政策“組合拳”加力 A股并購重組熱潮料將延續(xù)

　　同花順iFinD數據顯示，按照首次公告日、交易買方為上市公司統(tǒng)計，今年前11個月，共有1750家上市公司披露2168起并購事件，相較于去年同期的1569家上市公司、2056起并購事件有所增長。專家預計，受政策紅利持續(xù)釋放、產業(yè)整合升級需求等多重因素推動，2025年A股并購重組現數量和規(guī)模將創(chuàng)新高，并將呈現產業(yè)并購成主流、支付方式多樣且更市場化、非關聯交易占比顯著提高等特征，未來2-3年內A股并購重組預計仍將持續(xù)升溫。

　　千億級并購頻現　多行業(yè)整合提速

　　2025年A股并購市場不乏千億級并購案例。其中，央國企并購重組動作頻頻，今年8月，中國神華宣布擬通過發(fā)行股份及支付現金方式，收購控股股東國家能源集團旗下13家公司股權，標的資產總規(guī)模達2583.62億元，成為年內規(guī)模最大的產業(yè)并購案例之一。此外，中國船舶吸收合并中國重工等重大交易，不僅規(guī)模龐大，更在產業(yè)整合邏輯、交易結構創(chuàng)新等方面具有重要示范意義。

　　券商行業(yè)的整合同樣引人注目。繼國泰君安吸收合并海通證券后，2025年11月19日，中金公司、東興證券、信達證券發(fā)布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》。三家券商正籌劃由中金公司通過向東興證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向信達證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達證券。

　　除能源、金融等領域的整合外，戰(zhàn)略性新興產業(yè)的并購重組也顯著活躍。半導體、智能制造、生物醫(yī)藥等新興產業(yè)成為并購重組的重點，企業(yè)通過并購加速技術創(chuàng)新、擴大市場份額，搶占未來發(fā)展制高點。

　　以半導體行業(yè)為例，該行業(yè)并購整合持續(xù)升溫，龍頭企業(yè)整合加速。其中，晶圓代工領域的兩家龍頭公司今年均有重要收購動作，旨在增強業(yè)務上的協同性，實現深層次的整合。根據相關公告披露，中芯國際擬發(fā)行股份購買中芯北方集成電路制造（北京）有限公司49%的股權。華虹公司擬通過發(fā)行股份及支付現金的方式，向上海華虹（集團）有限公司等4名交易對方，購買其合計持有的上海華力微電子有限公司97.4988%股權并擬募集配套資金。

　　南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對《經濟參考報》記者表示，戰(zhàn)略性新興產業(yè)并購熱潮源于政策、技術和產業(yè)鏈三個層面。主要包括政策驅動，“并購六條”明確支持硬科技整合；技術突圍需求，企業(yè)通過并購快速獲取芯片、AI等核心技術；產業(yè)鏈安全訴求，頭部企業(yè)縱向整合強化供應鏈韌性。

　　中國企業(yè)資本聯盟副理事長柏文喜進一步指出，戰(zhàn)略性新興產業(yè)成為并購熱點的動因還包括IPO收緊后的“溢出效應”、產業(yè)升級窗口期、地方國資與央企“鏈長”戰(zhàn)略。其中，2024年IPO審核趨嚴，大批原計劃獨立上市的優(yōu)質未盈利資產轉道并購。地方政府通過收購控股龍頭企業(yè)完善區(qū)域產業(yè)鏈，央企則借并購實現“三個集中”，即推動國有資本向關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域集中，向關系國計民生的公共服務、應急能力、公益性領域等集中，向前瞻性戰(zhàn)略性新興產業(yè)集中。

　　政策“組合拳”發(fā)力　市場新活力迸發(fā)

　　并購重組市場的活躍表現，離不開政策層面的持續(xù)優(yōu)化與強力推動。從中央到地方，一系列力度大、針對性強的政策密集出臺，為并購重組市場提供了堅實的制度保障和廣闊的發(fā)展空間。

　　“自2024年起，并購重組市場迎來了諸多積極信號。”開源證券研報稱，一系列力度大且針對性強的政策密集出臺。這些政策確立了以產業(yè)整合為核心的上市公司并購邏輯，推動審核機制不斷優(yōu)化，朝著“小額快速”和“提高包容度”的方向發(fā)展。這不僅激發(fā)了資本市場的活力，還為產業(yè)發(fā)展注入了新的動力。

　　在地方層面，多個省市紛紛出臺相關措施，加大對本地企業(yè)并購重組的支持力度。地方國資成立并購基金的步伐也在加快。并購重組正成為地方政府提升資產證券化率的重要手段。

　　田利輝表示，政策“組合拳”效果凸顯。證監(jiān)會“并購六條”放寬科創(chuàng)領域限制，地方如深圳、上海出臺行動計劃，引導資源向新質生產力集聚，激活市場活力，重大重組事件同比激增。

　　“證監(jiān)會及地方政府出臺的各類政策起到了很好的引導及催化作用。”中國國際經濟咨詢有限公司專家張磊對記者表示，證監(jiān)會的政策主要從法規(guī)和實操指引方面引導并購重組行為合規(guī)合法更加快速流暢進行，同時給出各類包括支付工具、支持類型等核心要素的更明確更寬泛定義。地方政府則側重于從稅收減負、融資支持等實質性政策紅利角度給予支持。

　　產業(yè)升級需求旺　并購熱度或將持續(xù)

　　在多重因素推動下，業(yè)內普遍認為A股并購重組市場將持續(xù)活躍并有望進一步升溫。

　　渤海證券研報稱，并購重組作為支持經濟轉型升級、實現高質量發(fā)展的重要市場工具，一方面，能夠通過暢通“募投管退”的良性循環(huán)，釋放出更多產業(yè)資本進入到新質生產力、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等領域；另一方面，也有助于推動優(yōu)質資產的注入，提高上市公司質量。在2024年新“國九條”及“并購六條”等政策相繼出臺后，并購重組市場活躍，這一狀態(tài)延續(xù)至2025年且有進一步強化之勢，市場正經歷新一輪并購重組浪潮。

　　張磊從三個維度分析了2025年并購重組市場表現及前景。一是市場行為活躍。并購數量及交易規(guī)模預計創(chuàng)近年來A股市場新高，并購重組成為資本市場的積極話題，契合了國家激活資本市場的大方向，受到監(jiān)管及投資者等各類市場參與者的歡迎。二是參與行為主體多樣化。交易雙方基本覆蓋了各類經營主體，充分反映其市場廣度。三是覆蓋行業(yè)面廣闊。并購重組是國民經濟整體轉型升級在公開市場上的體現形式，覆蓋產業(yè)鏈全生態(tài)，觸及經濟領域方方面面，并且在可預見的未來仍將持續(xù)。

　　此外，現金收購、現金+股權組合的使用比例顯著提升；定向可轉債、并購貸款、分期付款+業(yè)績對賭等工具大量出現。與往年多元化擴張、關聯注入為主的格局相比，今年A股非關聯交易占比明顯提高，標志著A股并購市場開始回歸本源，“買方真正挑資產、賣方真正談價格、銀行真正放貸款”的三方博弈雛形顯現。

　　“未來2-3年內并購重組必將持續(xù)升溫，會吸引帶動更多的經營主體及更大規(guī)模的資金/資產參與其中，根本原因在于國民經濟轉型及資本市場發(fā)展的深度需要?！睆埨诒硎荆L遠來看并購重組會覆蓋九大類戰(zhàn)略新興產業(yè)乃至新質生產力的全部方面，短期階段性的熱點則會包括人工智能及應用行業(yè)領域、國企改革/整合政策領域等。

　　柏文喜也認為，未來兩年并購市場大概率繼續(xù)升溫。首先，2024-2025年已確立的新政框架（并購六條、定向可轉債、差異化對價、快速審核通道）大概率延續(xù)至2027年，形成持續(xù)的政策“蜜月期”。其次，半導體、新能源、創(chuàng)新藥仍處“技術迭代+產能擴張”雙輪驅動期，龍頭企業(yè)需要不斷補強技術節(jié)點或產能，并購是最高效路徑。此外，IPO節(jié)奏預計仍將“控量提質”，更多未盈利但技術領先的公司會選擇被并購退出，為二級市場提供充足標的池。（記者　張娟）

　　轉自：經濟參考報

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