2019年火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況將有所改善

　　對(duì)于遠(yuǎn)期火電的利潤(rùn)展望，上一輪峰值利潤(rùn)在2015年達(dá)到137億元，可以毛估由于裝機(jī)量的明顯擴(kuò)大，大概率這一輪的峰值利潤(rùn)會(huì)超過上一輪峰值

　　近幾年，火電企業(yè)的日子不好過，由于經(jīng)營(yíng)成本的大幅波動(dòng)，股價(jià)也隨著大幅波動(dòng)?；痣娦袠I(yè)到底賺錢不賺錢？

　　由于華能國(guó)際目前是火電上市公司的龍頭，截至2017年底燃煤裝機(jī)容量達(dá)到8732.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)燃煤電廠裝機(jī)比重8.91%，裝機(jī)區(qū)域覆蓋全國(guó)23個(gè)省（自治區(qū)、直轄市），其基本面情況與火電行業(yè)契合度非常高，故以華能國(guó)際為例，展開分析。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2006年至2018年，華能國(guó)際電力累計(jì)分紅410億元，即使2008年當(dāng)年出現(xiàn)虧損，公司還是用未分配利潤(rùn)進(jìn)行了一定比例的分紅。那么如果回到2006年，以2006年不復(fù)權(quán)價(jià)買入，大概股價(jià)為每股5元，查看2006年股份數(shù)，為120.5億股，也就是當(dāng)期買入的市值為602.5億元。持有至今，可以拿到410億元的現(xiàn)金以及目前687億元市值的公司。

　　不算分紅再投入，2006年至2018年的年化回報(bào)在5%左右，而算上分紅再投入，這個(gè)收益將會(huì)更可觀。所以，不考慮買入價(jià)格的貴與便宜，第一個(gè)事實(shí)就是火電過去歷經(jīng)了煤價(jià)的大起大落后，依舊是賺錢的，是真金白銀能拿到手的錢。

　　由此可以看到，火電過去的賺錢能力并沒有想象的那么差，那么未來的火電行業(yè)是否還有這樣持續(xù)的賺錢能力？

　　結(jié)合《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》以及中電聯(lián)和電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院的預(yù)測(cè)來看，2030年左右我國(guó)煤電裝機(jī)將達(dá)到峰值，意味著從今日起，火電依舊還有10余年的增長(zhǎng)期，火電行業(yè)還有持續(xù)賺錢的能力。

　　確定了火電行業(yè)未來的持續(xù)賺錢能力后，進(jìn)一步拆解影響火電行業(yè)的賺錢因素有哪些。

　　分析認(rèn)為，有變化且能影響火電企業(yè)整體利潤(rùn)的主要因素，為平均上網(wǎng)電價(jià)、平均煤價(jià)、裝機(jī)容量、發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)4個(gè)。其余基本屬于同比例變化或者固定不變的因素。

　　首先，裝機(jī)容量在未來的10年內(nèi)還會(huì)增加。

　　其次，平均上網(wǎng)電價(jià)，以目前國(guó)家給企業(yè)減負(fù)的政策來看，未來上網(wǎng)電價(jià)大概率保持不變，不會(huì)降也不會(huì)升，除非遇上煤價(jià)大幅下跌，會(huì)有向下調(diào)的可能，但也是滯后調(diào)整，對(duì)于火電來說，是好事情。2018年三季度末，華能國(guó)際的平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為每兆瓦時(shí)417.12元，較2015年同期下降6%，較2012年同期下降8.2%（選擇2012與2015年是因?yàn)檫@兩個(gè)年份分別是火電的反轉(zhuǎn)第一年與盈利峰值年）。不過，這個(gè)要素要結(jié)合煤價(jià)的變化來看。

　　再其次，煤價(jià)變化由供需決定，2018年全年煤價(jià)均價(jià)為每噸646.76元，2015年為每噸411元，2012年為每噸701.3元。可以看出，2018年煤價(jià)相較于上一輪火電的盈利峰值年要高57.1%，相較于上一輪火電反轉(zhuǎn)的起始年，煤炭?jī)r(jià)格要低7.9%。2018年煤炭供給略大于需求，全年平均煤價(jià)比2017年還要高。由于國(guó)家發(fā)改委鼓勵(lì)煤炭企業(yè)繼續(xù)釋放先進(jìn)產(chǎn)能，而需求端受經(jīng)濟(jì)下滑影響，2019年不會(huì)再像2018年那么旺，所以煤炭供給大于需求的程度較2018年加深是大概率事件，相對(duì)應(yīng)的煤價(jià)下跌也是大概率的事情，只是跌多跌少的問題。

　　最后，利用小時(shí)數(shù)2018年與2015年相差不多，比2012年下降18.5%，未來隨著火電供給側(cè)改革，淘汰落后產(chǎn)能和小型發(fā)電設(shè)備，利用小時(shí)數(shù)會(huì)緩慢回升。

　　綜上，在分析完影響火電的4個(gè)主要變量以后，可以看到，同比2018年，2019年除了上網(wǎng)電價(jià)保持不變，其他3個(gè)因素，都是向著有利于賺錢的方向變化。而相較于上一輪2012年火電反轉(zhuǎn)年來看，裝機(jī)量加大了68%，利用小時(shí)數(shù)下降了18.5%，煤價(jià)有10%至15%的降幅，電價(jià)則下降8.2%。由此，可以毛估2019年的利潤(rùn)會(huì)與2012年相仿，在55億元至65億元之間。以現(xiàn)價(jià)670億元市值來看，回報(bào)率在8.2%至9.7%。

　　而對(duì)于遠(yuǎn)期火電的利潤(rùn)展望，上一輪峰值利潤(rùn)在2015年達(dá)到137億元，可以毛估由于裝機(jī)量的明顯增長(zhǎng)，大概率這一輪的峰值利潤(rùn)會(huì)超過上一輪峰值，也就是說峰值年回報(bào)率以現(xiàn)價(jià)計(jì)算超過20%，未來平均年化復(fù)合回報(bào)率超過14%。（馮鑫）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)煤炭報(bào)
 

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