈加劇的當(dāng)下，具備品牌力和產(chǎn)品差異化的奶粉品牌，在海外市場，尤其是東南亞、中東等新興市場，仍有相當(dāng)可觀的增長空間。這一方向，或許是行業(yè)未來幾年最值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會之一。

　　從這一輪財報來看，奶粉行業(yè)內(nèi)部的分化在持續(xù)加深。品牌在主動調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，高端、超高端奶粉市場在縮量市場中逆勢擴(kuò)增，海外增量正在從概念走向現(xiàn)實(shí)，全齡化布局也逐漸實(shí)現(xiàn)實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績。

　　轉(zhuǎn)自：中國食品報

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