金牛晨溪私募調(diào)研——鴻道投資

　　近日中證金牛與晨溪資本再次攜手，共同打造專題報(bào)道——私募管理人調(diào)研系列。旨在介紹一些精品私募管理人，讓大眾了解其運(yùn)作及背后的故事。中證金牛和晨溪資本將一同走近有實(shí)力的、專業(yè)的、成績(jī)亮眼的私募管理人，鴻道投資是這次聯(lián)合調(diào)研中的第二家。

　　鴻道投資是怎樣一家公司？

　　北京鴻道投資管理有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“鴻道投資”)成立于2010年3月，由原華夏元老級(jí)明星基金經(jīng)理孫建冬先生創(chuàng)辦，是一家專注于二級(jí)市場(chǎng)的主觀多頭策略管理人。公司于2014年登記為中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募證券投資基金管理公司(當(dāng)前為協(xié)會(huì)觀察會(huì)員)，登記編號(hào)為P1000280，具備證券私募基金"3+3"投資顧問(wèn)資格。成立至今，公司曾獲得金牛獎(jiǎng)、英華獎(jiǎng)等多項(xiàng)私募榮譽(yù)。基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示其最新管理規(guī)模50-100億元，全部為股票多頭策略產(chǎn)品，由孫建冬擔(dān)任基金經(jīng)理。

　　公司團(tuán)隊(duì)30余人，核心人員來(lái)自國(guó)內(nèi)大型基金管理公司、監(jiān)管部門和其他金融機(jī)構(gòu)，具有豐富的投資研究和資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。投研工作由孫建冬(兼任基金經(jīng)理)帶領(lǐng)其他2名基金經(jīng)理和10名研究員開展，基金經(jīng)理也需要對(duì)行業(yè)進(jìn)行覆蓋。

　　創(chuàng)始人&投資總監(jiān)

　　孫建冬，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。2010年創(chuàng)辦鴻道投資，現(xiàn)任公司執(zhí)行合伙人、投資總監(jiān)。曾任華夏基金管理有限公司基金經(jīng)理、投委會(huì)成員、投資副總監(jiān)，管理華夏紅利(300億元)和華夏復(fù)興(50億元)基金。

　　從業(yè)履歷：

　　1999年9月至2000年9月，任嘉實(shí)基金研究部研究員

　　2000年9月至2002年9月，任華鑫證券研究部研究員

　　2002年9月至2004年9月，任銀河證券研究部研究員

　　2004年9月至2010年3月，任華夏基金投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理

　　2010年3月至今，任北京鴻道投資管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)

　　孫建冬先生1999年從北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士畢業(yè)后，他先到了嘉實(shí)基金當(dāng)研究員，隨后去了華鑫證券、銀河證券做投資研究業(yè)務(wù)，2004年7月加盟華夏基金，先做基金助理，很快獨(dú)立管理產(chǎn)品。2005年6月30日，開始擔(dān)任華夏紅利基金經(jīng)理，到2009年四季度末，創(chuàng)造了超過(guò)500%的投資回報(bào)率，該基金規(guī)模接近300億，是市場(chǎng)上最大的公募基金之一;2008年1月23日，他開始管理華夏復(fù)興基金，兩年間華夏復(fù)興凈值增長(zhǎng)率也位居同類產(chǎn)品前三名。

　　2010年2月辭任華夏復(fù)興和華夏紅利基金經(jīng)理職務(wù)，同年3月成立了自己的私募基金——北京鴻道投資管理有限公司。

　　孫建冬先生從事證券研究和投資工作22年，歷經(jīng)多次牛市、熊市的考驗(yàn)，是中國(guó)最早一批投資經(jīng)理之一，曾多次獲得金牛獎(jiǎng)、英華獎(jiǎng)等業(yè)內(nèi)知名獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　投資策略

　　孫建冬先生的投資理念是“非決定論”，投資方法是“基本面趨勢(shì)投資”和“假設(shè)、檢驗(yàn)、修正”。

　　其自述：“鴻道的投資理念是非決定論的投資理念。我們的核心投資方法有二個(gè)，“假設(shè)-檢驗(yàn)-修正”是鴻道投資的心法，第二是基本面趨勢(shì)投資方法。這種方法在投資方向上屬于開放性的、全天候的投資方法。該方法并不拘泥于具體的行業(yè)或價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格，而是站在方法論的高度，從反身性、成長(zhǎng)與周期共振、凈利潤(rùn)率指數(shù)化增長(zhǎng)的三個(gè)維度去尋找推動(dòng)行業(yè)和公司基本面出現(xiàn)趨勢(shì)性發(fā)展與轉(zhuǎn)折的核心線索，并通過(guò)假設(shè)-檢驗(yàn)-修正的方法捕捉基本面與股價(jià)走勢(shì)形成共振的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。 聚焦“基本面趨勢(shì)投資”，從研究、基金經(jīng)理、投委會(huì)、風(fēng)控四個(gè)鏈條環(huán)節(jié)貫徹“假設(shè)—檢驗(yàn)—修正”，就是鴻道的核心投資方法。”

　　上述方法中，“假設(shè)—檢驗(yàn)—修正” 的內(nèi)在是假定投資者永遠(yuǎn)可能犯錯(cuò)，需要不斷的基本面與市場(chǎng)走勢(shì)的檢驗(yàn)，其本質(zhì)屬于尊重市場(chǎng)、順勢(shì)而為的投資方法。這個(gè)方法可以應(yīng)用于投資的擇時(shí)與組合，也可以風(fēng)控中得以體現(xiàn)。

　　而從反身性、成長(zhǎng)與周期共振、凈利潤(rùn)率指數(shù)化增長(zhǎng)三個(gè)則是具體選擇股票的方法。

　　首先來(lái)看反身性，孫建冬先生的解釋是：當(dāng)一個(gè)公司的股票上漲了以后，股價(jià)的上漲能夠反過(guò)來(lái)推動(dòng)公司基本面價(jià)值的提升，說(shuō)明該公司具有反身性。途徑：一是上市公司的再融資;二是上市公司的換股收購(gòu)。對(duì)于估值很貴的公司，因?yàn)橛性偃谫Y的機(jī)制，在老股東沒(méi)有付出一分錢的成本和代價(jià)的情況下，上市公司可以通過(guò)再融資，以較少的股本稀釋獲得巨額的資本，從而帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)的快速上升。在分母股本少量增加的情況下，分子利潤(rùn)成倍釋放帶動(dòng)EPS增速放量。當(dāng)產(chǎn)業(yè)與資本螺旋式互動(dòng)，企業(yè)每股收益在資本的帶動(dòng)下形成持續(xù)較高水平的增速。所以當(dāng)股價(jià)上漲，漲了以后再融資，再融資以后再把錢投到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中去，獲得了一個(gè)持續(xù)高的利潤(rùn)增長(zhǎng)，然后再融資再去投入，形成了一個(gè)正向的循環(huán)。比如像2004年到2010年的銀行地產(chǎn);比如像2011年到2015年的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈;比如像2020新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　其次，是成長(zhǎng)與周期共振。孫建冬先生表示：行業(yè)或者一個(gè)公司，如果它的周期性和成長(zhǎng)性都往上，可能會(huì)是一個(gè)很大的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)不是周期性加成長(zhǎng)性，而是周期性乘以成長(zhǎng)性。比如：2017年的高端白酒，除了成長(zhǎng)性是向上的邏輯來(lái)自于累積的強(qiáng)大的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì);同時(shí)還有周期性向上的邏輯。周期性由供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)，由于最大的高端白酒茅臺(tái)的積酒供應(yīng)增速下降，它的供應(yīng)增速壓力帶動(dòng)其周期性往上。2017年新能源汽車的周期性來(lái)自國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的周期性，2017年Q1政府政策從之前的謹(jǐn)慎收斂壓制轉(zhuǎn)向積極加大扶持力度，形成行業(yè)向上的力量和趨勢(shì)。一個(gè)持續(xù)的高利潤(rùn)增長(zhǎng)，然后再融資再去投入，形成了一個(gè)正向的循環(huán)。如果一個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)性也往上，與周期性往上的趨勢(shì)因素疊加，往上的空間和力度是相當(dāng)?shù)拇蟮摹?/p>

　　最后，是關(guān)于凈利潤(rùn)率指數(shù)化增長(zhǎng)，這點(diǎn)就是說(shuō)：一個(gè)公司從它的商業(yè)模式上，具有凈利潤(rùn)率有可能出現(xiàn)指數(shù)化增長(zhǎng)的能力，或者說(shuō)一些行業(yè)或者一些公司的商業(yè)模式基因中就含有一些凈利潤(rùn)率指數(shù)化增長(zhǎng)的能力。

　　市場(chǎng)展望與投資方向

　　鴻道投資是一家比較注重宏觀研究、自上而下分析的管理機(jī)構(gòu)。孫建冬先生善于從宏觀大局出發(fā)，結(jié)合其宏觀政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，做出具有一定前瞻性的判斷和分析。其投資理念和方向也是站在大宏觀、大格局的基礎(chǔ)上進(jìn)行判斷的。孫建冬先生曾總結(jié)過(guò)一套“新世界、新藍(lán)籌”的投資理念及方法。其認(rèn)為：

　　“從舊世界到新世界是一個(gè)全方位的變化。自中國(guó)加入WTO的20年來(lái)，我們都生活在一個(gè)“脹”的世界里，但從2019年往后看，未來(lái)幾十年將是一個(gè)通縮的世界，長(zhǎng)期伴有通縮壓力對(duì)我們而言是非常陌生的世界。

　　新世界不止是經(jīng)濟(jì)層面，也包含國(guó)際政治層面。過(guò)去20年是和平與發(fā)展的時(shí)代，未來(lái)30年可能是一個(gè)動(dòng)蕩與沖突的時(shí)代?，F(xiàn)在我們的長(zhǎng)期思維也要調(diào)整。如何跳出過(guò)去20年的歷史慣性，在一個(gè)通縮的世界里，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置是值得思考的問(wèn)題。

　　假如說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的航空母艦的話，過(guò)去是房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)信用擴(kuò)張的一個(gè)通脹的世界，但是在面臨百年未有之大變局，經(jīng)濟(jì)從房地產(chǎn)周期進(jìn)入綠電周期，這艘航空母艦開始掉頭了。

　　我們知道它很大很長(zhǎng)，開始掉頭時(shí)只能轉(zhuǎn)出較少的一部分，符合新世界轉(zhuǎn)型的行業(yè)和公司很少，但是大家急需要配置在股票上的錢卻很多。所以這里存在嚴(yán)重的供求關(guān)系失衡。在新舊世界轉(zhuǎn)換是導(dǎo)致可買的股票變少，這是階段性股市的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在下半年寬貨幣緊信用的宏觀環(huán)境下，新興成長(zhǎng)行業(yè)將會(huì)迎來(lái)超級(jí)上升周期?！?/p>

　　鴻道投資堅(jiān)定看好“新世界”下的行業(yè)及板塊的投資機(jī)會(huì)，包括軍工、新能源(新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、綠電、新型電力系統(tǒng))、高端制造(國(guó)產(chǎn)替代、專精特新)、新消費(fèi)等板塊。

　　轉(zhuǎn)自：金融界

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