雅迪控股(1585.HK)構(gòu)建“新質(zhì)生產(chǎn)力”，夯實(shí)長(zhǎng)期價(jià)值

　　2024年成為兩輪電動(dòng)車行業(yè)的政策大年。

　　工信部開啟新國(guó)標(biāo)的修訂工作；三部門聯(lián)合印發(fā)《電動(dòng)自行車行業(yè)規(guī)范條件》、《電動(dòng)自動(dòng)車行業(yè)規(guī)范公告管理辦法》，規(guī)范運(yùn)營(yíng)的廠商進(jìn)入白名單。此外，《電動(dòng)自行車電氣安全要求》和《電動(dòng)自行車用充電器安全技術(shù)要求》強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)也開啟修改模式。

　　反映到需求端，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品及服務(wù)會(huì)有更高期待，需求滯后釋放，將在短暫觀望后選擇競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的品牌；在供給端，政策無(wú)疑會(huì)加速行業(yè)出清和整合，在存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，企業(yè)之間的“勝負(fù)手”依然在創(chuàng)新和優(yōu)化，將迎來(lái)新一輪產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。

　　在新的供需關(guān)系下，雅迪等龍頭企業(yè)或是能夠脫穎而出的玩家。從雅迪控股(以下簡(jiǎn)稱“雅迪”)近日發(fā)布的2024年中期業(yè)績(jī)看到，其自身發(fā)展戰(zhàn)略長(zhǎng)期契合政策導(dǎo)向，不斷兌現(xiàn)出了經(jīng)營(yíng)成果。

　　可以說(shuō)雅迪是一個(gè)合適的觀察樣本，以其為窗口，或許能窺見政策給行業(yè)帶來(lái)的積極變化。

　　盈利質(zhì)量進(jìn)一步提高，抓住行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇

　　2019年新國(guó)標(biāo)落地至今，兩輪電動(dòng)車行業(yè)加速出清，資源集中度不斷提升，行業(yè)發(fā)展升級(jí)為比拼品牌和產(chǎn)品價(jià)值的“價(jià)值戰(zhàn)”。雅迪作為行業(yè)領(lǐng)跑者，實(shí)現(xiàn)連續(xù)七年全球銷量第一、全球用戶超8000萬(wàn)。

　　回顧過(guò)去幾年，雅迪的收入整體都在保持快速增長(zhǎng)，19-23年CAGR為23.77%，并且凈利潤(rùn)率在2020年開始逐年提升。

　　可見，雅迪抓住了新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，在外部宏觀環(huán)境波動(dòng)、頭部博弈加劇的背景下，面對(duì)“價(jià)值戰(zhàn)”能夠占據(jù)先機(jī)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)和品牌價(jià)值。上一輪電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)提出，正是雅迪業(yè)績(jī)快速上移的起點(diǎn)。

　　縱觀兩輪電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展，2013年以前，行業(yè)處于高速發(fā)展的增量市場(chǎng)，產(chǎn)品同質(zhì)化缺乏高端；2013年-2018年行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，渠道戰(zhàn)等加速行業(yè)洗牌；2019年-2023年，新國(guó)標(biāo)對(duì)行業(yè)提出更高要求，行業(yè)的格局得到優(yōu)化，逐步走上高質(zhì)量發(fā)展。

　　而從市場(chǎng)數(shù)據(jù)可以看到，無(wú)論是在行業(yè)高速發(fā)展期還是有限的增量環(huán)境下，雅迪跨越每個(gè)行業(yè)階段，份額都保持著增長(zhǎng)姿態(tài)。市占率從2013年不到10%，到2016年約11%，再到現(xiàn)在突破30%。

　　雅迪不斷對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)充升級(jí)，從探索高端化到實(shí)用價(jià)值，向市場(chǎng)交出換電系列、冠能系列、以及高端品牌飛越等，形成了行業(yè)爆款標(biāo)桿，也滿足了市場(chǎng)多元化需求，引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)向高品質(zhì)和創(chuàng)新方向邁進(jìn)。

　　在最新的行業(yè)政策引導(dǎo)之下，行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)更趨向規(guī)范化，對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售和使用提出更高要求。這意味著過(guò)去純粹比拼銷量所帶來(lái)的邊際效應(yīng)遞減，行業(yè)“價(jià)值戰(zhàn)”正加速回歸，而雅迪長(zhǎng)期引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，則具備充足的實(shí)力率先抓住成長(zhǎng)機(jī)遇。

　　技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)高價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，下半場(chǎng)雅迪繼續(xù)領(lǐng)跑

　　在行業(yè)上一個(gè)階段，仍有一些“灰色”廠商依靠簡(jiǎn)單組裝、拼裝存活，這背后的質(zhì)量和安全問(wèn)題，反映出其在技術(shù)層面的落后，成為行業(yè)長(zhǎng)期存在的痛點(diǎn)。

　　當(dāng)政策進(jìn)一步加速行業(yè)“優(yōu)勝劣汰”，引導(dǎo)高價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)加劇，擁有核心技術(shù)的頭部玩家無(wú)疑會(huì)存活下來(lái)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，是否有技術(shù)不再是企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的決定因素，而是不同的技術(shù)路線，不同的技術(shù)生態(tài)體系，決定行業(yè)中的座次排序。

　　在技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)革新和升級(jí)上，雅迪給出的宗旨是以用戶為中心，做提升實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的科技創(chuàng)新。不久前舉行的“雅迪實(shí)用科技全球發(fā)布會(huì)”上，筆者有著深刻的體會(huì)。雅迪全球首發(fā)四大實(shí)用科技，圍繞續(xù)航、安全、舒適、智能，也是消費(fèi)者關(guān)心的四大核心領(lǐng)域，做出技術(shù)升級(jí)。

　　可以看到，雅迪打造高價(jià)值的出行產(chǎn)品以及出行生態(tài)，通過(guò)在技術(shù)研發(fā)方面持續(xù)投入，不斷兌現(xiàn)出研究成果。自2016年上市以來(lái)，雅迪累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用高達(dá)47.8億元，僅2023年就投入了11.92億元，足以體現(xiàn)其研發(fā)強(qiáng)度。

　　值得一提的是，不久前工信部發(fā)布第一批符合《電動(dòng)自行車行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)名單，雅迪赫然在列。據(jù)工信部消費(fèi)品工業(yè)司司長(zhǎng)何亞瓊介紹，“白名單”將成為對(duì)電動(dòng)自行車企業(yè)實(shí)施各類政策的重要抓手。而湖北省已率先展開行動(dòng)：8月27日，湖北省人民政府在相關(guān)發(fā)布會(huì)上宣布“白名單”被納入省電動(dòng)自行車以舊換新的前提條件。也有專家預(yù)測(cè)，《規(guī)范條件》未來(lái)或?qū)⑴c全國(guó)各地區(qū)的以舊換新等政策補(bǔ)貼相掛鉤?？梢灶A(yù)見，“白名單”將持續(xù)對(duì)行業(yè)發(fā)展起到關(guān)鍵指導(dǎo)性作用，而能夠在6家入選企業(yè)中占據(jù)“半壁江山”，無(wú)疑是官方對(duì)雅迪“硬實(shí)力”的高度認(rèn)可。

　　以雅迪為代表的優(yōu)質(zhì)企業(yè)們正推動(dòng)行業(yè)加速邁向健康可持續(xù)發(fā)展，憑借技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)新的航向。

　　短期來(lái)看，政策引導(dǎo)行業(yè)格局優(yōu)化，雅迪作為頭部企業(yè)將獲得更加有利的商業(yè)環(huán)境，收獲更多的業(yè)績(jī)?cè)隽俊ｉL(zhǎng)期來(lái)看，雅迪積極研發(fā)投入、加速構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，也將隨之享受到超預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　價(jià)值投資的稀缺機(jī)會(huì)，受益于產(chǎn)業(yè)持續(xù)繁榮

　　回到價(jià)值投資的邏輯，雅迪控股作為投資標(biāo)的，其質(zhì)地如何？從長(zhǎng)期投資者關(guān)注的角度來(lái)看，可以用自上而下的方法來(lái)探討。

　　1)在政策層面，新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的置換紅利仍未完全釋放，加上今年陸續(xù)發(fā)布新的行業(yè)政策，淘汰置換的需求一直存在。加上大規(guī)模以舊換新政策在各城市陸續(xù)落地，讓兩輪電動(dòng)車的更新需求得到進(jìn)一步擴(kuò)容。

　　根據(jù)德勤數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2024年兩輪電動(dòng)車行業(yè)62.1%的消費(fèi)需求來(lái)自于替換需求，且我國(guó)兩輪電動(dòng)車保有量達(dá)到4.2億，能穩(wěn)定釋放較大規(guī)模的舊車替換需求。而消費(fèi)者往往會(huì)樸素地選擇產(chǎn)品力更強(qiáng)、信任度更高的頭部品牌，這將為雅迪帶來(lái)銷售增量。

　　站在更大周期去看，在中國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略持續(xù)升級(jí)、國(guó)家大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)智能化、綠色低碳化的背景下，兩輪電動(dòng)車作為國(guó)民級(jí)出行工具，可以期待未來(lái)更多政策推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，長(zhǎng)期支撐市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　2)在市場(chǎng)層面，兩輪電動(dòng)車是中短距出行剛需，消費(fèi)者長(zhǎng)期存在自行發(fā)起的消費(fèi)需求。此外即時(shí)配送、共享出行等商業(yè)應(yīng)用高速發(fā)展，其對(duì)兩輪電動(dòng)車依賴度高，高頻用車特點(diǎn)促進(jìn)購(gòu)車換車周期縮短，為B端需求帶來(lái)增量。

　　此前通過(guò)觀察業(yè)績(jī)表現(xiàn)，已經(jīng)驗(yàn)證了雅迪具備技術(shù)創(chuàng)新和供給優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的實(shí)力，有望迎得產(chǎn)品維度高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，拿到C端和B端市場(chǎng)需求。隨著龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)，雅迪將享受到跑贏行業(yè)的α增長(zhǎng)。

　　3)在商業(yè)層面，雅迪積極布局開拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)，已實(shí)現(xiàn)研、產(chǎn)、供、銷、服全面出海。近年來(lái)海外市場(chǎng)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，兩輪電動(dòng)車2023-2027年的銷量復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)達(dá)25.6%，雅迪面向的全球市場(chǎng)空間廣闊。

　　據(jù)研究機(jī)構(gòu)Market Research Furture發(fā)布《電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)信息報(bào)告》指出，到2030年，兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1000億美元(約7000億元人民幣)，2022年到2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.57%，這將是中國(guó)兩輪電動(dòng)車企業(yè)的新機(jī)遇。

　　今年以來(lái)，雅迪的價(jià)值潛力備受專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可。交銀國(guó)際在研報(bào)中指出，看好產(chǎn)業(yè)鏈中游的電動(dòng)兩輪車制造商，最直接受益于電動(dòng)兩輪車的需求增長(zhǎng)。方正證券升雅迪控股評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，德邦證券首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，國(guó)泰君安首予“增持”評(píng)級(jí)。

　　所以，在多重積極因素影響下，兩輪電動(dòng)車行業(yè)“水下的冰山”沒(méi)有完全呈現(xiàn)出來(lái)。

　　基于公司不斷提升的業(yè)務(wù)實(shí)力、產(chǎn)品實(shí)力、技術(shù)實(shí)力以及產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力等，雅迪將滿足日益旺盛的消費(fèi)者需求，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。可見雅迪在兩輪電動(dòng)車行業(yè)中具備“稀缺性”，作為投資標(biāo)的，想象空間廣闊。

　　總結(jié)：

　　總的來(lái)說(shuō)，隨著政策落地顯效，行業(yè)中長(zhǎng)期將規(guī)范健康發(fā)展。雅迪以科技創(chuàng)新為主要驅(qū)動(dòng)力，具備多維度的能力，將充分享受到市場(chǎng)發(fā)展紅利，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，雅迪的成長(zhǎng)姿態(tài)是足夠清晰的，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)是難得的價(jià)值機(jī)會(huì)。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)網(wǎng)

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