4月18日,中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)舉行CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(2021年4月),本期論壇聚焦“全球通脹隱憂加劇,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇立足長遠(yuǎn)”,論壇第一單元由中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)主要成員范志勇代表課題組發(fā)布報告。
基數(shù)效應(yīng)推高同比增速,環(huán)比增速低于正常水平
根據(jù)統(tǒng)計局公布的我國第一季度GDP增長率,一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價格計算,同比增長18.3%,比2020年四季度環(huán)比增長0.6%;比2019年一季度增長10.3%,兩年平均增長5.0%。分產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)同比增長8.1%,兩年平均增長2.3%;第二產(chǎn)業(yè)增加值同比增長24.4%,兩年平均增長6.0%;第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長15.6%,兩年平均增長4.7%。對于這三組數(shù)據(jù),應(yīng)該認(rèn)識到一季度GDP同比增速超預(yù)期主要是由于基數(shù)較低造成的。隨著基數(shù)效應(yīng)的減弱,未來幾個季度同比增長率將出現(xiàn)逐季遞減現(xiàn)象。其次,按照環(huán)比增長率及其折算的年化增長率來說目前的增長率尚未恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的長期趨勢。下面具體來看:
第一、從供給面看,第二產(chǎn)業(yè)恢復(fù)較快,就業(yè)市場穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)仍有較大空間。分產(chǎn)業(yè)看,我國第二產(chǎn)業(yè)包括制造業(yè)在內(nèi)現(xiàn)在大致恢復(fù)到了疫情之前的情況,第二產(chǎn)業(yè)對中國GDP推動作用占50%,也是目前各行業(yè)中復(fù)蘇最快的。但第三產(chǎn)業(yè)由于行業(yè)自身的特點(diǎn),以及疫情防控的措施尚未完全解除,所以,第三產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇處于一個相對比較慢的速度,這在一定程度上拖累了整個宏觀經(jīng)濟(jì),特別是GDP的復(fù)蘇。另外,今年一季度我國失業(yè)率三月份比上個月有下降的趨勢,充分證明了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是實(shí)實(shí)在在發(fā)生的情況。失業(yè)率對宏觀經(jīng)濟(jì)是一個滯后性指標(biāo),先有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才有就業(yè)復(fù)蘇,所以隨著失業(yè)率下降,可以進(jìn)一步確認(rèn)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢。總體上,我國正處在快速反彈通道上,但相對歷史趨勢來說,反彈尚未完成,進(jìn)一步來說,看環(huán)比增長率,我國在政策發(fā)力方面有一定的空間。
第二、從需求面看,消費(fèi)復(fù)蘇,投資增速快速反彈,通脹溫和。從消費(fèi)品零售總額同比增長來看,三月份消費(fèi)品零售總額增長率是34%,平均兩年增長率是6.3%,體現(xiàn)出比較高的增長率。具體來看,餐飲業(yè)等在疫情防控期間受影響比較大的行業(yè)也開始出現(xiàn)了快速的復(fù)蘇,基本生活類和消費(fèi)升級產(chǎn)品的增長率也都比較快,疫情期間快速增長的線上消費(fèi)仍然保持了高速增長。從投資看,固定資產(chǎn)投資增長明顯,各行業(yè)齊頭并進(jìn)。分地區(qū)來講,中部的投資增長率復(fù)蘇最快,東北地區(qū)投資增長率復(fù)蘇相對較慢,制造業(yè)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)勢頭強(qiáng)勁,基建投資大幅增長,房地產(chǎn)業(yè)投資復(fù)蘇。從CPI與PPI數(shù)據(jù)看,我國整體消費(fèi)者價格指數(shù)處在一個比較平穩(wěn)的情況,這與食品類豬肉價格的下降密切相關(guān),同時大宗商品價格上漲帶動PPI漲幅明顯。
第三、從國際貿(mào)易與FDI看,進(jìn)出口成為穩(wěn)定總需求的主要力量。和去年一季度相比,我國無論是貿(mào)易總額還是從貿(mào)易順差方面都出現(xiàn)了快速的增長,貿(mào)易總額同比增長率達(dá)到了38.6%,順差同比是擴(kuò)大了八倍。疫情爆發(fā)后給我國的總需求結(jié)構(gòu)帶來了比較重要的變化,國內(nèi)需求產(chǎn)生的空缺在我國的國際貿(mào)易方面得到了很好的彌補(bǔ),這對我國保持總需求發(fā)生了重要的作用。同時,吸收外資實(shí)現(xiàn)逆勢增長,我國外匯儲備3.17萬億,基本面支撐人民幣匯率大致處在一個比較穩(wěn)健升值的通道。
我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要注意外部挑戰(zhàn)和不確定性
首先,對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景,很多機(jī)構(gòu)都給出了非常樂觀的預(yù)測,但是我們還需要關(guān)注歐美國家的通脹以及政策調(diào)整。IMF和OECD預(yù)測2021年和2022年主要全球經(jīng)濟(jì)體都保持在較高速度上。但無論在美國還是在歐洲主要國家,消費(fèi)者價格指數(shù)都出現(xiàn)上漲情況,美國上漲比較高,同比達(dá)到了2.6%,歐洲地區(qū)相對低一些,德法分別是1.7和1.1%,相比歷史情況,今年年初和去年年底的情況CPI上升仍然達(dá)到比較快的水平。為此,未來美國經(jīng)濟(jì)政策可能會出現(xiàn)調(diào)整,這種調(diào)整將對金融市場造成比較直接的影響。
其次,全球疫情和疫苗接種具有不確定性。西方主要發(fā)達(dá)國家的疫苗接種率都已經(jīng)比較高了,預(yù)計之后全球經(jīng)濟(jì)會進(jìn)一步放開,若我國疫苗接種比例相對較低的話,可能對我國下一步的重新開放產(chǎn)生一些影響。同時,因?yàn)橐咔樵斐傻挠绊懖⒉痪?整體來看發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇情況比較快,新興市場國家復(fù)蘇速度比較慢,這也是疫情后整個全球市場格局的一個大的變化,對未來我國開展國際貿(mào)易或開展對外直接投資都是新的挑戰(zhàn)。
另外,由于美國和歐洲等國非常強(qiáng)勁的刺激計劃,全球無論是大宗商品還是各種金融資產(chǎn)的價格都出現(xiàn)了非常快的上漲。大宗商品價格持續(xù)上升,一方面對未來的全球通貨膨脹造成比較大的壓力,另一方面,在美國等主要國家貨幣政策調(diào)整和收縮時,金融泡沫可能會出現(xiàn)較快速的下降,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊,特別是像一些新興市場國家的匯率可能會受到直接的影響。最后,需要關(guān)注主要發(fā)達(dá)國家財政貨幣政策沖擊。隨著疫情不斷加劇,美聯(lián)儲擴(kuò)張的貨幣政策重來,到4月份美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模是7.84萬億美元,處在歷史上的一個非常高的情況。美國的大規(guī)模紓困計劃,短期內(nèi)對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別是對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了非常強(qiáng)勁的推動作用,但同時也產(chǎn)生了大量的財政赤字、資產(chǎn)泡沫和全球流動性過剩,后續(xù)消化這些問題可能需要更長的時間。
積極政策宜適度放緩,但不可急轉(zhuǎn)
目前我國在貨幣政策上收緊短期流動性,中長期保持寬松。我國的貨幣政策保持積極,但為了應(yīng)對可能潛在出現(xiàn)的金融資產(chǎn)泡沫,以及國外大宗商品的價格上升,我國的貨幣政策也在逐步做一些微調(diào)。從1月份到目前為止,M2同比增長率和去年疫情相比雖然處在比較高的水平,但和今年年初相比呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢。MLF利率保持低位,目前處在相對穩(wěn)定的水平,貸款利率LPR也是處在相對穩(wěn)定的水平。對于銀行利差來講,從去年年中到目前為止,都是相對穩(wěn)定,而且存貸款利率都處在比較低的水平,這有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。社融的增長速度和M2增長速度相對一致,M2增速從年初開始出現(xiàn)一個緩慢的下降趨勢,社融在最近的幾個月也出現(xiàn)了緩慢下降的情況,同時社融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些調(diào)整。
財政政策上相對寬松,隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會逐步調(diào)整杠桿率。今年隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn),無論是財政收入還是財政支出方面都保持了正增長,尤其是財政收入方面出現(xiàn)了比較快的增長。其次,財政預(yù)算赤字比2020年略有下降,但仍處在歷史較高水平。整體看政府債券今年年初維持了一個比較低的穩(wěn)定利率,這為地方政府融資或采取一些擴(kuò)張性政策提供了比較好的環(huán)境,但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未完全實(shí)現(xiàn)的情況下,需要警惕政府債務(wù)過快上升可能存在的一些風(fēng)險。去年疫情爆發(fā)后,各部門的杠桿率都出現(xiàn)了較快速的上升,隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定,未來快速上漲的杠桿率的趨勢可能會進(jìn)行調(diào)整,特別是一些部門可能會由快速的上漲逐步向穩(wěn)杠桿率調(diào)整。
基于上述分析,報告提出三方面政策建議:
一是對于貨幣政策要加強(qiáng)預(yù)期管理和宏觀審慎,特別在外部全球通貨膨脹泡沫沖擊下,更需要我國的貨幣政策提前做出預(yù)案,同時要關(guān)注到企業(yè)特別是中小微企業(yè)面臨的實(shí)際困難。
二是財政政策要加強(qiáng)其對企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧,現(xiàn)在我們提到的總需求戰(zhàn)略,力圖避免過去大水漫灌式的財政支出,相信這一點(diǎn)在“十四五”期間也會得到比較明確的實(shí)施。
三是堅持對外開放的政策,在應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)對我國造成不利沖擊的方面,我國的貿(mào)易和投資都發(fā)揮了非常重要的作用。在這方面要繼續(xù)加大對發(fā)達(dá)國家和新興市場的耕耘,擴(kuò)大對外合作,以去年簽署的一系列對外開放的文件為契機(jī),推動我國的雙循環(huán)進(jìn)入一個新的更高水平。
轉(zhuǎn)自：北國網(wǎng)
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