三大利空因素疊加引發(fā)鋁價開啟新一輪跌勢

　　6月中旬開始，國內(nèi)外鋁價一改5月份以來的強勢反彈勢頭，呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢。由于鋁冶煉廠減產(chǎn)以及現(xiàn)貨惜售引發(fā)的階段性反彈宣告結(jié)束，長期產(chǎn)能過剩、季節(jié)性淡季來臨以及宏觀面風(fēng)險三大利空因素疊加引發(fā)鋁價開啟新一輪跌勢。市場寄希望于新一輪產(chǎn)能控制措施出臺并得以嚴格執(zhí)行，否則電解鋁行業(yè)的困境將難以得到改善，鋁價也難有良好的回升前景。

　　宏觀面風(fēng)險集中爆發(fā)

　　6月中旬以來，宏觀面積聚的三大風(fēng)險集中爆發(fā)，引發(fā)全球股市和大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)集中暴跌。從歷史統(tǒng)計的規(guī)律來看，經(jīng)濟周期和貨幣周期會共同演繹風(fēng)險資產(chǎn)價格的牛熊周期，甚至是行業(yè)景氣周期。

　　目前，國內(nèi)經(jīng)濟下行風(fēng)險超出預(yù)期，產(chǎn)能過剩將愈發(fā)難以得到遏制，市場期待的“去庫存”也或?qū)⒎啪徤踔镣?。?shù)據(jù)顯示，5月份出口下滑、進口大跌、通脹趨緩、投資疲軟、銀行貸款下滑等情況，意味著多數(shù)商品需求前景惡化，“去庫存”進程遭遇瓶頸。

　　5月份，引導(dǎo)中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”都在減速，且未來重新加速的難度較大。出口數(shù)額同比增長1%，增速比4月份急劇回落13.7個百分點，遠低于市場預(yù)測的5.6%，創(chuàng)下去年7月以來的最低點。在貿(mào)易爭端升級、實體經(jīng)濟需求疲軟和人民幣升值等三大因素的制約下，依賴出口增長拉動經(jīng)濟恢復(fù)的可能性很低。今年1至5月份，全國固定資產(chǎn)投資增速比1至4月份回落0.2個百分點，地產(chǎn)投資增速也在放緩，新屋開工數(shù)量、房地產(chǎn)交易數(shù)量以及土地拍賣增長均走弱。內(nèi)需不足，在5月份進口負增長和PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）降幅擴大中得到進一步驗證。

　　在經(jīng)濟增長放緩之際，央行為配合中央調(diào)結(jié)構(gòu)的意圖，不再釋放流動性，以平息外資撤離帶來的流動性緊張的困局。而6月末銀行理財大量集中到期，與5月中旬下發(fā)的同一金融機構(gòu)債券賬戶間禁止債券交易的政策疊加，加劇了資金供需矛盾。央行近期的主要態(tài)度是維持中性偏緊的流動性，以倒逼銀行體系降杠桿。

　　國際方面，美聯(lián)儲退出QE步伐明朗，這意味著全球流動性盛宴即將結(jié)束，實際利率上升周期啟動，風(fēng)險資產(chǎn)去金融化也隨之加速。6月19日，美聯(lián)儲在議息會議上上調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)期。Fed官員將2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長預(yù)期上調(diào)至3.0%~3.5%，預(yù)計失業(yè)率將降至6.5%~6.8%。美聯(lián)儲主席伯南克在會后聲明表示，如果經(jīng)濟狀況按照Fed預(yù)計的那樣發(fā)展，美聯(lián)儲將于今年晚些時候開始收縮資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模，并將于2014年中終止刺激措施。這意味著美聯(lián)儲將先于其他經(jīng)濟體退出非常規(guī)貨幣政策，全球低利率環(huán)境或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。

　　季節(jié)性淡季來臨

　　在經(jīng)濟增速放緩之際，季節(jié)性淡季來臨導(dǎo)致鋁行業(yè)前景雪上加霜，電解鋁價格在成本線下方越行越遠。相關(guān)機構(gòu)對鋁生產(chǎn)企業(yè)調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，因空調(diào)鋁箔消費開始進入淡季，6月份鋁箔企業(yè)開工率大幅下降。而此前5月份的鋁箔企業(yè)開工率已經(jīng)較4月份環(huán)比下降了7.34%至71.02%。建筑方面，用于室外工程的輥涂鋁板帶等鋁材受高溫影響需求開始下降，而用于室內(nèi)裝修的彩涂鋁板帶等鋁材需求則一直保持穩(wěn)定。

　　鋁型材消費同樣在放緩。6月份以來，終端消費進入淡季比市場預(yù)計來得更早。數(shù)據(jù)顯示，1~5月份，房地產(chǎn)施工面積增速比1~4月份回落1.2個百分點，房屋新開工面積增速回落0.9個百分點。隨著房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展增速趨緩，再加上鋁價的反復(fù)波動，經(jīng)銷商更愿意開始消化自有庫存，鋁型材廠下接收的訂單開始減少。另一方面，工業(yè)鋁型材訂單狀況不容樂觀，隨著世界經(jīng)濟形勢的下滑，外貿(mào)需求大減致使國內(nèi)機械制造業(yè)產(chǎn)能過剩，機械行業(yè)的低迷也減少了相關(guān)工業(yè)鋁型材行業(yè)的需求。

　　供應(yīng)壓力再度增加

　　5月份電解鋁庫存一度因企業(yè)減產(chǎn)而出現(xiàn)回落，價格也出現(xiàn)反彈。6月份開始，不管是從全球范圍還是國產(chǎn)電解鋁而言，產(chǎn)量與庫存雙升，供應(yīng)壓力再度增加。

　　盡管俄鋁等大型鋁企因虧損而擴大減產(chǎn)規(guī)模，但是全球5月份原鋁產(chǎn)量較4月份仍增加6萬噸至211.2萬噸，較上年同期的210.6萬噸增加6000噸。這意味著部分鋁企業(yè)的減產(chǎn)，并不能改變?nèi)螂娊怃X產(chǎn)能繼續(xù)增長的勢頭。國內(nèi)方面，鋁冶煉廠減產(chǎn)已經(jīng)蔓延至中鋁和中電投。5月份全國電解鋁產(chǎn)量僅僅下降2萬噸，而較去年同期依舊增長2.9%。1~5月總產(chǎn)量為7805381噸，同比增長10.70%，由此可見國內(nèi)減產(chǎn)力度并沒有計劃的那么大。

　　LME鋁庫存不斷刷新著歷史新高，而國內(nèi)鋁社會庫存下降勢頭也明顯停滯。截至6月21日，LME鋁庫存升至5433950噸，而在前一個交易日更創(chuàng)下5433975噸的歷史最高紀錄。國內(nèi)庫存方面，截至6月21日，上期所鋁庫存略微降至418323噸，盡管較3月22日的最高紀錄回落了17%，但是依舊處于歷史庫存高位。6月20日，上海現(xiàn)貨庫存50.7萬噸，無錫庫存在34.0萬噸，南海庫存在10.5萬噸，杭州庫存在1.6萬噸，國內(nèi)總庫存（包括上海、無錫、杭州和南海）96.8萬噸，各倉庫反映鋁錠出庫量保持平穩(wěn)。隨著消費淡季的到來，鋁錠消費量將有所下降。

　　盡管近期有消息稱我國將更加認真地解決鋁產(chǎn)能過剩問題，但是產(chǎn)能過剩涉及到地方政府財政以及缺乏退出補償機制，禁止地方擴張產(chǎn)能恐怕不容易實現(xiàn)。而淡季來臨加劇了因經(jīng)濟增長放緩而導(dǎo)致的需求疲軟的困境，鋁價或跌勢難盡。

來源：中國有色金屬報

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