5月CLO發(fā)行284.8億 創(chuàng)歷史新紀(jì)錄

　　今年5月份的信貸資產(chǎn)證券化CLO市場(chǎng)提前入夏，僅5月一個(gè)月內(nèi)就發(fā)行了總額為284.8億元的CLO，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，一直以來(lái)， CLO市場(chǎng)的叫好不叫座狀態(tài)有所改善。

　　“與之前互抬轎子的情況不太相同，已經(jīng)有出現(xiàn)較多自主投資者；而且鑒于利率下行空間有限，發(fā)行主體對(duì)當(dāng)前的發(fā)行價(jià)格也比較認(rèn)可，CLO發(fā)行趕場(chǎng)明顯?！币晃煌缎腥耸繉?duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2012年9月份資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)超過(guò)1000億元。

　　CLO發(fā)行趕場(chǎng)

　　2012年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來(lái)一直沒(méi)能突破“叫好不叫做”，甚至有人認(rèn)為是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“一廂情愿”，因?yàn)樵圏c(diǎn)資產(chǎn)質(zhì)量較高，發(fā)行人證券化出表動(dòng)力不足；另外，收益率并不具有競(jìng)爭(zhēng)力，投資人興趣也不高。

　　但5月份CLO的發(fā)行卻明顯有“趕場(chǎng)”的意味兒。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，5月份總計(jì)發(fā)行284.8億元CLO產(chǎn)品，創(chuàng)出中國(guó)CLO歷史上的單月發(fā)行最高紀(jì)錄。

　　5月份發(fā)行的CLO產(chǎn)品分別是工商銀行發(fā)行的14工元1期、國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行的14開元3期，北京銀行京元1期以及寧波銀行發(fā)行的甬銀一期以及豐田和福田汽車金融公司發(fā)行的14豐元1期和和14福元1期產(chǎn)品，上述六單中銀行CLO總額225.8億元，兩單汽車金融CLO總額近30億元。

　　“5月份趕場(chǎng)發(fā)行的原因是市場(chǎng)預(yù)期銀行間收益率再往下走的空間比較有限了，目前的發(fā)行成本對(duì)發(fā)行人而言比較容易接受，他們也都比較認(rèn)可這個(gè)時(shí)段發(fā)行?！币晃怀袖N人士對(duì)本報(bào)記者表示。

　　從5月份的發(fā)行情況來(lái)看，幾單CLO的發(fā)行成本均比較低，大部分在6%左右，而且優(yōu)先檔的發(fā)行均沒(méi)有突破招標(biāo)區(qū)間的上限，其中北京銀行發(fā)行的京元1期優(yōu)先A-1 檔和優(yōu)先A-2 檔招標(biāo)利率上限分別僅為5.4%和5.8%，寧波銀行即將發(fā)行的甬銀1期在所有5月發(fā)行的CLO產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)最差，但其優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔招標(biāo)利率上限也分別僅為6.5%和6.8%。

　　CLOCollateralised Loan Obligation產(chǎn)品是中國(guó)目前為止最典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，全稱為擔(dān)保貸款債務(wù)憑證，一般是金融機(jī)構(gòu)主要是銀行對(duì)其信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化后形成的衍生產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行貸款，基礎(chǔ)資產(chǎn)本身同質(zhì)性較低，流動(dòng)性相對(duì)較差，目前機(jī)構(gòu)購(gòu)買CLO之后，不管是優(yōu)先檔還是次級(jí)檔基本都是持有到期。

　　另外之前CLO產(chǎn)品發(fā)行需要機(jī)構(gòu)之間互抬轎子，現(xiàn)在這種情況也有所變化，“我們承銷過(guò)程中感覺(jué)主動(dòng)投資者明顯增加?！币晃怀袖N了5月份某單CLO產(chǎn)品的承銷商對(duì)本報(bào)記者表示，而在這之前，此人一直對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前途比較悲觀。

　　投資人方面，CLO的買方基本就是大銀行、城商行、基金、理財(cái)、保險(xiǎn)計(jì)劃和信托。

　　影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管促興CLO

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)的監(jiān)管將進(jìn)一步促興CLO業(yè)務(wù)，一方面將有更多符合標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，同時(shí)鑒于高收益產(chǎn)品非標(biāo)為主被監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制，將有更多的投資者轉(zhuǎn)向購(gòu)買CLO產(chǎn)品，其實(shí)年初以來(lái)呈現(xiàn)的主動(dòng)投資者明顯增加的原因之一與非標(biāo)產(chǎn)品被監(jiān)管直接相關(guān)。

　　而5月中旬，央行等五部委聯(lián)合發(fā)文對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，將進(jìn)一步促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)CLO產(chǎn)品的興趣。

　　當(dāng)前的CLO產(chǎn)品一般分為三層，優(yōu)先A，優(yōu)先B統(tǒng)稱優(yōu)先檔和C檔次級(jí)檔，其中A、B檔采用招標(biāo)方式，而C檔則采取定向發(fā)行。

　　據(jù)承銷人士介紹，5月份的發(fā)行中優(yōu)先A檔和C檔都非常比較受歡迎，中間層的需求群體比較窄。

　　“優(yōu)先A檔基本上就可以當(dāng)作收益比較好的債券來(lái)買，不看重流動(dòng)性的投資者最喜歡這一層，由于流動(dòng)性差，給予了一些收益補(bǔ)償，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)又很低；而C檔一般是定向發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)偏好搞得機(jī)構(gòu)借此追求高收益，而且試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化；但相比之下，中間的B檔因?yàn)楝F(xiàn)金流不確定，定價(jià)困難，所以一般買了就持到最后所以2年期限以上的，需求群體會(huì)很窄?！币晃还潭ㄊ找骖惙治鰩煂?duì)本報(bào)記者表示。

　　盡管整體而言，目前發(fā)行的CLO的基礎(chǔ)產(chǎn)品仍然屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但隨著城商行加入發(fā)行隊(duì)伍，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有下行趨勢(shì)。

　　以即將發(fā)行的甬銀1期為例，本期產(chǎn)品資產(chǎn)池中貸款共有102 筆貸款，涉及66 個(gè)借款人。資產(chǎn)池中債資信加權(quán)平均信用等級(jí)為BBB+/BBB，中誠(chéng)信加權(quán)平均信用等級(jí)為A/A+，整體資產(chǎn)質(zhì)量弱于近期產(chǎn)品。

　　從發(fā)行文件來(lái)看，前五大借款人信用評(píng)級(jí)不算高。其中，三個(gè)借款人獲得中債資信BBB+評(píng)級(jí)，另外兩個(gè)分別為BB+和A，因而貸款池實(shí)際面臨的大額借款人違約風(fēng)險(xiǎn)反而高于此前的工元、開元和京元。

　　寧波銀行是加入CLO發(fā)行的第二家城商行，隨著更多城商行加入，CLO基礎(chǔ)資產(chǎn)貸款多樣化會(huì)進(jìn)一步增加，而且隨著經(jīng)濟(jì)下行，尤其是擁有大量房地產(chǎn)貸款敞口的發(fā)行主體可能會(huì)面臨較高信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　除甬銀之外，近來(lái)發(fā)行的CLO產(chǎn)品與以往相比稍顯不同的是，BC檔的厚度明顯降低，平均占到整個(gè)資產(chǎn)池的15%，而之前一般是在20%左右， 甬銀B檔和C檔占比近30%。資產(chǎn)質(zhì)量下行的情況下，發(fā)行人就有加厚B檔和C檔的動(dòng)力，藉此為A檔提供信貸支持。（孫紅娟）

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