四川大決策投顧：多因素共振背景下，航空業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期

 摘要：長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)民航業(yè)正步入供需改善驅(qū)動(dòng)的量?jī)r(jià)正循環(huán)。供給端因飛機(jī)制造商產(chǎn)能受限、飛機(jī)退役潮等因素持續(xù)收緊；需求端公商務(wù)出行逐步恢復(fù)，休閑旅游及銀發(fā)經(jīng)濟(jì)提供增長(zhǎng)韌性。行業(yè)客座率已穩(wěn)居高位，疊加民航局“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)與價(jià)格監(jiān)管強(qiáng)化，為票價(jià)提升奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，油價(jià)進(jìn)入下行周期有助于成本節(jié)約。多因素共振下，航空業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善。

 1.航空行業(yè)兼具周期性與成長(zhǎng)性

 航空運(yùn)輸是使用航空器運(yùn)送人員、貨物、郵件的一種運(yùn)輸方式。具有快速、機(jī)動(dòng)的特點(diǎn)，是現(xiàn)代旅客運(yùn)輸，尤其是遠(yuǎn)程旅客運(yùn)輸?shù)闹匾绞?，為?guó)際貿(mào)易中的貴重物品、鮮活貨物和精密儀器運(yùn)輸所不可缺。航空運(yùn)輸所提供的產(chǎn)品是一種特殊形態(tài)的產(chǎn)品:“空間位移”。其產(chǎn)品形態(tài)是改變航空運(yùn)輸對(duì)象在空間上的位移，產(chǎn)品單位是“人公里”和“噸公里”。

 航空運(yùn)輸行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表指標(biāo)之一。航空運(yùn)輸業(yè)的收入來(lái)源于客運(yùn)收入和貨郵收入，主要由市場(chǎng)的供給與需求決定，同時(shí)受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、各國(guó)政策等方面的影響;航空業(yè)的成本分為航油成本和非油成本，主要受到油價(jià)波動(dòng)和匯率波動(dòng)的影響。

 2.需求端：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，拉動(dòng)航空需求

 從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)年人均GDP的增長(zhǎng)，居民消費(fèi)能力提升，航空滲透率有望逐年上升。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和相關(guān)研究，年人均乘機(jī)次數(shù)與年人均GDP呈現(xiàn)正相關(guān)性，當(dāng)乘機(jī)次數(shù)較低時(shí)，GDP增長(zhǎng)對(duì)乘機(jī)次數(shù)的提升作用更為明顯。我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)仍有較大提升空間，航空客運(yùn)量有望增長(zhǎng)。2019 年國(guó)內(nèi)人均乘機(jī)次數(shù)是 0.47 次，和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和日韓人均乘機(jī)次數(shù)相比較低，仍有較大提升空間。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及航空基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)有望繼續(xù)提高，航空需求仍有較大增長(zhǎng)空間。

 我國(guó)旅游市場(chǎng)持續(xù)升溫，有助于拉動(dòng)航空出行需求。疫情前國(guó)內(nèi)旅游人次保持 10%左右的增速，體現(xiàn)出當(dāng)時(shí)我國(guó)公眾對(duì)旅行消費(fèi)需求旺盛。2020-2022 年受新冠疫情影響國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)大幅下降，2023-2024 年新冠疫情影響減弱，旅游市場(chǎng)熱度回升。2024 年，國(guó)內(nèi)旅游人次達(dá) 56.2 億人次，同比增長(zhǎng) 14.80%，基本恢復(fù)至 2019 年水平。中期來(lái)看，國(guó)際航線(xiàn)復(fù)航仍需時(shí)間，出境旅行回流給航空市場(chǎng)帶來(lái)增量客源，中國(guó)航空業(yè)長(zhǎng)期供需向好。

 目前從結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，國(guó)內(nèi)航空客運(yùn)需求基本恢復(fù)，國(guó)際客運(yùn)需求恢復(fù)仍需時(shí)間。2024 年 12 月，旅客運(yùn)輸量達(dá) 5697.7 萬(wàn)人次，恢復(fù)到 2019 年同期的 107.99%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客運(yùn)輸量達(dá) 5069.5 萬(wàn)人次，恢復(fù)到 2019 年同期的 109.17%，國(guó)際航線(xiàn)旅客運(yùn)輸量達(dá) 628.2 萬(wàn)人次，恢復(fù)到 2019 年同期的99.34%。2024 年 1-12 月累計(jì)旅客運(yùn)輸量 7.3 億人次、恢復(fù)到 2019 年同期的 110.66%。其中，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客運(yùn)輸量累計(jì) 66464.4 萬(wàn)人，恢復(fù)到 2019 年同期的 113.49%，國(guó)際航線(xiàn)旅客運(yùn)輸量達(dá) 6555.4萬(wàn)人次，恢復(fù)到 2019 年同期的 88.33%。

 3.供給端：受多種因素影響，國(guó)際運(yùn)力復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期

 中國(guó)民用飛機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步增加，但疫情后機(jī)隊(duì)增速呈現(xiàn)“下臺(tái)階式”趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，疫情前 10 年（2010-2019 年）中國(guó)民用飛機(jī)架數(shù)增速均值為 10.44%，機(jī)隊(duì)規(guī)模從 2010 年 1597架次上升至 2019 年 3818 架次。2020-2024 年中國(guó)民用飛機(jī)架數(shù)增速均值降至 2.85%，機(jī)隊(duì)規(guī)模從 2020年 3903 架次增至 2024 年 4394 架次。

 受全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)等因素影響，主要飛機(jī)制造商訂單交付能力下降。據(jù)波音和空客披露數(shù)據(jù)顯示，2016-2019 年，波音、空客年均交付飛機(jī) 674 和 767 架次，2020 年新冠疫情發(fā)生后，飛機(jī)交付能力明顯下降，2020-2024 年，波音、空客年均交付飛機(jī) 371 和 668 架次，相比 2016-2019 年的均值分別下降 45.0%和 13.0%。

 我國(guó)主要航空上市公司機(jī)隊(duì)規(guī)模未來(lái) 3 年凈引進(jìn)飛機(jī)增速均值為 4.76%。根據(jù)航空上市公司披露數(shù)據(jù)顯示，2025-2027 年凈引進(jìn)飛機(jī)計(jì)劃為：中國(guó)國(guó)航為 30、30、55 架，南方航空為 53、55、59 架，中國(guó)東航為 34、51、28 架，吉祥航空為 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-2026年計(jì)劃累計(jì)凈引入 28 架飛機(jī)，并計(jì)劃在 2027 年底再引進(jìn) 30 架 C919 飛機(jī)。按照上述口徑測(cè)算，六家航空上市公司 2025-2027 年飛機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模預(yù)計(jì)分別 3397、3570、3742 架，同比+4.36%、+5.09%、4.82%。

 4.客座率高位、近期票價(jià)持續(xù)回正

 4.1客座率持續(xù)高位，國(guó)內(nèi)線(xiàn)周轉(zhuǎn)量增速放緩

 根據(jù)民航局公布的2025年8月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，行業(yè)整體運(yùn)力及周轉(zhuǎn)量同比增速環(huán)比上月略降，月度客座率同比、對(duì)比19年同期小幅提升。 對(duì)比2019年情況：2025年8月當(dāng)月行業(yè)ASK、RPK較2019年同期+24.1%、+25.4%，相應(yīng)客座率達(dá)到87.5%，較2019年同期+0.9pct。 同比2024年情況：2025年8月當(dāng)月行業(yè)ASK、RPK同比分別+5.1%、+5.8%，客座率同比+0.6pct。行業(yè)運(yùn)力及周轉(zhuǎn)量同比增速繼續(xù)放緩，客座率高基數(shù)背景下仍有小幅增加。

 4.2票價(jià)：國(guó)慶假期扣油票價(jià)轉(zhuǎn)正，10月上旬票價(jià)持續(xù)回正

 國(guó)慶假期扣油票價(jià)同比轉(zhuǎn)正，10月上旬票價(jià)同比增長(zhǎng)。2025年年初至今（截至10.15），國(guó)內(nèi)平均票價(jià)861元，同比-7.9%。25Q1、Q2、Q3行業(yè)平均票價(jià)分別為862、818、905元，同比分別-10.6%、-7.9%、-6.7%；季度票價(jià)跌幅有所收窄。國(guó)慶中秋假期期間（含假期前一天）國(guó)內(nèi)線(xiàn)含油平均票價(jià)942元，同比-1.5%，測(cè)算扣油票價(jià)同比+1.2%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

 10月上半旬（至10.15）行業(yè)平均票價(jià)同比+2.2%，票價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，延續(xù)同比回正。 過(guò)去四周（9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12）周度平均票價(jià)同比分別+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天（10.9-10.15）國(guó)內(nèi)平均票價(jià)同比+4.9%。月度票價(jià)看，根據(jù)攜程的數(shù)據(jù)，9月境內(nèi)票價(jià)同比+0.3%，國(guó)際及地區(qū)票價(jià)同比-15.2%。

 5.航空行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

 長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)民航業(yè)正步入供需改善驅(qū)動(dòng)的量?jī)r(jià)正循環(huán)。供給端因飛機(jī)制造商產(chǎn)能受限、飛機(jī)退役潮等因素持續(xù)收緊；需求端公商務(wù)出行逐步恢復(fù)，休閑旅游及銀發(fā)經(jīng)濟(jì)提供增長(zhǎng)韌性。行業(yè)客座率已穩(wěn)居高位，疊加民航局“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)與價(jià)格監(jiān)管強(qiáng)化，為票價(jià)提升奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，油價(jià)進(jìn)入下行周期有助于成本節(jié)約。多因素共振下，航空業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善。

 相關(guān)個(gè)股：華夏航空、春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航。

 風(fēng)險(xiǎn)提示:出行需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，票價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

 參考資料：

 1.2025-8-22中銀國(guó)際證券——坐擁北京廣州雙核心樞紐，營(yíng)收居三大航之首

 2.2025-10-8中泰證券——再提示航空“淡季不淡”投資機(jī)會(huì)，板塊輪動(dòng)加倉(cāng)低估基礎(chǔ)設(shè)施

 3.2025-10-17信達(dá)證券——客座率高位、票價(jià)持續(xù)回正，看好四季度出行回暖

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　　轉(zhuǎn)自：鷹潭新聞網(wǎng)

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