QDII基金溢價風(fēng)險積聚 追高需警惕“流動性陷阱”

　　3月以來，已有50余份油氣主題基金溢價風(fēng)險提示發(fā)出。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月已有40余只油氣主題ETF合計吸收資金218.3億元。資金狂熱的背后，高溢價風(fēng)險正在積聚。面對頻發(fā)的高溢價，基金公司被迫采取停牌、限制申購等措施。

　　溢價風(fēng)險積聚　基金公司緊急“滅火”

　　3月10日，易方達(dá)原油LOF發(fā)布溢價風(fēng)險提示，截至當(dāng)日收盤，該基金二級市場收盤價1.616元，較3月6日基金份額凈值1.4631元溢價超10%。

　　本輪油氣基金高溢價潮源于國際油價的劇烈波動與地緣政治風(fēng)險的疊加。3月9日，ICE布倫特原油期貨價格一度觸及119.50美元/桶，年內(nèi)漲幅超50%，國內(nèi)投資者借道合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金布局海外油氣資產(chǎn)的熱情被點燃。

　　然而，短期資金涌入導(dǎo)致場內(nèi)交易價格嚴(yán)重偏離凈值。比如，嘉實原油LOF在3月9日收盤價1.946元，相對于3月5日凈值1.6643元的溢價率達(dá)16.93%。

　　面對失控的溢價，基金公司被迫采取措施。標(biāo)普油氣ETF嘉實、石油基金LOF等多只產(chǎn)品宣布于3月10日開市起停牌至當(dāng)日10：30，與此同時，易方達(dá)原油LOF因溢價率高達(dá)24.52%同樣觸發(fā)停牌機(jī)制。

　　“這本質(zhì)上是流動性錯配問題。”某頭部基金公司QDII業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“QDII額度有限，基金公司無法通過申購套利機(jī)制平抑溢價，只能眼睜睜看著場內(nèi)價格飆漲。一旦海外市場回調(diào)，追高買入的投資者將面臨‘戴維斯雙殺’：既要承擔(dān)凈值下跌的損失，又要承受溢價收斂的沖擊?！?/p>

　　該負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)歷史經(jīng)驗，2020年4月國際油價暴跌期間，部分油氣QDII曾因高溢價買入的投資者集中贖回而遭遇流動性危機(jī)，凈值單日跌幅超過20%。當(dāng)前市場環(huán)境下，若中東局勢緩和或全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致油價回調(diào)，類似場景可能重演。

　　結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯　投資者教育任重道遠(yuǎn)

　　油氣QDII的高溢價并非新問題，但此次危機(jī)暴露出行業(yè)深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　一方面，投資者對海外資產(chǎn)配置需求激增，2026年以來QDII基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，油氣主題產(chǎn)品成為資金追捧的對象；另一方面，供給剛性受限，供需失衡下溢價成為常態(tài)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，全市場油氣主題ETF規(guī)模較年初增長超40%。根據(jù)最新公布的QDII投資額度審批情況，截至2025年末，證券類QDII總額度約為1617億美元，其中基金公司占比約40%，且新增額度審批趨嚴(yán)。這意味著，在現(xiàn)有額度框架下，油氣QDII的供給彈性極為有限。

　　“很多散戶把LOF當(dāng)成股票炒，根本不看凈值?！蹦橙虪I業(yè)部相關(guān)人士透露，“最近不少客戶問我為什么石油漲了基金不漲，或者為什么基金漲停了凈值沒漲，這說明投資者對產(chǎn)品機(jī)制的理解存在嚴(yán)重偏差。”該人士還表示，有客戶誤以為買入LOF的價格就是基金凈值，但他不了解二級市場交易價格與基金份額凈值可能存在顯著偏離。

　　某券商分析師指出，QDII-LOF產(chǎn)品的設(shè)計初衷是提供流動性，但在極端行情下反而成為風(fēng)險放大器。該分析師表示：“LOF產(chǎn)品允許投資者像買賣股票一樣在二級市場交易，理論上存在套利機(jī)制：當(dāng)場內(nèi)價格高于凈值時，投資者可以申購基金份額并在二級市場賣出，從而平抑溢價。但在QDII額度受限的情況下，申購?fù)ǖ辣欢滤溃桌麢C(jī)制失效，溢價只能持續(xù)擴(kuò)大。”

　　該分析師建議，建立QDII額度動態(tài)調(diào)配機(jī)制，允許基金公司在溢價率超過一定閾值時臨時增加額度，通過市場化手段平抑價格扭曲。從長遠(yuǎn)看，這是解決結(jié)構(gòu)性矛盾的必由之路。

　　華南某公募基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，基金管理人應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)控，在溢價率超過10%時主動提示風(fēng)險并考慮停牌，避免投資者盲目追高。“但根本解決之道還在于投資者教育，要讓基民明白高溢價買入等于提前透支未來收益。以嘉實原油LOF為例，如果投資者在溢價16.93%時買入，意味著即使未來油價繼續(xù)上漲，也需要上漲超過16.93%才能覆蓋溢價成本。一旦溢價回歸，虧損幅度可能遠(yuǎn)超標(biāo)的資產(chǎn)跌幅?！?/p>

　　該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，當(dāng)前部分互聯(lián)網(wǎng)平臺的基金銷售頁面存在誤導(dǎo)性展示問題?！坝行┢脚_只展示基金近期收益率排名，不提示溢價風(fēng)險；有些平臺將LOF的漲跌幅與普通基金混為一談，讓投資者誤以為場內(nèi)漲幅就是實際收益，這些做法都需要規(guī)范?！?/p>

　　護(hù)航行業(yè)聲譽(yù)　常態(tài)化風(fēng)控機(jī)制待建立

　　面對頻發(fā)的溢價風(fēng)險，行業(yè)常態(tài)化自律管理尚待建立。

　　“監(jiān)管介入是必要的，但不能替代市場機(jī)制?！蹦郴鸸竞弦?guī)人士表示，“更重要的是基金公司建立常態(tài)化的風(fēng)險防控機(jī)制。比如，基金管理人可以在基金合同中約定，當(dāng)溢價率持續(xù)超過一定水平時，自動啟動份額折算或暫停交易，避免人為判斷的滯后性。”

　　該合規(guī)人士還建議，基金公司應(yīng)加強(qiáng)與銷售渠道的溝通，確保理財經(jīng)理充分理解LOF產(chǎn)品的特性，在向客戶推薦時充分揭示溢價風(fēng)險。“現(xiàn)在很多銷售渠道的培訓(xùn)重點放在產(chǎn)品收益率上，對風(fēng)險提示流于形式，這種銷售導(dǎo)向的模式需改變?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，若國際油價出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)前高溢價買入的投資者或?qū)⒊惺軆糁迪碌c溢價收斂的雙重?fù)p失，這可能引發(fā)新一輪投訴與贖回潮，對行業(yè)聲譽(yù)造成損害。上述合規(guī)人士坦言：“我們最擔(dān)心的是群體性事件。如果大量投資者在同一時間虧損，可能會引發(fā)集中投訴甚至訴訟，這對整個基金行業(yè)的公信力都是打擊。”

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，解決QDII高溢價問題需要多方合力?？蛇m度增加證券類QDII額度，緩解供需矛盾；交易所可完善LOF交易機(jī)制，引入做市商制度提升流動性；基金公司應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和投資者教育；銷售渠道則需回歸適當(dāng)性管理本源，杜絕誤導(dǎo)性銷售。唯有如此，才能避免“流動性陷阱”反復(fù)上演，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展。（記者 吳黎華 謝達(dá)斐）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報

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