地方債邁入20萬(wàn)億大關(guān) 置換債專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行或?qū)⑻崴?/b>

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，6月28日，江蘇、北京成功發(fā)行地方債1359億，至此6月，地方債規(guī)模接近9000億。據(jù)了解，官方數(shù)據(jù)尚未公布，不過(guò)據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，6月末地方政府債券余額20.1萬(wàn)億。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，從2015年至今，僅四年的時(shí)間，我國(guó)地方政府債券規(guī)模就從1.1萬(wàn)億步入現(xiàn)在的20萬(wàn)億大關(guān)，分析稱(chēng)，隨著市場(chǎng)逐步成熟，2019年地方債發(fā)行呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)，提前發(fā)行、柜臺(tái)發(fā)行試水、超長(zhǎng)期債券涌現(xiàn)。下半年仍有大規(guī)模發(fā)行地方債的空間，其中置換債與專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量或?qū)⒃黾印?/p>

　　提高長(zhǎng)期債券占比

　　據(jù)Wind發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地方債合計(jì)發(fā)行2.83萬(wàn)億。其中新增債券2.17萬(wàn)億，占比76.7%；再融資債券發(fā)行6490億，占比22.9%。此外貴州省發(fā)行了兩單置換債券，規(guī)模115億。

　　地方債活躍的原因是多方面的，首先在于我國(guó)地方政府投資規(guī)模的擴(kuò)大以及融資渠道的限制。

　　蘇寧金融研究院高級(jí)研究員付一夫在接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)表示：“隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，地方政府的投資范圍和投資規(guī)模日益擴(kuò)大，這給財(cái)權(quán)相對(duì)有限的政府帶來(lái)壓力。同時(shí)，地方政府還要負(fù)擔(dān)較多的公共產(chǎn)品支出，故不得不通過(guò)各種途徑進(jìn)行融資，以滿足當(dāng)?shù)氐呢?cái)政支出。然而，在如此龐大的資金需求下，地方政府除了向商業(yè)銀行貸款或者向單位和個(gè)人借款外，鮮有其它更加合適的融資手段。此時(shí)，在沉重的還本付息壓力下，一旦政府無(wú)力償還債務(wù)，很可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，地方政府普遍存在著發(fā)行債券的沖動(dòng)，故而地方債得以如此活躍。”

　　此外，付一夫指出，官方要求地方債的加快發(fā)行以更好地發(fā)揮資金效益也是原因之一。具體而言，去年底全國(guó)人大提前授權(quán)國(guó)務(wù)院下達(dá)1.39萬(wàn)億元地方債限額，地方政府新增債券發(fā)行也因此從往年的五六月發(fā)行提前至今年1月；而今年財(cái)政部也要求地方在9月底前完成新增地方債發(fā)行任務(wù)，進(jìn)一步使得地方債尤其是新增債券發(fā)行提速明顯。

　　再有，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，二季度以來(lái)，國(guó)際與國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又有了新的變化，也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，為了促進(jìn)專(zhuān)項(xiàng)債所對(duì)應(yīng)的建設(shè)項(xiàng)目能夠更加順利推進(jìn)，并助力基建發(fā)展和穩(wěn)投資，進(jìn)而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，地方政府在地方債發(fā)行上同樣具有動(dòng)力。付一夫補(bǔ)充道。

　　從發(fā)行形式上看，今年上半年地方債發(fā)行的一大特點(diǎn)即是超長(zhǎng)期限債券涌現(xiàn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019年以前，僅有一單30年期地方債發(fā)行。而今年以來(lái)已有27單30年期地方債發(fā)行（規(guī)模合計(jì)1791.88億），其中26單集中在5月后密集發(fā)行。

　　這主要源自于財(cái)政部在2019年4月發(fā)布《關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》要求，地方財(cái)政部門(mén)要科學(xué)確定地方政府債券期限結(jié)構(gòu)，滿足更多類(lèi)型投資者期限偏好，逐步提高長(zhǎng)期債券發(fā)行占比。

　　“30年期債券主要是保險(xiǎn)公司在投資，它們資金來(lái)源穩(wěn)定且期限長(zhǎng)，很喜歡這個(gè)期限，主要做久期匹配，銀行、非銀投的比較少。”某股份制銀行資產(chǎn)配置人曾向媒體表示，這個(gè)期限供給很少，以前主要是國(guó)債，現(xiàn)在地方債來(lái)了，收益比國(guó)債高25BP左右，性?xún)r(jià)比更高。

　　另外，付一夫指出，商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行地方政府債的開(kāi)放也是顯著特點(diǎn)之一，標(biāo)志著一級(jí)市場(chǎng)已向個(gè)人投資者打開(kāi)，相當(dāng)于是在現(xiàn)行通過(guò)銀行間和交易所債券市場(chǎng)主要面向商業(yè)銀行等大型機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓寬了地方債券發(fā)行渠道，豐富了投資者群體，有利于更好滿足個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)低風(fēng)險(xiǎn)投資需求，拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道，促進(jìn)城鄉(xiāng)居民增收，增強(qiáng)人民的獲得感。同時(shí)，向個(gè)人投資者放開(kāi)有助于緩解銀行購(gòu)買(mǎi)地方債的壓力，優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。此外，柜臺(tái)市場(chǎng)的放開(kāi)也有望進(jìn)一步提升地方債交易的活躍度，進(jìn)一步完善地方債定價(jià)機(jī)制。

　　置換債發(fā)行量提升

　　上半年地方債發(fā)行明顯比往年提速，且發(fā)行規(guī)模巨大。蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金向《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示：“首先，受減稅降費(fèi)和土地出讓金減少的影響，至少在今年，地方政府債務(wù)將成為基建投資的重要資金來(lái)源。減稅降費(fèi)后，企業(yè)盈利和行業(yè)景氣程度有所上升，但內(nèi)生動(dòng)能難言強(qiáng)勁，個(gè)稅的大幅減少也有利于消費(fèi)增長(zhǎng)，但居民杠桿率的長(zhǎng)期持續(xù)上升會(huì)進(jìn)一步限制消費(fèi)。總體來(lái)看，基建仍然是短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。”

　　同時(shí)，今年上半年地方債提前發(fā)行的節(jié)奏較往年更甚。以一季度為例，地方政府債券累計(jì)發(fā)行11846.93億元，占提前下達(dá)部分的85.2%，比往年提前了4-5個(gè)月時(shí)間。在此基礎(chǔ)上，二季度地方債發(fā)行也并未明顯降速。陶金補(bǔ)充道。

　　“往年地方債發(fā)行，都在3月兩會(huì)結(jié)束，由人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)確定債務(wù)限額和發(fā)行計(jì)劃后，開(kāi)始逐步發(fā)行，而今年從1月開(kāi)始地方債便開(kāi)始發(fā)行，節(jié)奏較往年明顯加快。”陶金稱(chēng)，財(cái)政部也明確表示今年提前下達(dá)地方債發(fā)行任務(wù)，從政策層面大幅加快發(fā)行速度。

　　其次，到期再融資（置換）地方債的發(fā)行規(guī)模較往年更小，同時(shí)財(cái)政部近期也開(kāi)始設(shè)定各省再融資債券發(fā)行額限制。換句話說(shuō)，今年新增發(fā)行的地方債規(guī)模比往年更大，主要為支持基建等項(xiàng)目發(fā)展。陶金補(bǔ)充道。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從上半年的發(fā)行情況看，僅有兩單置換債于6月發(fā)行，規(guī)模合計(jì)115億，發(fā)行主體為貴州省，債券主要用于置換存量地方政府債務(wù)，兩單債券均于6月發(fā)行。

　　事實(shí)上，置換債可以騰挪出財(cái)力，用于擴(kuò)大有效投資，也是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要工具。

　　記者多方了解到，近期一些地方正在準(zhǔn)備材料，以置換截至2014年末的政府性債務(wù)，因此下半年置換債發(fā)行將有所增加。

　　國(guó)金證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算稱(chēng)，假設(shè)目前3151億非政府債券形式存量政府債務(wù)均于今年置換為政府債券，7-12月每月仍需發(fā)行506.06億元。此外，不排除在債務(wù)限額內(nèi)繼續(xù)發(fā)行置換債置換或有債務(wù)的可能。

　　此外，陶金表示，地方債角色發(fā)揮更為充分，新增發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)債可以作為項(xiàng)目資本金，進(jìn)一步撬動(dòng)杠桿。

　　“托底基建關(guān)鍵還是要看配套融資地方債邊際提供的增量不多。”中信證券固收研究員呂品表示。此前的6月，中辦國(guó)辦下發(fā)文件稱(chēng)，專(zhuān)項(xiàng)債可作重大項(xiàng)目資本金，金融機(jī)構(gòu)可提供配套融資。

　　就下半年發(fā)行趨勢(shì)，陶金指出，根據(jù)政府債務(wù)余額與限額的比較，今年仍有約7000億元一般債券和4000億元專(zhuān)項(xiàng)債券的增加空間，加上其他資金來(lái)源的債務(wù)償還，空間可能更大。同時(shí)，置換債券將繼續(xù)發(fā)行。

　　因此總體來(lái)看，下半年仍然有大規(guī)模發(fā)行地方債的空間和必要。上半年一般債發(fā)行約6000億元，專(zhuān)項(xiàng)債8600億元。由此來(lái)看，下半年一般債發(fā)行將增加，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)?？赡懿患吧习肽辏l(fā)行節(jié)奏大概率不會(huì)變慢，因?yàn)榻衲陚?月完成地方債發(fā)行，因此第三季度將是發(fā)行的集中時(shí)期。陶金補(bǔ)充道。

　　付一夫表示，為了完成財(cái)政部關(guān)于“在9月底前完成新增地方債發(fā)行任務(wù)”的有關(guān)要求，預(yù)計(jì)在第三季度，地方債的發(fā)行進(jìn)度不會(huì)放緩。不過(guò)，考慮到經(jīng)濟(jì)下行的壓力與國(guó)際上的新局勢(shì)，下半年地方債的發(fā)行將會(huì)更加體現(xiàn)對(duì)積極財(cái)政政策的加力提效作用，而有利于推動(dòng)基建與穩(wěn)定投資的具體項(xiàng)目將會(huì)更受到青睞。（記者 韓鵬栓）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞報(bào)

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