宏利資產(chǎn)管理展望2019：不應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)過分悲觀

　　雖然眼下能夠預(yù)見日本、新興市場和歐洲等估值較美國低的不同地區(qū)股票回報(bào)將出現(xiàn)分歧。然而，2019年美股料僅取得中幅度單位數(shù)回報(bào)，因此在未來12個(gè)月傾向偏重日本、亞洲和新興市場。固定收益方面，隨著聯(lián)儲(chǔ)局在2019年加息，預(yù)期美國國庫債券孳息將持續(xù)走高，將削弱所有政府債券表現(xiàn)，因此宏利資產(chǎn)管理建議維持偏低配置。預(yù)料2019年的美國十年期國庫債券仍會(huì)取得偏低正總回報(bào)，但宏利資產(chǎn)管理不大看好其他已發(fā)展市場債市。
 

　　2019年展望：美國貿(mào)易政策、石油和利率
 

　　在2019年，美國有關(guān)對華貿(mào)易和伊朗石油的政策將是影響全球市場的最重要因素。美國總統(tǒng)特朗普已揚(yáng)言在2019年1月1日上調(diào)上述稅率至25%。雖然目前大部分投資者均認(rèn)為稅率勢將上調(diào)，但由于市場不擅于反映這種二元事件，所以讓人質(zhì)疑市場價(jià)格是否受上述因素影響。假如最終并沒有上調(diào)稅率，無疑是對市場的發(fā)展有利的。
 

　　北京有可能應(yīng)對美國征收2,000億美元貨品的關(guān)稅而采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，若美國之后落實(shí)所發(fā)表的威脅，向額外2,670億美元的華貨征收關(guān)稅，根據(jù)情景分析，局勢可能會(huì)演變成經(jīng)濟(jì)師所模擬的「最差景況」，預(yù)期將從2019年起大幅削弱中美兩國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長。
 

　　關(guān)稅的負(fù)面影響滯后，因此較有可能于2019年上半年浮現(xiàn)，而不是2018年第四季度，并且在2020年后才會(huì)完全呈現(xiàn)。根據(jù)前文的論述，美國聯(lián)儲(chǔ)局似乎應(yīng)會(huì)從中至長期的觀點(diǎn)看待貿(mào)易，即認(rèn)為貿(mào)易沖突對削弱經(jīng)濟(jì)增長的影響大于推高通脹?？偠灾鲜銮闆r將意味往后一段時(shí)間利率可能下跌(而非上升)。
 

　　投資者認(rèn)為兩國利益有潛在受損的風(fēng)險(xiǎn)，股市也有可能顯著下滑。有鑒于此，宏利資產(chǎn)管理認(rèn)為中美政府仍將致力避免關(guān)稅從目前的水平再度升級：從經(jīng)濟(jì)和政治的角度來看，關(guān)稅措施令兩國付出太大代價(jià)。
 

　　宏利資產(chǎn)管理相信兩國仍可能達(dá)成某種協(xié)議。令宏利資產(chǎn)管理備受鼓舞的是，中國政府正商討兩國元首在11月底會(huì)面時(shí)的具體談話內(nèi)容。
 

　　石油生產(chǎn)和油價(jià)問題
 

　　在2018年第四季，石油是另一項(xiàng)引起股票投資者憂慮的美國政策主導(dǎo)宏觀因素。宏利資產(chǎn)管理認(rèn)為市場已完全適應(yīng)布蘭特原油處于每桶80美元的水平，但不希望看到油價(jià)升至每桶90美元或100美元。目前跡象反映情況并不樂觀。在9月份，國際能源組織發(fā)表報(bào)告，連續(xù)第三個(gè)月向上修訂全球石油需求的預(yù)估。與此同時(shí)，印度四大石油買家要求11月停止伊朗原油付運(yùn)，顯示他們有意遵守美國的嚴(yán)厲制裁。雖然印度的石油進(jìn)口不會(huì)減至零，但減幅應(yīng)相當(dāng)龐大。在11月前，伊朗原油可能總計(jì)每日減少150萬桶(對比5月的水平)，將使伊朗石油出口量減至約每日90萬桶，是相當(dāng)顯著的減產(chǎn)。
 

　　石油輸出國組織的聯(lián)合市場監(jiān)察委員會(huì)在9月份的檢討報(bào)告中，僅決定采取「觀望」態(tài)度，而不是增加生產(chǎn)上限。目前全球增長的最大寄望是沙特阿拉伯從庫存中撥出石油供應(yīng)，以限制/避免油價(jià)升穿每桶100美元。沙特?zé)o意使油價(jià)持續(xù)急升至每桶100美元或以上，因長遠(yuǎn)而言這可能會(huì)鼓勵(lì)全球在勘探及生產(chǎn)方面增加投資，最終令油價(jià)大幅回落。
 

　　美國國庫債券孳息：2019年債券前景轉(zhuǎn)佳
 

　　另一項(xiàng)影響2019年全球股市走勢的重要因素是美國國庫債券市場的前景，特別是債券孳息可上升至什么程度。宏利資產(chǎn)管理仍然相信，美國國庫債券孳息升勢暫緩后，將會(huì)整固和消化近期升幅，然后逐步反復(fù)上升，在年底前升至3.5%的水平。聯(lián)儲(chǔ)局在今年將再加息25個(gè)基點(diǎn)，并在明年加息75個(gè)基點(diǎn)，逐步推高短債孳息。
 

　　基于上述因素，預(yù)期債券孳息將持續(xù)走平，但重要的是，孳息曲線不會(huì)倒掛(也意味不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退)。潛在固定收益回報(bào)將維持溫和，部分資產(chǎn)更是不吸引(如歐洲政府債券)。然而，債券投資者可在2019年上半年前開始舒一口氣，因?yàn)楹昀Y產(chǎn)管理相信屆時(shí)美國將完成大部分加息，對金融市場(甚至經(jīng)濟(jì))的影響也將消退。
 

　　聯(lián)邦公開市場委員會(huì)預(yù)期聯(lián)邦基金利率的長期水平將為3.4%，低于歷史平均水平，但符合長期通脹2.1%的預(yù)期。因此，各年期孳息可能與高位相距不遠(yuǎn)，但今年12月前可能出現(xiàn)最后一次升勢。
 

　　對投資者而言，對固定收益具挑戰(zhàn)性的市場環(huán)境可能會(huì)在2019年出現(xiàn)一定緩和，特別是如果美國2019年上半年的高頻數(shù)據(jù)開始顯示增長動(dòng)力減弱。整體而言，聯(lián)儲(chǔ)局尚未結(jié)束加息周期，但債券應(yīng)會(huì)提前作出調(diào)整，在當(dāng)局完成收緊政策前到達(dá)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此美債在2019年的前景將會(huì)轉(zhuǎn)好。
 

　　宏利資產(chǎn)管理相信聯(lián)儲(chǔ)局在2018年將加息四次。因此，完全能預(yù)期今年12月再加息一次，使聯(lián)邦基金利率區(qū)間上限升至2.50%，與聯(lián)儲(chǔ)局「位圖」預(yù)測一致。當(dāng)局應(yīng)不會(huì)停止?jié)u進(jìn)加息的政策，因?yàn)槲粓D預(yù)測的中間值顯示當(dāng)局將在2019年加息三次，然后在2020年加息一次。
 

　　重要的是，宏利資產(chǎn)管理認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)局逐步收緊政策不會(huì)剎停美國經(jīng)濟(jì)，但肯定將減慢增長步伐，使其在2019年略為放緩至約2.4%。當(dāng)局可能在2020年前減息，而不是按最新的「位圖」預(yù)測所示加息。

 

　　2020年美國乃至全球均不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退
 

　　此外，市場擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)前景，但過往全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退前，美國經(jīng)濟(jì)必先步入衰退(基于上文所述的理據(jù)，宏利資產(chǎn)管理認(rèn)為此情況不會(huì)出現(xiàn))。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)在今年顯著增加。
 

　　整體而言，宏利資產(chǎn)管理認(rèn)為目前不應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)過分悲觀，較佳做法是不理會(huì)媒體認(rèn)為前景不理想的言論。畢竟，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長仍未偏離去年步伐(2011年以來最強(qiáng)勁)。盡管面對貿(mào)易戰(zhàn)和加息的利淡影響，預(yù)期2019年的經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利將持續(xù)往好的方面發(fā)展，故我們的多元資產(chǎn)投資組合維持略為偏重股票(圖2)。
 

　　三至十二個(gè)月資產(chǎn)配置一覽
 

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