星能資產(chǎn)CEO胡仲江：S基金的關(guān)鍵要素

　　2020年可謂S基金的元年，當(dāng)全球市場(chǎng)還在新冠疫情造成的經(jīng)濟(jì)衰退中掙扎時(shí)，中國(guó)率先走出復(fù)蘇之路，而經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇必然有資本市場(chǎng)的推動(dòng)，這其中科創(chuàng)板與注冊(cè)制提供了巨大的動(dòng)力。而另一方面，資本市場(chǎng)層級(jí)完善化也為眾多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)帶來(lái)更大的舞臺(tái)，這也促使一級(jí)市場(chǎng)交投熱度的上升，S基金作為一級(jí)市場(chǎng)重要的流動(dòng)性支撐，在2020年迅速走紅。

　　但反觀全球，S基金已經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展歷史，并已經(jīng)在歐美成熟市場(chǎng)成為了PE/VC流動(dòng)性的重要對(duì)象，在我國(guó)雖然S基金是新興事物，但實(shí)則是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。那么S基金在中國(guó)的實(shí)踐中，又有哪些特征呢?通過(guò)近期對(duì)星能資產(chǎn)CEO胡仲江先生的專訪中，我們可以略知一二。

　　“如果把整個(gè)投資行業(yè)比作一場(chǎng)足球賽的話，VC就是從后場(chǎng)帶球，盤帶運(yùn)作，到前場(chǎng)上門得分;PE是從中場(chǎng)盤帶組織，直到進(jìn)去射門;PRE-IPO是在禁區(qū)里面另外一個(gè)角度射門。”胡仲江先生對(duì)投資行業(yè)進(jìn)行了形象的比喻：“但是PE/VC在整個(gè)球場(chǎng)上奔波勢(shì)必有些緊張，因此S基金就在禁區(qū)前接應(yīng)PE/VC的傳球，并向著IPO的終點(diǎn)打出臨門一腳?！痹谶@一過(guò)程中，S基金所具備的投資要素相較PE/VC有所不同，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

　　首先是交易標(biāo)的屬性的不同，PE/VC在投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)多以新增股東模式進(jìn)入，這就要求要對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)進(jìn)行預(yù)判，且由于新增股東帶來(lái)了股本變動(dòng)，還要考慮企業(yè)控制權(quán)變化等等問(wèn)題，因而風(fēng)險(xiǎn)性更高、周期更長(zhǎng)，但收益水平也將隨著企業(yè)成長(zhǎng)大幅增長(zhǎng)。S基金由于多以承接老股份額為主，因此不會(huì)影響企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，且周期更短可靠性更高，不過(guò)收益水平無(wú)法與PE/VC同日而語(yǔ)，由此來(lái)看，PE/VC更看重交易標(biāo)的企業(yè)中長(zhǎng)期的價(jià)值成長(zhǎng)屬性，S基金更看重的是中短期內(nèi)企業(yè)價(jià)值的變現(xiàn)能力。

　　其次，由于交易標(biāo)的屬性不同導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)和模式的不同，如前文所述，PE/VC在投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)多以新增股東模式進(jìn)入，S基金由于多以承接老股份額為主，這導(dǎo)致S基金交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，直接交易對(duì)手并非創(chuàng)業(yè)企業(yè)而是份額轉(zhuǎn)讓方，因此交易需要大量協(xié)議來(lái)控制投資過(guò)程與后續(xù)的變現(xiàn)過(guò)程。因此S基金投資的關(guān)鍵要素就是如何搭建可控的交易結(jié)構(gòu)。

　　再次是風(fēng)控目標(biāo)與程序的不同，由于S基金是以老股轉(zhuǎn)讓為投資模式，所承接的份額多是已經(jīng)進(jìn)行過(guò)多輪次融資的成熟創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份，因此在對(duì)標(biāo)的企業(yè)的審核考察上已經(jīng)有了早期PE/VC機(jī)構(gòu)專業(yè)的調(diào)研，S基金投資者更加關(guān)注的是變現(xiàn)的過(guò)程，因此風(fēng)控上更強(qiáng)調(diào)對(duì)交易結(jié)構(gòu)安排與協(xié)議文件法律效力的控制。不過(guò)從源頭而言，S基金同樣要在眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中選擇“尖子生”，才能保證當(dāng)標(biāo)的企業(yè)從一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)向于二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際市值時(shí)能夠有足夠的浮盈空間。

　　最后是投資的核心要素不同，如果說(shuō)PE/VC更加關(guān)注投資后持有份額、估值和成長(zhǎng)性等一系列長(zhǎng)期指標(biāo)的話，S基金則更關(guān)注成本問(wèn)題，即交易價(jià)格是否具備競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素，好貨不便宜便宜沒(méi)好貨，但在合理的時(shí)間成本下，盡可能的爭(zhēng)取到足夠低的交易價(jià)格，不僅可以保障S基金盈利的空間，更可以形成有效的資金安全墊，借此保障投資變現(xiàn)的確定性。

　　正因上述因素的不同，S基金投資更加強(qiáng)調(diào)投資機(jī)構(gòu)在法務(wù)、財(cái)務(wù)、企業(yè)背調(diào)等專業(yè)的勝任能力，這也是投資者選擇資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵，因此有充足資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、法務(wù)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富團(tuán)隊(duì)、能夠洞見(jiàn)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)才能獲得更廣闊的市場(chǎng)。

　　“看好一堆金子里面最大的金塊永遠(yuǎn)是不變的真理?！焙俳壬鷮?duì)S基金投資的基本原則提出了這樣的看法，事實(shí)上無(wú)論對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)挑選項(xiàng)目也好、投資人選擇投資機(jī)構(gòu)也好，真金永遠(yuǎn)不怕火煉，而這也是中國(guó)S基金行業(yè)未來(lái)不變的原則。相信在資本市場(chǎng)愈加成熟、中國(guó)經(jīng)濟(jì)更上一層樓的未來(lái)，S基金將承擔(dān)更大的市場(chǎng)動(dòng)能。

　　轉(zhuǎn)自：北國(guó)網(wǎng)

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