5月11日晚，央行發(fā)布《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。報告中一篇專欄——《中國宏觀杠桿率的新變化》提出，“2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)……未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩(wěn)。”
這是央行首次官方提出“宏觀杠桿率趨穩(wěn)”的判斷。
過去一年來，“去杠桿”是我國宏觀經(jīng)濟金融政策的核心指向，貨幣政策、金融監(jiān)管、股市、樓市走勢……無一不與這個詞緊密相關。了解了杠桿率對于各項政策的重要意義，就不能不細讀這篇專欄文章。
所以，事情正在起變化？
宏觀經(jīng)濟新變數(shù)、企業(yè)新困局、政策的指針，都在變。
宏觀杠桿率水平提法的新變化
最近一段時間，一些重要會議、官方表態(tài)，多次提到了“去杠桿”，總體目標是實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。
2017年12月8日，中央政治局會議提出，防范化解重大風險要使宏觀杠桿率得到有效控制。
2018年4月2日，中央財經(jīng)委員會第一次會議指出，要以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。
2018年4月20日—21日，中國人民銀行行長易綱在美國出席第37屆國際貨幣與金融委員會會議時表示，2017年非金融部門杠桿率僅略有上升，公司部門杠桿率有所下降，金融部門內(nèi)部控杠桿取得階段性成效。
那么，目前控制宏觀杠桿率到什么水平了？央行在這篇專欄文章中作了解答。
央行專欄主要講了三點內(nèi)容：
1、2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)以及主要原因
2、過去一段時期我國宏觀杠桿率增長較快，與我國經(jīng)濟的結構性特征和發(fā)展階段有關
“過去一段時期我國宏觀杠桿率增長較快，與我國經(jīng)濟的結構性特征和發(fā)展階段有關。一是儲蓄率較高，儲蓄主體與投資主體不匹配，權益融資不發(fā)達，導致儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中債務較快增長。二是貨幣化進程較快，特別是市場經(jīng)濟推進、大規(guī)模城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)市場發(fā)展、外向型經(jīng)濟快速擴大等因素，階段性地推升了杠桿水平。三是金融深化加快發(fā)展，金融監(jiān)管有待完善，出現(xiàn)了影子銀行加杠桿等現(xiàn)象。四是國有企業(yè)和平臺公司一定程度上承擔了政府職能，造成企業(yè)部門杠桿率上升較快。”
3、隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，上述推升宏觀杠桿率的因素開始出現(xiàn)變化
“一是未來一段時期我國經(jīng)濟有望保持穩(wěn)定增長，我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，必然要求提高債務資金的利用效率，有助于帶動杠桿率下行。二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進程也將趨于放緩，在杠桿率上會有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強，金融市場不斷完善，對影子銀行導致杠桿率上升的狀況有所抑制。四是地方政府債務約束硬化，政府融資擔保行為規(guī)范。五是供給側結構性改革進一步推進，加之市場化法治化債轉(zhuǎn)股深入實施等，都將有利于宏觀杠桿率企穩(wěn)甚至下降。在上述因素的共同作用下，未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩(wěn)，并逐步實現(xiàn)結構性去杠桿。”
宏觀經(jīng)濟的新變化
從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”，對宏觀杠桿率新的判斷，或?qū)⒊蔀槲磥硪幌盗泻暧^政策的指針。4月17日，央行“定向”下調(diào)存款準備金率一個百分點，可以看做是一個開始。
近期，宏觀經(jīng)濟中的一些新變化不可不察：
一是外匯占款連續(xù)18個月下行：外匯占款一直是央行決定“降準”與否的重要參考標準。央行數(shù)據(jù)顯示，4月末外匯占款21.6萬億元人民幣，較上月減少419.98億元，連續(xù)18個月下降。
二是通脹溫和可控：4月CPI同比漲1.8%低于市場預期。業(yè)內(nèi)專家表示，總體物價水平溫和為擴大內(nèi)需預留了政策空間，貨幣政策調(diào)控具有較大空間。
三是外貿(mào)成全年經(jīng)濟增長最大不確定性：央行指出，世界經(jīng)濟政治形勢更加錯綜復雜，部分發(fā)達經(jīng)濟體財政政策、貿(mào)易政策、貨幣政策存在不確定性，可能對全球經(jīng)濟、資本流動造成沖擊，同時地緣政治風險仍然較大，國際金融市場波動性可能加大。
海關總署數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值9.11萬億元，同比增長8.9%。其中，出口4.81萬億元，增長6.4%；進口4.3萬億元，增長11.7%；貿(mào)易順差5062.4億元，收窄24.1%。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，出口面臨的下行風險不容小覷，一是貿(mào)易摩擦的出口透支風險。受此影響，企業(yè)謹慎接單行為對后期出口也構成負面沖擊。二是主要發(fā)達經(jīng)濟體PMI數(shù)據(jù)走弱，也將構成出口下行風險來源之一。三是前期人民幣過快升值將從出口競爭力及出口意愿兩方面壓制出口讀數(shù)。
四是企業(yè)頻現(xiàn)債務違約：違約潮正大面積襲來。在剛剛過去的四個月，全國有16只債券出現(xiàn)違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團、中安消等9家公司，涉及金額高逾130億元。比起往年，密集程度令人瞠目。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，當越滾越大的債務雪球碰上金融嚴監(jiān)管與實體去杠桿，一批經(jīng)營不善、高負債追求高規(guī)模的企業(yè)在融資端便會陷入四面楚歌的境地。
下一步政策？降準還有空間，當然，這可能只是諸多變化之一。此前中證君已有詳細分析（有刪減）。
轉(zhuǎn)自：中國證券報
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