1~7月國際油價受到供、需、金融三重擠壓 石油行業(yè)面臨前所未有挑戰(zhàn)

　　8月14日， 國際油價小幅下跌，WTI原油期貨價格較前一日下跌0.54%，達(dá)42.01美元/桶，布倫特原油期貨價格較前一日下跌0.36%，達(dá)44.8美元/桶。雖然新冠疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，但當(dāng)前大經(jīng)濟(jì)體的需求復(fù)蘇限制了油價回落。

　　在今年前7個月，國際油價跌宕起伏，走出了“高開、低走、再反彈”的形態(tài)，均價總體下行。布倫特期貨均價43.23美元/桶，同比下降20.99美元/桶，WTI期貨均價40.74美元/桶，同比下降16.77美元/桶。

　　按照核心驅(qū)動因素的不同，今年前7個月油價的運行可以分為4個階段。

　　第一階段是1月20日以前，美伊沖突是這一階段的主導(dǎo)因素。1月3日伊朗少將蘇萊曼尼遭遇美軍襲擊后去世，美伊關(guān)系驟然緊張，市場擔(dān)憂霍爾木茲海峽將因雙方發(fā)生軍事沖突無法保障油輪安全通行，布倫特價格一度升至接近69美元/桶，創(chuàng)下年內(nèi)高點。而后伊朗以導(dǎo)彈襲擊形式進(jìn)行了軍事報復(fù)，但未造成美軍傷亡，美國也未再進(jìn)行還擊，市場緊張情緒逐漸消散，國際油價逐步回歸60美元/桶左右的水平。

　　第二階段是1月20日至2月20日，中國疫情是這一階段的主導(dǎo)因素。1月20日前后，新冠疫情在武漢發(fā)酵并加劇，為保護(hù)人民健康，中央政府宣布舉國抗疫，石油需求因部分經(jīng)濟(jì)活動暫?？s減。由于中國防疫極為成功，此時市場并未意識到新冠疫情的真實破壞力。布倫特期貨價格從1月20日的65.2美元/桶降至2月10日的53.3美元/桶，20天內(nèi)下跌11.9美元/桶。其中，下跌的約1.6美元/桶因春節(jié)的因素導(dǎo)致，其余10.3美元/桶為疫情引起，降幅15.6%。2月6日，中國新冠疫情新增病例出現(xiàn)拐點，3~4天后市場確認(rèn)了疫情受控的趨勢，油價開始逐步回升接近60美元/桶的水平，至此中國疫情影響基本被市場消化。

　　第三階段是2月末至5月初，這一階段油價在世界疫情暴發(fā)、減產(chǎn)聯(lián)盟談判破裂以及美元陷入流動性陷阱的三重擠壓下出現(xiàn)歷史性下跌。

　　2月末意大利新冠疫情暴發(fā)，2月29日新增病例突破200例，市場延續(xù)了對中國疫情時期的反應(yīng)，快速從60美元/桶下探至50美元/桶左右。

　　3月初歐洲疫情陰影未散，減產(chǎn)聯(lián)盟宣布談判破裂，過去3年油價的定價基礎(chǔ)被本質(zhì)性改變。在供過于求情況下，滿足原油需求的邊際產(chǎn)能成本是原油定價的重要依據(jù)。過去3年，OPEC+的主動減產(chǎn)使450萬桶/日的低成本產(chǎn)能從市場消失，推動深海油田、油砂等高成本產(chǎn)能入場，將油價的邊際支撐向上推動，以此確定50美元/桶以上的定價格局。談判破裂導(dǎo)致的大量低成本產(chǎn)能入場與防疫導(dǎo)致的需求萎縮疊加，使得市場需要重新確認(rèn)需求邊際以及與之對應(yīng)的成本邊際，油價進(jìn)入快速尋底模式，一周內(nèi)即跌破35美元/桶。

　　油價快速下跌導(dǎo)致石油類公司股票估值受損，疫情防控還導(dǎo)致大量公司業(yè)務(wù)停滯，美股等金融資產(chǎn)價格也出現(xiàn)了急跌行情，這引發(fā)了美元流動性陷阱，加劇了油價的下跌趨勢。在金融資產(chǎn)價格大幅下跌的過程中，大量機(jī)構(gòu)選擇賣出資產(chǎn)換取現(xiàn)金抵抗風(fēng)險，導(dǎo)致市場流動性奇缺，美股多次熔斷，美元指數(shù)逆勢暴漲。盡管美聯(lián)儲連續(xù)降息緊急救市，同時美國政府大量發(fā)債來補(bǔ)充流動性，但市場反應(yīng)遲緩，美元指數(shù)一度沖上102點，并持續(xù)在100點左右運行直至5月才出現(xiàn)趨勢性回落。計價貨幣不斷升值、期貨市場大量拋售加劇油價的下跌趨勢，3月18日油價跌破27美元/桶（2016年來的低位紀(jì)錄），創(chuàng)2004年以來最低水平。

　　在疫情蔓延、減產(chǎn)破裂和美元升值的三重壓力下，國際油價在4月進(jìn)入了歷史性低位。隔離防疫措施在全球范圍內(nèi)執(zhí)行，居民出行頻率大幅下降，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動停滯，全球石油需求出現(xiàn)了2180萬桶/日的萎縮，創(chuàng)歷史之最。在減產(chǎn)聯(lián)盟談判破裂的情況下，沙特開啟了市場價格戰(zhàn)，大幅下調(diào)出口官價貼水，進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)增長預(yù)期。嚴(yán)重供過于求之下，全球庫存不斷高企，WTI交割地——庫欣地區(qū)的庫存使用率在4月超過了75%，剩余庫容也被訂購一空，這使得WTI期貨缺乏現(xiàn)實交割條件，部分多頭只能選擇高成本移倉。拋售踩踏之下，WTI出現(xiàn)了負(fù)油價情形，即4月26日WTI期貨結(jié)算價為-37.63美元/桶，創(chuàng)歷史之最。

　　第四階段是5月初至今，在OPEC+重新減產(chǎn)、主要經(jīng)濟(jì)體重啟經(jīng)濟(jì)的雙重推動下，油價觸底回升。超低油價使得全球石油行業(yè)舉步維艱，市場價格戰(zhàn)也不符合絕大多數(shù)產(chǎn)油國利益。在共同利益驅(qū)動下，OPEC+重新達(dá)成協(xié)議，并在5月初啟動了高達(dá)970萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議。減產(chǎn)聯(lián)盟之外的產(chǎn)國油國加拿大、巴西等也配合進(jìn)行了減產(chǎn)。同時，沙特也開始逐漸上調(diào)官價貼水，產(chǎn)油國間的價格戰(zhàn)因此?；?，供應(yīng)側(cè)對油價的擠壓開始減弱。同時歐洲抗擊疫情取得初步成效，部分國家于5月起逐步放松隔離管控，市場需求出現(xiàn)反彈。美國在疫情沒有完全受控的情況下，也大力推動重啟經(jīng)濟(jì)，需求側(cè)對油價的支撐開始加強(qiáng)。經(jīng)過20余天觀察，在確認(rèn)海上浮倉出現(xiàn)下降趨勢后，國際油價開始回歸上行通道。特別是6月沙特等國自愿額外減產(chǎn)110萬桶/日進(jìn)一步加快了油價的回升。6月后，油價逐漸站穩(wěn)40美元/桶關(guān)口，在40~45美元/桶區(qū)間波動。

　　2020年前7個月國際石油市場急速深跌，與以往相比，有三個顯著特點。

　　一是跌速急，沒有留給行業(yè)調(diào)整的時間。從1月6日的68.9美元/桶下跌至4月19.9美元/桶，僅用了75天。而上次油價波動從2015年5月的67美元/桶下跌至2016年1月的27美元/桶，時間超過半年，如果從2014年的100美元/桶為起點，時間就長達(dá)1年半。2008年油價從144美元/桶下探至41美元/桶，時間也長達(dá)半年。本次油價下跌，跌速之快，前所未有。所以這次波動留給石油行業(yè)的調(diào)整時間非常短，企業(yè)幾乎沒有時間進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營策略上的調(diào)整，只能被動承受沖擊。

　　二是供、需、金融三側(cè)擠壓，石油企業(yè)面臨資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈雙重壓力。2014年油價大幅下跌，主要是頁巖油產(chǎn)量的爆發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)增加，核心原因出在供應(yīng)側(cè)。2008年油價下跌主要原因是金融踩踏。而本次油價下跌既有新冠疫情導(dǎo)致的需求萎縮影響，也受到了減產(chǎn)聯(lián)盟增產(chǎn)的影響，供需兩端同時擠壓給石油企業(yè)的資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈帶來了雙重挑戰(zhàn)。加之金融踩踏隨后發(fā)生，企業(yè)通過股市、債市紓困求得生存的通道也基本被堵死，全球范圍大量石油企業(yè)面臨生存困境，在美國頁巖油行業(yè)尤為明顯。

　　三是復(fù)蘇艱難，復(fù)蘇進(jìn)程不確定性大。新冠疫情的抗擊難度超過此前市場預(yù)期，美國等主要石油消費國在疫情未能完全受控的情況下重啟經(jīng)濟(jì)給疫情的二次暴發(fā)留下了隱患。與2016年和2008年市場在確認(rèn)了減產(chǎn)效益或者經(jīng)濟(jì)刺激方案后就完全建立信心不同，當(dāng)前市場對疫情帶給經(jīng)濟(jì)和需求的威脅仍存疑慮，這使得當(dāng)前石油價格非常脆弱，油價的復(fù)蘇進(jìn)程存在很強(qiáng)不確定性。（作者：中國石油規(guī)劃總院 仇玄）

　　轉(zhuǎn)自：中國石油報

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