摘要：調(diào)味品行業(yè)的投資邏輯核心在于其必選消費(fèi)的剛性需求托底，并疊加消費(fèi)升級帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。行業(yè)正從“價(jià)格競爭”轉(zhuǎn)向“價(jià)值提升”，健康化（零添加、減鹽）、功能化與復(fù)合調(diào)味品是核心增長引擎。餐飲復(fù)蘇與成本改善提供短期催化，而龍頭企業(yè)的品牌、渠道優(yōu)勢使其在格局優(yōu)化中持續(xù)受益。

　　1.調(diào)味品行業(yè)概述

　　我國自古就有“民以食為天、食以味為先”的說法。調(diào)味品是指在飲食、烹飪和食品 加工中廣泛應(yīng)用的，用于調(diào)和滋味、氣味，并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等作用的產(chǎn)品。我國調(diào)味品歷史悠久，在發(fā)展過程中根據(jù)我國的飲食文化形成了別具特色的調(diào)味品體系，在食品板塊中具有舉足輕重的作用。

　　當(dāng)前調(diào)味品消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)升級趨勢，調(diào)味品層級上移。隨著居民收入水平的提高，人們對生活品質(zhì)有了更高的要求，健康觀念逐步深入人心。低鹽、少糖、零添加等名詞成為越來越多消費(fèi)者在購買調(diào)味品時(shí)的重要考慮因素。以醬油行業(yè)為例，我國醬油行業(yè)在消費(fèi)升級的背景下，逐步呈現(xiàn)出高端化與多功能化的趨勢，產(chǎn)品范圍從傳統(tǒng)的醬油、生抽、老抽擴(kuò)大到高鮮醬油、零添加醬油、有機(jī)醬油等。

　　在調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要包括糧食原材料和包裝原材料的供應(yīng)；中游主要為調(diào)味品的生產(chǎn)制造過程；下游則主要通過各種渠道實(shí)現(xiàn)銷售，終端渠道分為 B 端的消費(fèi)者包括餐飲業(yè)和食品加工業(yè)，C 端的消費(fèi)者主要為家庭消費(fèi)，其中餐飲是調(diào)味品最主要的渠道。

　　2.調(diào)味品行業(yè)步入穩(wěn)健增長階段

　　全球調(diào)味品市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大：全球調(diào)味品市場需求穩(wěn)定且規(guī)模巨大，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年全球調(diào)味品市場規(guī)模達(dá)到2.14萬億元人民幣，預(yù)計(jì) 2024-29 年將以6.2%的復(fù)合增速繼續(xù)增長，其中美國、歐洲和中國分別以5,341 億元、5,194 億元和 4,981億元人民幣的市場體量位居全球前三，占全球市場規(guī)模近七成?？傮w來看，調(diào)味品作為日常必需消費(fèi)品，全球市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢，主要市場中，中國、拉美和東南亞的增長潛力較大(2024-2029年的預(yù)期市場規(guī)模復(fù)合增速分別為7.0%/7.8%/9.1%)，高于全球平均水平?？傮w來看，成熟市場需求穩(wěn)定而新興市場仍在溫和擴(kuò)張。

　　 中國調(diào)味品市場規(guī)模龐大，復(fù)合調(diào)味有望維持高增速：根據(jù)弗若斯特沙利文，2024 年中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模為 4,981 億元，2019-2024 年收入復(fù)合增速為4.1%，略快于同期社零的復(fù)合增速（3.6%），預(yù)計(jì)未來 5 年（2024-2029 年）復(fù)合增速將加快至 7.0%。隨著城鎮(zhèn)化及餐飲連鎖化進(jìn)程的加快，行業(yè)空間將持續(xù)溫和增長，反映出品類與渠道多元化等因素的多重驅(qū)動。2029年，預(yù)計(jì)中國市場規(guī)模將達(dá)到 6,998 億人民幣。從品類結(jié)構(gòu)來看，2024 年，基礎(chǔ)調(diào)味料（醬油、食醋、料酒、蠔油等）收入規(guī)模為 3,716 億元，占調(diào)味品的收入規(guī)模比例為 74.6%，預(yù)計(jì)未來五年（2024-2029 年）復(fù)合增速為 5.1%；而復(fù)合調(diào)味料（柱侯醬、照燒汁、火鍋底料等）以1,265億元的收入規(guī)模占據(jù)25.4%的份額。

　　行業(yè)產(chǎn)量出現(xiàn)回落，進(jìn)入結(jié)構(gòu)性升級階段：經(jīng)歷十余年的高速擴(kuò)張后，中國調(diào)味品行業(yè)增速開始回落，已從“量的擴(kuò)張”階段邁入以質(zhì)量和結(jié)構(gòu)升級為主導(dǎo)的發(fā)展新階段，增速動力正由基礎(chǔ)調(diào)味料的量價(jià)驅(qū)動轉(zhuǎn)向復(fù)合化與健康化的結(jié)構(gòu)性升級。根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會的數(shù)據(jù)，調(diào)味品百強(qiáng)企業(yè)的產(chǎn)量自 2012 年 643萬噸增長至 2022 年 1,749 萬噸后，首次出現(xiàn)同比下滑，這一拐點(diǎn)意味著行業(yè)擴(kuò)張腳步暫停，開始以去庫存和優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)能為核心。

　　與此同時(shí)，根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至 2025 年 1 月 15 日，調(diào)味品在業(yè)存續(xù)企業(yè)較 2023 年減少9.3%，2024年新注冊企業(yè)數(shù)創(chuàng)2016年以來新低，制造與流通環(huán)節(jié)均出現(xiàn)收縮，行業(yè)或進(jìn)入整合與優(yōu)化階段。

　　3.行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的競爭格局

　　中國調(diào)味品行業(yè)長期分散，集中度遠(yuǎn)低于海外成熟市場：中國的調(diào)味品行業(yè)格局長期分散，2024 年全行業(yè) CR3 僅 8.4%，重要細(xì)分子行業(yè)醬油 CR5 僅為 25.1%（沙利文，2024 年），遠(yuǎn)低于日本的 44.1%和美國的 40.6%，盡管頭部企業(yè)已憑借品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道管理等綜合實(shí)力贏得更多份額，但仍留有充分的整合空間。根據(jù)沙利文的數(shù)據(jù)，海天味業(yè)以 4.8%的整體市占率穩(wěn)居第一（第二、第三名分別為 2.2%和 1.4%），在醬油和蠔油兩個細(xì)分市場更是以 13.2%（3.3%/3.2%）和 40.2%（10.9%/2.4%）的市占率高居榜首。從上市公司收入角度來看，海天味業(yè)的收入規(guī)模近年來亦持續(xù)領(lǐng)跑同行：其營收常年穩(wěn)居首位，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269億元，遙遙領(lǐng)先于同業(yè)的中炬高新（55億元）以及千禾味業(yè)（31億元）。隨著行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，需求結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭加劇將使低效企業(yè)逐步出清，而具備規(guī)模、品牌和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，推動行業(yè)集中度穩(wěn)步上升。

　　4.調(diào)味品 2025 年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但企業(yè)內(nèi)部分化加大

　　傳統(tǒng)品類&渠道需求平淡：調(diào)味品等餐飲鏈板塊因其餐飲客戶占比較大而具備較為明顯的順周期屬性。調(diào)味品板塊，2024 年以來受消費(fèi)需求偏弱影響，傳統(tǒng)的 C 端渠道呈現(xiàn)量平穩(wěn)、價(jià)略降的高性價(jià)比消費(fèi)態(tài)勢，B 端餐飲需求偏弱，疊加禁酒令等階段性影響，整體需求走弱，餐飲店降本提效訴求提升、高性價(jià)比的大包裝產(chǎn)品使用增加拉低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，量價(jià)承壓。供給端，由于調(diào)味品行業(yè)品類眾多、格局相對分散，存量需求之下全國性品牌與區(qū)域性品牌競爭加劇，導(dǎo)致龍頭企業(yè)不得不參與價(jià)格與費(fèi)用競爭。

　　存量競爭之下，龍頭積極利用自身優(yōu)勢爭取存量提份額、并積極調(diào)整身位尋求新的需求增量。呈現(xiàn)出以下趨勢：

　　傳統(tǒng)品類：強(qiáng)者恒強(qiáng)、龍頭份額集中，醬油必選屬性強(qiáng)、整體需求平穩(wěn)，據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，截至 2025Q3 末，海天味業(yè)在醬油行業(yè)的線下零售市占率同比+2.1pct，核心得益于公司今年增加渠道費(fèi)用投放，依托強(qiáng)大的銷售渠道增加終端進(jìn)場與陳列，鋪貨率同比亦有提升，25Q1-3 公司醬油/整體收入同比+8%/+6%，中炬因庫存清理、價(jià)盤修復(fù)等仍處調(diào)整進(jìn)程中。鍋料品類經(jīng)過前期較為激烈的價(jià)格費(fèi)用競爭，隨著行業(yè)需求增長恢復(fù)平穩(wěn)，區(qū)域型企業(yè)競爭有所收斂，海底撈/筷手小廚/好人家等頭部品牌依托品牌優(yōu)勢與全國渠道布局均實(shí)現(xiàn)份額提升（同比+3.1/1.2/0.8pct），天味食品 2025Q3 重點(diǎn)進(jìn)行新品擴(kuò)充（胡辣湯系列、鮮湯料系列等豐富產(chǎn)品矩陣），并啟動火鍋季營銷策略（渠道整合提升鋪市率、主題推廣、門店整合等），實(shí)現(xiàn)較好增長，而區(qū)域型品牌（草原紅太陽等）份額則顯著下降。

　　由于行業(yè)增速放緩，進(jìn)入偏存量競爭市場，企業(yè)內(nèi)部存在明顯分化，如海天經(jīng)過 2023 年經(jīng)營梳理調(diào)整，2025 年保持高個位數(shù)平穩(wěn)增長，延續(xù) 2024 年以來經(jīng)營向上趨勢，而千禾由于 315 輿情事件陷入調(diào)整，中炬同樣梳理渠道體系導(dǎo)致報(bào)表下滑，榨菜、恒順等則表現(xiàn)相對平穩(wěn)。復(fù)調(diào)方面，天味由于春節(jié)錯期影響，2025 年報(bào)表出現(xiàn)降速，而定制餐調(diào)如寶立、日辰受益下游連鎖客戶帶動，依舊保持較高景氣。

　　5.調(diào)味品行業(yè)投資邏輯與個股梳理

　　調(diào)味品行業(yè)的投資邏輯核心在于其必選消費(fèi)的剛性需求托底，并疊加消費(fèi)升級帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。行業(yè)正從“價(jià)格競爭”轉(zhuǎn)向“價(jià)值提升”，健康化（零添加、減鹽）、功能化與復(fù)合調(diào)味品是核心增長引擎。餐飲復(fù)蘇與成本改善提供短期催化，而龍頭企業(yè)的品牌、渠道優(yōu)勢使其在格局優(yōu)化中持續(xù)受益。

　　相關(guān)個股：海天味業(yè)、寶立食品、千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜和日辰股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭激烈程度高于預(yù)期；食品安全問題；成本波動超預(yù)期。

　　參考資料：

　　1.2023-12-25萬和證券——白酒持續(xù)分化，大眾品盈利修復(fù)可期

　　2.2025-11-26華泰證券——必選消費(fèi) 2026 年度策略:冬藏伺機(jī),春歸可期

　　3.2025-12-2華創(chuàng)證券——柳暗花明又一村

　　4.2025-11-19交銀國際證券——中國調(diào)味品行業(yè)法業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，海外市場打開成長空間

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　　轉(zhuǎn)自：日照新聞網(wǎng)

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