應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率雙降 雨中情新股發(fā)行防水業(yè)務(wù)走出西北有戲嗎？

　　近日，雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司（下稱雨中情）向深圳證券交易所遞交招股說明書，踏上主板IPO之路。

　　雨中情是建筑防水企業(yè)，主要從事建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供防水工程施工服務(wù)。該公司主要產(chǎn)品為防水卷材、防水涂料系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于工業(yè)建筑、民用建筑、公共設(shè)施和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。

　　本次IPO，雨中情擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過5305萬股，擬募集資金16.11億元，將用于“山東雨中情防水材料有限公司建設(shè)項目（二期）”“富平雨中情防水科技有限公司生產(chǎn)研發(fā)基地（二期）”“江蘇雨中情防水材料有限責(zé)任公司建設(shè)項目（三期）”“蘭州雨中情防水材料有限公司建筑防水生產(chǎn)項目（二期）”以及“雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司總部運(yùn)營中心項目”。

　　查閱雨中情招股書，《投資時報》研究員注意到，財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2018年、2019年、2020年以及2021年1—6月（下稱報告期），雨中情應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均大幅下降，致使應(yīng)收賬款難以回收現(xiàn)金流不足。并且，該公司有意向外拓展業(yè)務(wù)，但需面對眾多業(yè)內(nèi)實力強(qiáng)勁的企業(yè)。值得注意的是，報告期內(nèi)，雨中情還曾多次受到行政處罰。

　　針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至雨中情相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司的回復(fù)。

　　向外擴(kuò)張路

　　雨中情創(chuàng)始于西北地區(qū)，生產(chǎn)研發(fā)基地主要在陜西西安、陜西咸陽及甘肅蘭州等西北區(qū)域，因此公司營業(yè)收入半數(shù)均來自于西北地區(qū)。報告期內(nèi)，雨中情實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.98億元、12.77億元、15.98億元和12.16億元，其中西北地區(qū)營業(yè)收入分別為6.41億元、7.22億元、8.14億元以及5.76億元，占營業(yè)收入的比重分別為58.41%、56.55%、50.96%以及47.41%，占比呈現(xiàn)下降的趨勢。

　　可以看出，雨中情正在貫徹“立足西北、面向全國”的發(fā)展策略，極力向外拓展業(yè)務(wù)。然而，我國建筑防水材料行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競爭格局，搶占其他區(qū)域市場有一定的難度。

　　如作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，東方雨虹(44.890, -0.05, -0.11%)擁有極強(qiáng)的品牌影響力，同時擁有全國防水卷材最多生產(chǎn)線，目前基本完成了全國性布局。除此之外，還有多家頭部企業(yè)實力不容小覷，如科順股份(11.550, -0.05, -0.43%)、凱倫股份(14.790, -0.11, -0.74%)和北新建材(31.210, 0.90, 2.97%)等。

　　從營業(yè)收入和增長速度來看，東方雨虹2020年營收達(dá)217.30億元，較2019年增長19.70%，是雨中情同期營收的13倍之多；科順股份2020年營收為62.38億元，較2019年增長34.09%。主要競爭企業(yè)營收基數(shù)大且增速較高，頭部效應(yīng)明顯，雨中情想要突破重圍在其他區(qū)域站穩(wěn)腳跟難度進(jìn)一步升級。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，防水卷材、防水涂料的銷售收入以及防水施工服務(wù)收入是公司的主要營業(yè)收入。其中，報告期內(nèi)防水卷材占公司營收的比重分別為89.81%、88.58%、85.42%以及82.15%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一。

　　2019年，相關(guān)政策的發(fā)布提高了對防水卷材產(chǎn)品的質(zhì)量要求。并且，建筑防水材料行業(yè)屬于固定資產(chǎn)投入金額較大的行業(yè)，隨著國家對該領(lǐng)域的環(huán)保要求日益提高，雨中情或需要加大相應(yīng)的投資力度，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的質(zhì)量。

　　然而比較來看，雨中情融資渠道較為有限。為獲取流動資金，還需通過將部分房產(chǎn)、土地等資產(chǎn)以抵押或質(zhì)押的方式獲取銀行借款，將部分機(jī)器設(shè)備以售后回租形式獲取融資租賃款。如果公司資金回籠出現(xiàn)問題可能會對其日后經(jīng)營造成較大影響。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降

　　分析雨中情財務(wù)數(shù)據(jù)，《投資時報》研究員注意到，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，雨中情應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.24次、2.00次、1.78次和1.08次，呈現(xiàn)出快速下降的趨勢。并且，其應(yīng)收賬款逐年走高。報告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元和10.55億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為44.82%、51.59%、59.89%和65.10%，占比較高且呈現(xiàn)快速上升的趨勢。

　　應(yīng)收賬款增長過快而營業(yè)收入上升較慢，導(dǎo)致應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比值連年升高，這可能會影響公司進(jìn)一步發(fā)展。另一方面，報告期內(nèi)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.42次、5.61次、6.15次和3.88，整體下降趨勢明顯。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率雙雙驟降，增加了公司經(jīng)營性流動資金短缺的風(fēng)險。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，雨中情經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5592.24萬元、4229.16萬元、6709.98萬元和-2.54億元；同期，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9168.59萬元、1.56億元、2.72億元和1.30億元，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均低于同期凈利潤?？梢钥闯觯曛星榈膬衾麧櫞蟛糠质且詰?yīng)收賬款余額的形式存在，從而導(dǎo)致了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較低甚至為負(fù)。公司經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)不及當(dāng)期凈利潤，資金流動性承受較大壓力。

　　對此情況，雨中情在招股書中表示，如果未來公司在業(yè)務(wù)發(fā)展中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，將對公司營運(yùn)資金的正常周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。

　　多次受到行政處罰

　　查閱雨中情招股書，《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)公司受到多項行政處罰，涉及安全生產(chǎn)合規(guī)、環(huán)保以及商業(yè)宣傳等多方面。

　　在安全生產(chǎn)合規(guī)方面，針對子公司晴空技術(shù)“安全生產(chǎn)事故應(yīng)急救援預(yù)案未修訂、未評審、未備案；未見到安全生產(chǎn)隱患臺賬”的情況，晴空技術(shù)被責(zé)令限期改正并處貳萬元整的行政處罰。另外，山東雨中情因“未建立安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)檔案、未如實記錄安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)的時間、內(nèi)容、參加人員以及考核結(jié)果等情況”被罰款人民幣3.7萬元。

　　在環(huán)保方面，雨中情由于“涂油工段有機(jī)廢氣吸風(fēng)機(jī)出口存在有機(jī)廢氣外溢問題”“卷材車間改性瀝青工序粉塵未按要求收集”“改性卷材上沙、卸沙時控制揚(yáng)塵措施不到位”“自粘防水卷材生產(chǎn)線涂油覆膜工序部分廢氣無組織排放”等原因被處罰五次，累計罰款14.1萬。

　　此外，由于子公司晴空技術(shù)發(fā)布的企業(yè)產(chǎn)品介紹內(nèi)容違反規(guī)定，構(gòu)成引人誤解的商業(yè)宣傳的違法行為，也受到了行政處罰。頻繁的行政處罰不僅會使雨中情增加額外支出，還會影響公司形象。

　　轉(zhuǎn)自：新浪財經(jīng)

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