應(yīng)淡化金融總量重視質(zhì)效

　　近日出爐的金融數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)廣義貨幣（M_2）增速近兩個(gè)月有所企穩(wěn)，8月社會(huì)融資規(guī)模和人民幣貸款新增均高于市場(chǎng)預(yù)期，折射出在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)的背景下，金融數(shù)據(jù)在高基數(shù)上仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。

　　今年以來(lái)，金融總量增速放緩有多方面原因。首先，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求相對(duì)偏弱。央行發(fā)布的銀行家調(diào)查問卷顯示，二季度貸款總體需求指數(shù)由一季度的71.6%回落至55.1%，是2004年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。前些年我國(guó)貸款需求相對(duì)旺盛，信貸增長(zhǎng)放緩主要是受供給側(cè)約束，現(xiàn)在貸款需求指數(shù)和貸款增速同向下降，表明信貸增長(zhǎng)從供給側(cè)約束轉(zhuǎn)向了需求側(cè)約束。

　　其次，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量依然不足。金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備代表信貸投放的空間和后勁，其金額和數(shù)量變化能有效反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的強(qiáng)弱。有東部經(jīng)濟(jì)大省對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，二季度金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備金額和數(shù)量較一季度回落幅度均超過20個(gè)百分點(diǎn)。

　　再次，金融數(shù)據(jù)“擠水分”短期內(nèi)會(huì)有下拉效應(yīng)。規(guī)范和治理手工補(bǔ)息主要是壓縮企業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利的空間，這也有利于引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱Ｆ髽I(yè)及時(shí)將閑置資金支付拖欠賬款，一定程度上還會(huì)提高資金周轉(zhuǎn)的效率。央行企業(yè)家調(diào)查問卷結(jié)果顯示，二季度企業(yè)資金周轉(zhuǎn)指數(shù)、銷售款回籠指數(shù)分別為60.2%、62.9%，均較去年同期回升1個(gè)百分點(diǎn)以上。可見，在“擠水分”后，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持是實(shí)打?qū)嵉?，質(zhì)效也在持續(xù)提升。

　　同時(shí)，存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)相應(yīng)變動(dòng)。狹義貨幣（M_1）主要是單位活期存款，也有觀點(diǎn)將M_1視為企業(yè)流動(dòng)資金狀況的反映。M_1會(huì)受到短期特殊因素的擾動(dòng)，近期M_1增速持續(xù)下降就主要與治理手工補(bǔ)息、存款向理財(cái)分流、存款定期化等因素有關(guān)。從存款整體來(lái)看，近期存款總量仍保持增長(zhǎng)，但活期存款尤其是企業(yè)活期存款出現(xiàn)一定分流。

　　事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)金融體系現(xiàn)代化程度提高，貨幣總量指標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相關(guān)性總體在下降。貨幣供應(yīng)量與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性受多方面因素影響。一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有所不同，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加依賴技術(shù)創(chuàng)新和資本市場(chǎng)。二是金融市場(chǎng)深度的變化。金融市場(chǎng)的發(fā)展和深化會(huì)消化吸收部分貨幣供應(yīng)量。三是貨幣邊際效用的變化。大量貨幣如果沒有用于消費(fèi)和投資，貨幣供應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用也會(huì)減弱。

　　因此，簡(jiǎn)單觀察金融總量增速，已經(jīng)不能全面、真實(shí)地反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級(jí)并向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的貨幣信貸增長(zhǎng)由供給側(cè)約束轉(zhuǎn)為需求側(cè)約束，一味追求金融總量增長(zhǎng)難度較大，還可能產(chǎn)生資金空轉(zhuǎn)等“副作用”。相較而言，“淡化總量，重視質(zhì)效”對(duì)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義更大，盤活已有資金存量，健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，才能更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。 （作者：姚 進(jìn)）

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