通脹風(fēng)險整體可控 年內(nèi)或不會成為政策掣肘

　　“6月水果價格仍然較高，我們賣的蘋果仍然是12元/斤。”7月10日，北京新發(fā)地一位水果商對《中國經(jīng)營報》記者表示。今年5月底的時候，他曾向記者坦言，蘋果價格已較去年底上漲了30%~40%左右。

　　一些水果的價格仍然維持高位，這從6月CPI也可以看出，6月CPI仍連續(xù)第4個月維持在“2時代”：7月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月相同；同時，6月份PPI同比由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為持平。從上半年來看，CPI比去年同期上漲2.2%，PPI比去年同期上漲0.3%。

　　就此，《中國經(jīng)營報》記者采訪獲悉，雖然當(dāng)前水果和豬肉價格仍可能會延續(xù)升勢，但水果價格到八九月上市可能會回落，值得警惕的是原油價格的快速上行，帶動豬肉價格共振或推升通脹。整體來看三季度CPI有望回落，但四季度或可能是全年高點。在政策上，通脹風(fēng)險整體可控，這對年內(nèi)貨幣政策不會形成掣肘。

　　通脹風(fēng)險整體可控

　　記者采訪獲悉，今年通脹的風(fēng)險主要是供給端，尤其是水果和豬肉。事實上，今年以來，水果與豬肉價格的上漲一直受到市場的關(guān)注。

　　具體從6月CPI來看，支撐6月CPI的主要是鮮果分項。數(shù)據(jù)顯示，6月食品價格同比上漲8.3%。其中，鮮果價格上漲42.7%，漲幅比上月擴(kuò)大16.0個百分點，影響CPI上漲約0.71個百分點，除氣候等因素影響外，去年同期價格較低也是漲幅擴(kuò)大原因之一。

　　而農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測的6種水果批發(fā)均價6月份環(huán)比漲幅超過10%，同比漲幅超50%。

　　同理，豬肉價格上漲21.1%，漲幅比上月擴(kuò)大2.9個百分點，影響CPI上漲約0.45個百分點。實際上，從高頻的22省市豬肉價格看，6月最后一周跳漲，從23.74元/kg漲到25.37元/kg。

　　對此，聯(lián)訊證券高級宏觀研究員張德禮接受記者采訪時認(rèn)為，生豬低存欄，供給制約對豬肉進(jìn)一步漲價的支撐繼續(xù)存在。這也帶動了相關(guān)替代品漲價，比如6月CPI禽肉項同比上漲7.4%，這是2018年5月公布數(shù)據(jù)以來的最大值。

　　因而對于未來的通脹形勢，張德禮預(yù)計：“水果價格的高點大概率已過，但可能要繼續(xù)維持高位直到八九月水果上市。而從今年一季度養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)但仔豬價格大漲看，三季度開始生豬供給壓力可能進(jìn)一步凸顯，豬肉價格壓力可能超過市場預(yù)期。”

　　據(jù)他測算，由于豬肉漲價和油價低基數(shù)，四季度單月CPI同比有超過3%的風(fēng)險。不過由于只是單月突破3%，并非整個季度都在3%以上，加之主要是供給因素引起的，總需求并不支持CPI同比持續(xù)高位，通脹風(fēng)險整體可控。

　　也就是說，在張德禮看來，“三季度CPI同比會下降，四季度由于豬肉漲價、國際油價低基數(shù)等原因再度回升，全年CPI同比的高點可能在四季度。”

　　下半年的豬肉價格反彈值得警惕。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊也對記者表示：“從未來看，下半年豬肉價格的反彈可能是年內(nèi)CPI的主要壓力來源。”

　　因為在他看來，6月豬肉價格再度轉(zhuǎn)為震蕩主要是南方持續(xù)拋售疊加淡季需求不足的結(jié)果，但目前能繁母豬和生豬存欄已經(jīng)跌至歷史低點，豬糧比也回升至盈虧平衡點之上，產(chǎn)能的快速出清將為豬肉價格的觸底回升奠定基礎(chǔ)。
　　隨著產(chǎn)能缺口的擴(kuò)大，豬肉價格在下半年仍有較大的上升空間，下半年CPI將面臨較大的豬肉上漲壓力。

　　另一方面，6月PPI數(shù)據(jù)略低于預(yù)期：由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為持平，翹尾因素影響約為0.3%，新漲價因素影響約為-0.3%。其中，生產(chǎn)資料價格由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為下降0.3%；生活資料價格上漲0.9%，與上月相同。主要行業(yè)中，除黑色金屬礦采選業(yè)外，石油煤炭相關(guān)行業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)的同比增速均有回落。

　　記者采訪獲悉，隨著基數(shù)走高，PPI同比或繼續(xù)走弱。

　　中國銀行國際金融研究所研究員李赫認(rèn)為：“國際原油價格下降、翹尾因素下滑和鋼材產(chǎn)量大幅上升推動PPI加速下行。”因為在他看來，受美國加大對伊制裁、中東地區(qū)郵輪遇襲等原因影響，6月WTI(美國西得克薩斯輕質(zhì)原油)和布倫特原油價格都較上月下降了10%左右，導(dǎo)致石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)由漲轉(zhuǎn)跌。另外，受前期鋼材產(chǎn)量大幅增加、市場供應(yīng)充足影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降0.5%。PPI增速的放緩也與6月原材料購進(jìn)價格PMI和出廠價格PMI回落相互印證。

　　值得注意的是，PPI在三季度有可能再度轉(zhuǎn)負(fù)。

　　華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜在最新研報中指出，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、國內(nèi)宏觀“再審視”壓力顯現(xiàn)的環(huán)境下，結(jié)合翹尾因素持續(xù)回落，PPI大概率將由此進(jìn)入負(fù)區(qū)間，通縮問題或引起市場關(guān)注。

　　至于PPI何時能夠回正，張瑜認(rèn)為，這需緊密關(guān)注地方債發(fā)行高峰后基建落地的力度，以及去年末低基數(shù)效應(yīng)下今年11~12月原油價格同比漲幅可能拉升的空間。

　　對年內(nèi)貨幣政策制約較小

　　未來豬肉漲價等因素可能導(dǎo)致四季度CPI再度回升，但受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這對年內(nèi)的貨幣政策不會形成掣肘。

　　“通脹水平將處在可控區(qū)間，并不會對未來各類政策施行形成掣肘。”章俊對記者表示，這主要源于除豬肉以外其他食品價格沒有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。例如，當(dāng)前水果價格是在庫存不足的情況下出現(xiàn)上漲，隨著供給旺季的來臨，蔬果等食品價格缺乏持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

　　其次，PMI原材料購進(jìn)價格和出廠價格繼續(xù)下跌，且二者剪刀差有所擴(kuò)大，企業(yè)盈利承壓，在需求不足和全球貿(mào)易不確定性加大的情況下，工業(yè)品價格在中短期內(nèi)并不具備回升的基礎(chǔ)。

　　再次，從原油價格來看，受季節(jié)性需求強(qiáng)勁推動，美國石油庫存可能在未來兩三個月內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢，但考慮到全球石油需求增長放緩趨勢尚未扭轉(zhuǎn)，且美國頁巖油產(chǎn)量存在超過需求增長速度的可能。因此油價并不存在大幅回升的基礎(chǔ)，相應(yīng)的輸入性通脹風(fēng)險也較低。

　　張德禮也持相同看法。他對記者表示：“通脹走勢對年內(nèi)貨幣政策的制約較小。因為首先從食品和非食品的通脹走勢分化來看，豬肉和水果等食品供給短缺，是推升通脹的最主要原因，并非源于需求強(qiáng)勁，此時緊縮性的貨幣政策對治理通脹效果并不明顯。其次，考慮到目前的國際和國內(nèi)增長形勢，也不支持貨幣政策緊縮，寬信用和財政擴(kuò)張都需要流動性寬松來配合。”

　　京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光發(fā)給記者的分析也稱，結(jié)合央行貨幣政策委員會2019年第二季度例會“適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)”等表述，預(yù)計接下來貨幣政策將延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松的格局。

　　值得注意的是，章俊還對記者表示，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、主要央行偏向鴿派且國內(nèi)通脹溫和可控的情況下，國內(nèi)貨幣操作空間加大，可以通過運用豐富的貨幣政策調(diào)節(jié)工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整以改善小微企業(yè)的融資環(huán)境，例如繼續(xù)通過定向和置換性降準(zhǔn)來打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　記者注意到，歐美央行近期就釋放偏鴿派信號：美國聯(lián)邦儲備委員會主席鮑威爾當(dāng)?shù)貢r間7月10日在國會聽證會上表示，受多個因素影響，美國經(jīng)濟(jì)前景在近期沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，不確定性增加。對于鮑威爾的言論，美媒普遍解讀為美聯(lián)儲將極有可能在本月會議上宣布降息。同理，歐洲央行總裁德拉吉在近日講話中也表示，如果經(jīng)濟(jì)成長和通脹疲軟的情況得不到改善，央行將采取“進(jìn)一步的刺激政策”。因而市場預(yù)期，歐洲央行到9月底時，要么調(diào)降存款利率，要么進(jìn)一步放寬前瞻性指引，承諾在更長時間內(nèi)維持低利率。

　　不過，章俊還指出，國內(nèi)年內(nèi)降息的必要性不高。從海內(nèi)外情況來分析，考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，推動供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架將成為政策發(fā)力的新方向，穩(wěn)健的貨幣政策將以“穩(wěn)”字打頭，精準(zhǔn)調(diào)控以擴(kuò)大有效供給，滿足不斷增長的需求，使?jié)撛谛枨筠D(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實動力。（譚志娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營網(wǎng)

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