全球經(jīng)濟(jì)需求疲軟 大宗商品市場(chǎng)面臨回調(diào)壓力

　　大宗商品無疑是前幾年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入2023年時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂和長(zhǎng)期高利率的環(huán)境顯然對(duì)于大宗商品走勢(shì)的影響更為深遠(yuǎn)和劇烈。這一態(tài)勢(shì)在2023年一季度就有所顯現(xiàn)。展望2024年的發(fā)展態(tài)勢(shì)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受到高利率政策和地緣政治的雙重壓力，今年全球經(jīng)濟(jì)需求疲軟，為大宗商品走勢(shì)蒙上了陰影。

　　回顧2023年的走勢(shì)，在宏觀層面，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)力下滑的預(yù)期和主要央行更長(zhǎng)時(shí)段、更高水平限制性貨幣政策的立場(chǎng)，對(duì)大宗商品形成了巨大壓力。美歐銀行業(yè)的危機(jī)以及由此引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩也加劇了市場(chǎng)對(duì)大宗商品走勢(shì)的擔(dān)憂。

　　受此影響，2023年一季度標(biāo)普高盛商品指數(shù)從2022年年底的610點(diǎn)附近下跌至574點(diǎn)；世界銀行統(tǒng)計(jì)的全球大宗商品價(jià)格同期下降了14%，較2022年6月份的高位跌幅超過30%。

　　在能源價(jià)格方面，除了基本面因素外，美國(guó)釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備以平抑價(jià)格的動(dòng)作預(yù)期持續(xù)打壓油價(jià)。布倫特原油價(jià)格較2022年高位下挫超過35%，同期俄羅斯石油對(duì)布倫特原油的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。歐洲天然氣價(jià)格則因?yàn)榕蛩剌^2022年8月份的高位下降了超過80%。

　　在金屬市場(chǎng)方面，貴金屬因?yàn)槠浔茈U(xiǎn)特質(zhì)而有所走強(qiáng)，其中紐約商品交易所（COMEX）黃金價(jià)格上漲了9.24%?；A(chǔ)金屬中的銅和鋁分別因產(chǎn)能受限和美對(duì)俄貿(mào)易制裁而走強(qiáng)，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)和鋁價(jià)分別上漲7.3%和1.4%。其他基礎(chǔ)金屬則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景誘發(fā)的需求不振預(yù)期而走弱，LME鉛、鎳、鋅價(jià)格分別下挫8.3%、21.4%和2.1%。

　　在農(nóng)業(yè)大宗商品方面，地緣因素的緩和、能源價(jià)格的下降和主要產(chǎn)糧國(guó)的供應(yīng)上升造成芝加哥商品交易所交易的小麥、玉米、大豆、大米價(jià)格分別下降了12.6%、2.7%、1.2%和6.5%。值得注意的是，由于天氣因素和主要出產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量下降，可可和蔗糖價(jià)格分別快速上漲12.8%和9.6%，其中蔗糖價(jià)格更是達(dá)到了2016年11月份以來的最高水平。

　　雖然2023年一季度大宗商品總體表現(xiàn)不盡如人意，但是部分投資機(jī)構(gòu)仍然在3月末重申其對(duì)大宗商品超級(jí)周期的預(yù)測(cè)，認(rèn)為一季度的下跌僅僅是階段性回調(diào)，并未影響其總體判斷。然而，二季度的發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)挑戰(zhàn)這一判斷。

　　在2023年二季度，雖然各方對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的預(yù)期升溫，但是“更長(zhǎng)時(shí)段、更高水平”的利率環(huán)境可能誘發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也開始在市場(chǎng)上蔓延并加劇。美歐銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，也同步造成市場(chǎng)的悲觀甚至恐慌情緒的上升。這導(dǎo)致標(biāo)普高盛商品指數(shù)在二季度下跌接近6%。至二季度末，大多數(shù)大宗商品的年度回報(bào)率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

　　大宗商品市場(chǎng)中受基本面因素影響最為明顯的是基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)和能源市場(chǎng)。在基礎(chǔ)金屬方面，雖然國(guó)際市場(chǎng)銅的庫(kù)存已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，但是其價(jià)格仍在2023年二季度下挫7.5%；LME鋁、鋅價(jià)格分別下降11%、17.6%。在能源市場(chǎng)，南非和澳大利亞動(dòng)力煤價(jià)格分別下降了22%和30%。與此同時(shí)，2023年3月底美國(guó)政府根據(jù)國(guó)會(huì)授權(quán)開始釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，成為影響國(guó)際油價(jià)的又一因素。雖然主要出產(chǎn)國(guó)分別在2023年二季度各月份持續(xù)進(jìn)行供給端預(yù)期管理和產(chǎn)能限制，同時(shí)6月底美國(guó)開始釋放取消后續(xù)出售戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的信號(hào)，整體二季度國(guó)際油價(jià)仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，季度末的WTI和布倫特原油價(jià)格分別較3月底下降7%和6%。

　　進(jìn)入2023年下半年，各方在年中市場(chǎng)回顧和展望中對(duì)于不確定性的擔(dān)憂上升。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)在2023年下半年放緩，投資者應(yīng)該采取避險(xiǎn)措施降低商品期貨的凈敞口成為部分投資者的判斷。甚至有機(jī)構(gòu)悲觀地認(rèn)為，在高度不確定性的環(huán)境下，大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和需求信心都在下降，很難對(duì)大宗商品的強(qiáng)周期性資產(chǎn)持積極或建設(shè)性的態(tài)度。

　　然而，2023年三季度市場(chǎng)交易的主線顯然是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的調(diào)整預(yù)期和階段性的需求穩(wěn)固。美聯(lián)儲(chǔ)在7月底的加息被認(rèn)為是此次加息周期的最后一次。環(huán)境和政策指引都助長(zhǎng)了大宗商品市場(chǎng)的樂觀情緒。標(biāo)普高盛商品指數(shù)在2023年三季度上漲16%。

　　其中，支撐大宗商品市場(chǎng)的主力是能源價(jià)格的上升。受到沙特、俄羅斯額外減產(chǎn)的供給面支撐和夏季出行高峰、中東用電需求增加等需求面支撐，2023年三季度油價(jià)總體處于上漲態(tài)勢(shì)。世界銀行統(tǒng)計(jì)顯示，WTI和布倫特原油價(jià)格三季度分別上漲了29%和28%左右。與此同時(shí)，受到重點(diǎn)新興市場(chǎng)國(guó)家強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響，LME鋅、鋁價(jià)格分別上漲11.9%、9%。

　　進(jìn)入2023年四季度，市場(chǎng)似乎正在從三季度的樂觀情緒中逐步回退，全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏弱的事實(shí)逐漸澆滅了貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來的熱情。巴以沖突為大宗商品市場(chǎng)帶來了一定的波動(dòng)，但并未影響基本面因素和宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

　　2023年10月份和11月份，標(biāo)普高盛商品指數(shù)分別下跌5.4%和3.6%。其中，布倫特和WTI原油價(jià)格在兩個(gè)月中分別下跌12.7%和16.7%；除了LME銅價(jià)上升2.3%之外，其他基礎(chǔ)金屬的價(jià)格出現(xiàn)不同程度的下滑，其中LME鎳、鋅、鋁、鉛價(jià)格在兩個(gè)月中分別下跌10.8%、7%、6.6%和2.4%。

　　回看截至12月14日的2023年走勢(shì)，標(biāo)普高盛能源指數(shù)、基礎(chǔ)金屬指數(shù)、農(nóng)業(yè)指數(shù)全年回報(bào)率分別為-14.77%、-8.88%、-16.45%，分別較2022年高點(diǎn)回落42.76%、34.74%、34.69%。無疑，從現(xiàn)有態(tài)勢(shì)來看，2023年的走勢(shì)無法支撐超級(jí)周期的論斷。

　　部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降將在某個(gè)時(shí)候造成投資者的擔(dān)心甚至恐慌。與此同時(shí)，全球貨物貿(mào)易的總量下滑將對(duì)能源和基礎(chǔ)金屬造成壓力，而部分原材料出產(chǎn)國(guó)的供給產(chǎn)能擴(kuò)張也將持續(xù)打壓市場(chǎng)價(jià)格。這一系列宏觀預(yù)期為2024年大宗商品走勢(shì)蒙上了陰影。

　　世界銀行預(yù)計(jì)，在能源市場(chǎng)方面，受需求放緩和非歐佩克成員國(guó)增產(chǎn)的因素綜合影響，2024年國(guó)際油價(jià)將進(jìn)一步下降至81美元/桶，低于2022年100美元/桶的平均水平；天然氣價(jià)格將在2023年下滑的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降4%左右。在金屬市場(chǎng)方面，全球需求的弱化、供給的增強(qiáng)抵消了新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)于金屬需求的支撐，預(yù)計(jì)2024年各類金屬價(jià)格將進(jìn)一步下降5%。在農(nóng)產(chǎn)品方面，雖然地緣沖突的衍生沖擊、部分糧食出產(chǎn)國(guó)的出口禁令和極端天氣問題沖擊糧食市場(chǎng)，但主要糧食出產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量提升將導(dǎo)致2024年和2025年延續(xù)價(jià)格下降的態(tài)勢(shì)。

　　總體來看，無論是2023年的走勢(shì)還是2024年的預(yù)測(cè)，短期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)面臨回調(diào)的壓力。然而，雖然大宗商品市場(chǎng)在2022年下半年起明顯回落，但當(dāng)前多數(shù)商品價(jià)格仍高于2015年至2019年的平均水平。2023年和2024年的回調(diào)是否意味著2020年以來的大宗商品高位周期的結(jié)束？回答這一問題，既要看未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后是否帶來需求層面的突破，也要看大宗商品領(lǐng)域近年來資本開支的減少是否造成更長(zhǎng)時(shí)段內(nèi)突出的產(chǎn)能不足。（作者：蔣華棟）

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