四川大決策投顧 ：政策供給、AI賦能與出海進(jìn)階，助力游戲行業(yè)高景氣

　　摘要：2026年游戲行業(yè)的投資邏輯清晰，主要受益于政策、技術(shù)與出海的三重利好共振。政策端版號(hào)審批已常態(tài)化，供給穩(wěn)定；技術(shù)端AI深度賦能研發(fā)與運(yùn)營(yíng)，降本增效并革新體驗(yàn)；出海則從產(chǎn)品輸出升級(jí)為生態(tài)構(gòu)建，貢獻(xiàn)重要增量。行業(yè)正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，具備精品研發(fā)能力和全球化布局優(yōu)勢(shì)的龍頭公司更具投資價(jià)值。

　　1.游戲行業(yè)概述

　　電子游戲在當(dāng)代社會(huì)中發(fā)揮著重要作用。作為一種滿足人類(lèi)精神需求的娛樂(lè)方式，電子游戲通過(guò)電子設(shè)備提供互動(dòng)體驗(yàn)，逐步發(fā)展成為現(xiàn)代娛樂(lè)的核心形式。除了娛樂(lè)功能外，電子游戲還通過(guò)全球文化傳播、故事敘述的融合以及電子競(jìng)技的崛起，深刻地影響了文化的多樣性與互動(dòng)性，成為現(xiàn)代娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)不可或缺的一部分。

　　游戲的商業(yè)模式，造就了游戲行業(yè)“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，長(zhǎng)周期”的特征。按游戲行業(yè)的環(huán)節(jié)及參與玩家，可分成 IP、游戲開(kāi)發(fā)、游戲運(yùn)營(yíng)、游戲平臺(tái)、游戲用戶。高投入主要體現(xiàn)在游戲開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)；近年來(lái)，盡管疫情后游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，游戲開(kāi)發(fā)成本卻持續(xù)大幅提升。高風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在游戲市場(chǎng)內(nèi)容嚴(yán)重飽和，新款游戲的脫穎而出難度不斷提升，競(jìng)爭(zhēng)加劇。高回報(bào)和長(zhǎng)周期體現(xiàn)在游戲用戶的黏性以及具備較強(qiáng)的付費(fèi)意愿。

　　2.游戲行業(yè)供需兩旺，豐富新游儲(chǔ)備或支撐高景氣延續(xù)

　　2.1供給端：政策環(huán)境友好，版號(hào)指引未來(lái) 1-3 年產(chǎn)品供給無(wú)虞

　　游戲政策方向積極，行業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)。2023 年之前游戲行業(yè)所面臨的政策主要圍繞未成年人防沉迷等方面，以規(guī)范化為主。經(jīng)歷多年調(diào)整后，政策端開(kāi)始向積極鼓勵(lì)過(guò)渡，如 2025 年《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》《網(wǎng)絡(luò)出版科技創(chuàng)新引領(lǐng)計(jì)劃》開(kāi)始鼓勵(lì)游戲消費(fèi)與創(chuàng)新。隨后多個(gè)地方也推出當(dāng)?shù)氐挠螒蚬膭?lì)政策。

　　游戲版號(hào)發(fā)放力度提升，保障行業(yè)供給端擴(kuò)容。版號(hào)發(fā)放數(shù)量自 2022 年觸底以來(lái)穩(wěn)步回升，2025年 1-11 月國(guó)產(chǎn)游戲發(fā)放版號(hào)數(shù)為 1532 個(gè)，同比增長(zhǎng) 29%。需求側(cè)，游戲作為情緒消費(fèi)的重要賽道，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，2025 年中國(guó)游戲市場(chǎng)累計(jì)收入約 3508 億元，同比增長(zhǎng) 8%。

　　2.2需求端：游戲用戶持續(xù)擴(kuò)圈

　　2025年，中國(guó)游戲行業(yè)需求顯著回暖，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入與用戶規(guī)模雙雙創(chuàng)下歷史新高。驅(qū)動(dòng)因素包括版號(hào)審批常態(tài)化帶來(lái)的穩(wěn)定供給、小程序游戲等多端互通模式有效擴(kuò)張玩家基數(shù)，以及AI技術(shù)深度融合帶來(lái)的體驗(yàn)革新。同時(shí)，自研游戲海外銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)，顯示出強(qiáng)大的增長(zhǎng)韌性。行業(yè)正從規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向以技術(shù)驅(qū)動(dòng)和文化賦能的高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)游戲工委，2025 年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)達(dá)3507.89 億元，同比增長(zhǎng) 7.68%；用戶規(guī)模突破 6.83 億，同比增長(zhǎng) 1.35%，游戲市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)主要受益于用戶 ARPU 提升。其中，移動(dòng)游戲?qū)嶄N(xiāo)收入預(yù)計(jì)達(dá) 2570.76 億元，同比增長(zhǎng)7.92%；客戶端游戲強(qiáng)勢(shì)回升，實(shí)銷(xiāo)收入預(yù)計(jì)達(dá) 781.6 億元，同比大幅增長(zhǎng) 14.97%，占比提升至 22.28%，主要受益于頭部長(zhǎng)青產(chǎn)品穩(wěn)定貢獻(xiàn)與多端互通發(fā)行策略。

　　游戲出海是景氣上行的方向。根據(jù)游戲工委數(shù)據(jù)，2025 年自研游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)達(dá) 204.55 億美元，同比增長(zhǎng) 10.23%，其中自研移動(dòng)游戲海外收入預(yù)計(jì)達(dá) 184.78 億美元，同比增長(zhǎng)13.16%，增速高于整體出海水平。2025 年預(yù)計(jì)策略類(lèi)（含 SLG）游戲在海外收入前 100 的自研移動(dòng)游戲中占比 49.96%，同比顯著上升，統(tǒng)治地位持續(xù)強(qiáng)化；射擊類(lèi)與角色扮演類(lèi)游戲分別占比 9.69%和 9.39%，形成多元化品類(lèi)支撐。

　　3.AI 重構(gòu)開(kāi)發(fā)流程并創(chuàng)新交互體驗(yàn)，或?yàn)樾袠I(yè)錦上添花

　　AI 逐步賦能游戲開(kāi)發(fā)全流程，從早期的美術(shù)資源生成、代碼輔助編寫(xiě)等輔助性工作，逐步向玩法設(shè)計(jì)、劇情架構(gòu)等核心創(chuàng)意領(lǐng)域滲透，有望持續(xù)提升游戲研發(fā)效率。據(jù)騰訊內(nèi)部統(tǒng)計(jì)，AI 賦能下，光子工作室的角色動(dòng)畫(huà)制作周期縮短了 40%，部分項(xiàng)目組角色技能原型驗(yàn)證時(shí)間從 2 周壓縮至 3 天。

　　4.游戲板塊近一年基本面與股價(jià)走勢(shì)回顧

　　2025 年，游戲行業(yè)煥發(fā)新生，前三季度游戲公司收入流水表現(xiàn)亮眼。收入端各主要廠商均有代表產(chǎn)品拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，例如騰訊的《三角洲行動(dòng)》、網(wǎng)易的《第五人格》和《永劫無(wú)間》、巨人網(wǎng)絡(luò)的《超自然行動(dòng)組》、吉比特的《仗劍傳說(shuō)》等。利潤(rùn)側(cè)，游戲板塊費(fèi)用管控效果顯著，新游上線并未大幅拉動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)。2025Q1 游戲行業(yè)處于預(yù)熱階段，流水上并未起量。Q2 新游集中上線，流水增長(zhǎng)同時(shí)板塊估值較低，兩個(gè)因素帶動(dòng)板塊拉升。Q3 游戲公司高效運(yùn)營(yíng)新游，以《超自然行動(dòng)組》、《三角洲行動(dòng)》和《英雄沒(méi)有閃》為主的一系列高質(zhì)量游戲流水持續(xù)拉升。9 月中下旬游戲板塊開(kāi)始回調(diào)，游戲行業(yè)整體穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

　　頭部公司權(quán)重提升顯著，關(guān)注頭部公司的估值水平。從市值體量來(lái)看，游戲行業(yè)頭部公司世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、完美世界、神州泰岳 7 家公司合計(jì)市值占整體游戲行業(yè)總市值比例在今年顯著提升，從過(guò)去的 50%上下提升到最高達(dá) 67%，近期有所回落仍保持 65%上下，頭部公司對(duì)行業(yè)影響權(quán)重突出。

　　頭部公司當(dāng)前 26 年 PE 處于歷史合理分位。截至 2025 年 12 月 5 日收盤(pán)，頭部公司 PE 大多在 26 年業(yè)績(jī)的 14x 到 21x 之間，相對(duì)過(guò)去 3 年的 PE 范圍來(lái)看，當(dāng)前位置處于歷史合理分位水平。

　　5.游戲行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

　　2026年游戲行業(yè)的投資邏輯清晰，主要受益于政策、技術(shù)與出海的三重利好共振。政策端版號(hào)審批已常態(tài)化，供給穩(wěn)定；技術(shù)端AI深度賦能研發(fā)與運(yùn)營(yíng)，降本增效并革新體驗(yàn)；出海則從產(chǎn)品輸出升級(jí)為生態(tài)構(gòu)建，貢獻(xiàn)重要增量。行業(yè)正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，具備精品研發(fā)能力和全球化布局優(yōu)勢(shì)的龍頭公司更具投資價(jià)值。

　　相關(guān)個(gè)股：巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界、神州泰岳等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)及監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。

　　參考資料：

　　1.2025-12-17華安證券——海外及傳媒年度策略:算力飛輪、多極模型生態(tài)與 Agent 化生產(chǎn)力

　　2.2026-1-1華泰證券—— 全球 SLG+X龍頭揚(yáng)帆起航

　　3.2025-12-26開(kāi)源證券—— AI與 IP 相融共生，共驅(qū)內(nèi)容繁榮

　　4.2025-12-22國(guó)泰海通證券——AI應(yīng)用加速發(fā)展，文娛產(chǎn)業(yè)周期向上

　　(風(fēng)險(xiǎn)提示：四川大決策投顧分享的內(nèi)容旨在為您梳理投資方向及參考學(xué)習(xí),不構(gòu)成投資建議,不作為買(mǎi)賣(mài)依據(jù),您應(yīng)當(dāng)基于審慎原則自行參考,據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)!)

　　轉(zhuǎn)自：鷹潭新聞網(wǎng)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀