申萬菱信副總經(jīng)理周小波：持有優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)是穿越周期的利器

　　“如果用一句話總結(jié)我超額收益的來源，就是在良好的產(chǎn)業(yè)趨勢中，用合理的價格買入質(zhì)地優(yōu)秀的公司?！比涨埃耆f菱信基金副總經(jīng)理、申萬菱信價值精選混合基金擬任基金經(jīng)理周小波在接受記者采訪時對其投資框架進行了精煉的概括。

　　作為一名有著8年券商研究經(jīng)驗、7年資管投資經(jīng)驗的市場老將，周小波對投資中的周期思維和絕對收益都有著深刻的理解。券商化工研究員出身的他深感：“任何行業(yè)包括消費品公司都有它的產(chǎn)業(yè)周期，投資首先要尊重產(chǎn)業(yè)趨勢，尊重行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。”而在保險資管的從業(yè)經(jīng)歷，則讓他對絕對收益有著更為深刻的體悟。

　　值得一提的是，雖然更為注重中觀層面的產(chǎn)業(yè)變遷，但與大多數(shù)熱衷自下而上的選股派投資人士相同，周小波也十分非常重視公司質(zhì)地的考察，在他看來，持有優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)才能幫助投資人更好的穿越周期、做時間的朋友。

　　Q1：能否介紹下您的核心投資理念以及超額收益的來源？

　　我的投資框架主要有三個層面：第一個層面是產(chǎn)業(yè)的趨勢。中國有句古話叫做“男怕入錯行”，對于投資來講，產(chǎn)業(yè)的趨勢也是最重要的。在我自己從做研究員開始的差不多15~16年的從業(yè)經(jīng)驗中，先后經(jīng)歷過三個產(chǎn)業(yè)的浪潮：

　　第一個我入行的時候，也就是2005到2007年，差不多是中國處于工業(yè)化的過程，那個時候的成長股是什么?是煤炭、有色、鋼鐵。這些都是時代的成長股。

　　2008年金融危機之后，到2011年到2015年這一段時間，其實是以移動互聯(lián)網(wǎng)為浪潮帶動的一個時代，它又帶起來了一大批上市公司，成長股最終主要體現(xiàn)在這個領(lǐng)域。

　　2016年以后，最大的產(chǎn)業(yè)浪潮，除了這些科技創(chuàng)新之外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中最大的浪潮其實是集中度的提升。所以我們可以看到在這個產(chǎn)業(yè)趨勢中，很多原來傳統(tǒng)的龍頭公司，它的份額在逐步提高。

　　這是時代的一個產(chǎn)業(yè)趨勢，也是我選股的第一個框架。我們要尊重產(chǎn)業(yè)趨勢，尊重行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。

　　第二個層面是上市公司的核心競爭力。從我的過往經(jīng)驗來看，同時覆蓋的公司過了三五年，有些公司的市值可能翻了兩三倍，對應(yīng)地是它的收入和經(jīng)營規(guī)模有一個很大的增長，有的公司可能還是在原地踏步，甚至可能還有一些萎縮，所以上市公司本身的競爭力會是非常重要的觀察因素，也就是上市公司的阿爾法。

　　上市公司層面我們關(guān)注的要點包括以下幾點：首先是它自己的競爭力是不是足夠強，當(dāng)然不同的公司的競爭力來源不太一樣，偏技術(shù)的公司的核心競爭力在于技術(shù)壁壘是不是足夠高;制造業(yè)里面我們可能會看它的成本優(yōu)勢是不是夠強;消費品公司的品牌力或者它的渠道能力會更重要。

　　不同的公司它的競爭力的來源不太一樣，這是我們非常關(guān)注的一個底層的資產(chǎn)，這個能夠支撐我們走得更遠。

　　第三個層面，我們會關(guān)注股票本身是不是有一個合適的價格。我們會對估值進行相對動態(tài)的評估，更多地是一個行業(yè)橫向比較的概念，這是我進行投資選擇時最主要的三個維度。

　　Q2：保險資管的投資經(jīng)歷對您有何影響？您的投資優(yōu)勢在哪里？

　　每一個人最后投資框架的形成，其實都跟他最早的研究背景、個性有非常密切的關(guān)系。就我自己而言，我最早入行是做周期行業(yè)研究員，做化工行業(yè)的研究，之后負責(zé)了當(dāng)時整個申萬研究所周期性相關(guān)行業(yè)的研究協(xié)調(diào)和管理工作。然后又去保險做了投資。

　　我的經(jīng)歷決定我可能有幾個特點：第一，關(guān)于周期的思維可能相對會強一些。因為我是看周期出身的，在我的框架里面，可能會更多地去用周期的視角、周期的思維去看這些行業(yè)的變遷和上市公司的起起落落。

　　我覺得不管是消費品公司還是科技公司，或者制造業(yè)公司，它其實都有自己的周期，這是第一個特點。

　　第二，對保險資金的管理而言，偏絕對收益的訴求會更強一些。所以我在選擇標(biāo)的時，會更多的考慮這只股票的潛在空間有多大，有沒有比較合適的回報，它的風(fēng)險收益比是否合適。

　　而在相對收益的層面，比如同行業(yè)其他持有人對這個行業(yè)持有多少比重等問題，考慮得會少一些，所以我進行組合管理時，偏絕對的觀念會更強一些，這是我的兩個相對不太一樣的地方。

　　Q3：今年市場波動幅度較大，如何看待后續(xù)市場面臨的機會和風(fēng)險？

　　首先，這個市場在經(jīng)過了2019、2020年的大幅上漲之后，有些公司的股價確實跑到了基本面的前面，所以它確實會有一些局部泡沫的地方，但是經(jīng)過現(xiàn)在一個比較大的回撤，而且應(yīng)該是在過去幾年短期調(diào)整速度很快的一個調(diào)整，我覺得橫向來看，現(xiàn)在應(yīng)該說整體的市場沒有太大的泡沫，所以整體我覺得估值是合理的。

　　而且這里面還有很多過去兩年被遺忘的一些細分行業(yè)的龍頭，他們其實可能還存在一些顯著的低估，所以我認為市場沒有太大的泡沫，同時還會有一些結(jié)構(gòu)性的機會。

　　第二，從細分方向來看，我自己會關(guān)注幾個方面：第一，今年可能會是盈利和估值賽跑的一年，估值其實應(yīng)該是往下走的，但是今年我自己對盈利的判斷可能會比市場預(yù)判會更樂觀一點，這是我自己做了很多微觀的草根調(diào)研得出的一個結(jié)論。我看到從微觀反映出來的一些活力是非常旺盛的，所以我覺得盈利可能會比大家想的持續(xù)性會強一些，這些盈利會出現(xiàn)超預(yù)期增長的領(lǐng)域是我關(guān)注的方向之一。

　　第二，我會關(guān)注的一些長期能夠持續(xù)增長、而且增長速度很高的一些公司，這些公司未來三年可能都會保持較高的增長，他們之前可能估值比較貴一點，但是經(jīng)過了這一輪的下跌，估值現(xiàn)在也就沒有那么貴，這也是我會去重點配置的一些方向。

　　第三，我會考慮的一個方向是一些中等市值的公司，之前因為風(fēng)格的原因基本上研究得很少，但是這些公司其實它的盈利還是在持續(xù)增長，有些公司的估值其實跟一級市場的估值已經(jīng)差不多了，這些公司也是未來我們研究團隊會去挖掘的一個方向。

　　Q4：新基金的建倉思路是怎樣的？

　　我馬上要新發(fā)的這個產(chǎn)品的名字叫申萬菱信價值精選混合(011800)，所以我們整體還是會更加關(guān)注基本面和估值的匹配，這是我們的一個出發(fā)點。從今年來看，因為這是一只新基金，我們對排名可能沒有那么在意，會更加關(guān)注它能給我們的投資者帶來多少回報。所以這個基金我們在建倉時也會相對采取比較謹慎的策略，同時關(guān)注基本面和估值的匹配。比起傳統(tǒng)老基金，我們可能會更加保守、更加穩(wěn)健一點。

　　Q5：作為公司權(quán)益投資負責(zé)人，您未來打造投研團隊的思路是怎樣的？

　　關(guān)于團隊我們的想法是，每一個人都要把自己的優(yōu)勢發(fā)揮出來，同時讓這個優(yōu)勢可以持續(xù)地去可復(fù)制。每個人通過這種方式給團隊帶來很大貢獻，團隊的力量就會更強。

　　具體而言，比如說研究員，我們希望研究員能夠在自己的行業(yè)里面做到行業(yè)的專家，然后對行業(yè)中的重點公司的跟蹤和理解上能夠有他自己獨特的地方。

　　對于基金經(jīng)理而言，我們希望首先他有自己的能力邊界，把他自己能力邊界里面的投資做得更好，另外我們也希望他不斷去拓展他的能力邊界。另外，我們希望他的風(fēng)格不要太漂移，盡量形成穩(wěn)定的風(fēng)格。

　　雖然階段性地會有業(yè)績的波動，但是我們覺得長期的風(fēng)格穩(wěn)定比階段性的業(yè)績的領(lǐng)先更重要。

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。基金的過往業(yè)績和評價機構(gòu)的評價結(jié)果不預(yù)示未來，不代表本公司對基金業(yè)績的任何承諾或預(yù)測。上述數(shù)據(jù)僅是對市場表現(xiàn)的統(tǒng)計以及相關(guān)市場觀點，不作為任何投資建議，不代表對未來市場表現(xiàn)和相關(guān)板塊基金產(chǎn)品未來投資收益的保證。觀點和預(yù)測僅代表當(dāng)時觀點，今后可能發(fā)生改變。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購買基金前請詳細閱讀基金合同和招募說明書。

　　轉(zhuǎn)自：北國網(wǎng)

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