“十五五”資本市場新使命 重塑投資功能與科技動能

　　3月13日，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃綱要》（以下簡稱《綱要》）正式發(fā)布，我國加快建設(shè)金融強國的壯闊藍圖與實施路徑愈發(fā)明確。相較于以往歷次規(guī)劃，本次《綱要》用更長篇幅、更重筆墨勾勒資本市場改革路徑，首次將“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”納入國家頂層設(shè)計，首次明確提出“培育一流投資銀行”，首次將“加快建設(shè)上海國際金融中心”寫入五年規(guī)劃。

　　這一系列“首次”背后，是中國經(jīng)濟發(fā)展底層邏輯的深刻轉(zhuǎn)變。當“土地財政”模式漸行漸遠，當新質(zhì)生產(chǎn)力成為高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動力，資本市場被賦予的歷史使命正在發(fā)生質(zhì)的躍升。然而，面對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和居民財富配置需求的雙重期待，資本市場能否扛起“科技金融大文章”的重任？投融資功能如何實現(xiàn)真正意義上的協(xié)調(diào)并進？高水平開放又將如何助力中國金融提升國際話語權(quán)？

　　打通“投早、投小”的制度堵點？

　　《綱要》明確提出“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制”，并將資本市場支持科技創(chuàng)新的表述由“鼓勵發(fā)展”轉(zhuǎn)向“大力發(fā)展”。從“鼓勵”到“大力”，兩字之差，折射出政策層對資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的更高期待與更重托付。

　　國家發(fā)展改革委國家信息中心最新發(fā)布的資金流向數(shù)據(jù)顯示，新賽道正受到資本熱烈追捧。今年前兩個月，先進制造、人工智能等前沿領(lǐng)域的投資金額同比增長60.5%，專利授權(quán)量同比增長26.1%，科技創(chuàng)新活力持續(xù)釋放。資本的嗅覺已敏銳地捕捉到新動能崛起的信號。

　　然而，科技創(chuàng)新尤其是“硬科技”的培育，需要的是“投早、投小、投長期、投硬科技”的耐心資本，這與傳統(tǒng)金融追求短期回報、規(guī)避風險的邏輯存在天然張力。對此，上海高級金融學院青年研究員石少卿告訴中國工業(yè)報，破題之道在于三點：一是健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，優(yōu)化發(fā)行上市、并購重組等基礎(chǔ)制度，提高制度包容性與適應(yīng)性；二是完善長期資本支持政策，高質(zhì)量建設(shè)債券市場“科技板”，發(fā)揮國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金作用，壯大耐心資本；三是深化創(chuàng)業(yè)板改革，增設(shè)更包容的上市標準，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，暢通“投融管退”循環(huán)。

　　知名商業(yè)顧問，企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹則對中國工業(yè)報進一步指出，資本市場的制度創(chuàng)新需圍繞“風險匹配”與“退出閉環(huán)”雙向突破。一方面，可在北交所、科創(chuàng)板試點“技術(shù)里程碑式”上市標準——用研發(fā)投入強度、專利轉(zhuǎn)化效率等指標替代傳統(tǒng)利潤要求，允許早期硬科技企業(yè)按技術(shù)進度分階段披露信息，降低其上市門檻；另一方面，打通“天使投資—VC—產(chǎn)業(yè)并購”的退出鏈路，比如允許成熟期科技企業(yè)通過“定向增發(fā)+股權(quán)置換”收購早期項目，讓資本在技術(shù)落地前就能實現(xiàn)部分退出，緩解“投早”的流動性壓力。

　　《綱要》已釋放多重政策利好：科創(chuàng)板“多元指標”上市制度的有益經(jīng)驗將向創(chuàng)業(yè)板推廣；債券市場“科技板”將實現(xiàn)常態(tài)化、制度化建設(shè)；“一次核準、多次發(fā)行”的再融資儲架發(fā)行制度有望在“十五五”時期落地。這些制度安排的核心指向，都是為科技企業(yè)提供覆蓋初創(chuàng)期、成長期、成熟期的全生命周期融資支持。

　　值得注意的是，當前一級市場呈現(xiàn)政府資金“托底”效應(yīng)強化的特征。清科研究中心最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，我國累計設(shè)立政府投資基金2164只，總目標規(guī)模約11.08萬億元。如何平衡政府引導基金的政策導向與市場化運作效率，避免財政資金低效空轉(zhuǎn)？

　　霍虹屹認為，核心在于“政策定方向，市場做決策”。可將引導基金拆分為“母基金+直投專項”雙軌運行：母基金委托市場化GP管理，僅通過“硬科技賽道占比、本地返投比例”框定政策邊界，不干預具體項目選擇；直投專項則聚焦“卡脖子”技術(shù)的“死亡谷”階段，建立容錯機制——允許30%的項目失敗，只要失敗項目的技術(shù)數(shù)據(jù)納入行業(yè)共享庫，就不算低效投入。同時引入第三方機構(gòu)，以“科技成果轉(zhuǎn)化效率”而非單純財務(wù)回報作為考核核心，避免財政資金為“保本”而投向成熟項目，真正讓資金流向硬科技的早期創(chuàng)新環(huán)節(jié)。

　　石少卿補充建議，一是明確功能定位，政府資金應(yīng)聚焦市場失靈的早期、硬科技領(lǐng)域，發(fā)揮“托底”和引導作用；二是建立科學的考核評價體系，區(qū)分政策目標與商業(yè)回報，避免追求短期財務(wù)收益導致的低效空轉(zhuǎn)；三是強化市場化運作，通過參股子基金、讓利等方式吸引社會資本跟進，實現(xiàn)政策目標與市場效率的有機統(tǒng)一。

　　投融資協(xié)調(diào)激活內(nèi)需新動能

　　《綱要》首次將“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”寫入國家頂層設(shè)計。這一表述的“升維”，標志著資本市場戰(zhàn)略定位的重大轉(zhuǎn)變——它不再僅僅是實體經(jīng)濟的“融資工具”，更應(yīng)成為居民財富的“蓄水池”和經(jīng)濟發(fā)展的“穩(wěn)定器”。

　　國家信息中心最新線下消費大數(shù)據(jù)顯示，消費市場雖穩(wěn)中有升但仍依賴政策驅(qū)動，居民需新的財富“蓄水池”。投資功能和融資功能是資本市場功能的一體兩面。過去，市場更多強調(diào)“增強融資功能”以支持企業(yè)擴張；未來，政策著力點將轉(zhuǎn)向“投融資動態(tài)平衡”。中國企業(yè)聯(lián)合會資委會委員、高級經(jīng)濟師董鵬對中國工業(yè)報表示，核心在于打破過去“重融資輕回報”的單向邏輯，構(gòu)建承載國家戰(zhàn)略與民生福祉的雙輪驅(qū)動體系。

　　在從“融資功能”單兵突進轉(zhuǎn)向“投融資動態(tài)平衡”的過程中，如何真正增強市場的“內(nèi)在穩(wěn)定性”？

　　霍虹屹建議從“資金端、企業(yè)端、機制端”三端發(fā)力。資金端要“引長錢”，比如擴大社保、險資的權(quán)益投資比例，同時推出“浮動費率型指數(shù)基金”，讓長期資金能分享企業(yè)成長紅利；企業(yè)端要“提質(zhì)量”，通過“強制分紅+退市新規(guī)”倒逼上市公司將利潤真正回饋股東；機制端要“穩(wěn)預期”，完善“盤中臨時停牌+平準基金”的組合穩(wěn)市工具，避免市場因情緒波動出現(xiàn)極端行情。

　　董鵬進一步指出，機制層面需以上市公司質(zhì)量為基石，通過嚴格退市制度、強化公司治理，讓市場篩選出代表新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)質(zhì)標的，摒棄外部輸血式穩(wěn)市操作；資金層面要引導社保、險資等“耐心資本”長期入市，以其穿越周期的穩(wěn)定回報需求，匹配科技創(chuàng)新企業(yè)長周期、高風險的融資特點，熨平市場非理性波動；財富效應(yīng)傳導上，要依托資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能鏈接產(chǎn)業(yè)升級與居民增收，讓居民通過基金、養(yǎng)老金等間接持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)、分享成長紅利，將財產(chǎn)性收入轉(zhuǎn)化為有效消費意愿，形成“科技突破驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造投資價值、投資價值反哺居民消費”的良性循環(huán)，替代短期消費刺激模式。

　　“財富效應(yīng)的傳導，關(guān)鍵是讓居民‘從持幣到持股’”。霍虹屹表示，一方面可推廣“普惠型股權(quán)產(chǎn)品”，比如針對普通家庭推出“科技ETF定投計劃”，降低參與門檻；另一方面要讓企業(yè)成長紅利落到居民口袋——鼓勵硬科技企業(yè)實施“員工持股計劃+股權(quán)激勵”，同時通過“產(chǎn)業(yè)鏈分紅”讓上下游中小企業(yè)員工也能分享產(chǎn)業(yè)升級收益。當居民通過資本市場享受到科技創(chuàng)新帶來的資產(chǎn)增值，自然會增加消費，反過來推動企業(yè)擴大研發(fā)，形成“科技創(chuàng)新—產(chǎn)業(yè)升級—居民增收”的良性循環(huán)。

　　統(tǒng)籌金融開放與國家安全

　　《綱要》首次將“加快建設(shè)上海國際金融中心”納入五年規(guī)劃，同時明確提出“穩(wěn)慎拓展金融市場互聯(lián)互通”“探索‘沙盒監(jiān)管’、觸發(fā)式監(jiān)管等新型監(jiān)管方式”。這一系列部署，勾勒出中國資本市場高水平開放的“十五五”路線圖。“這標志著中國從融入全球金融體系向參與塑造全球金融規(guī)則的戰(zhàn)略跨越，需統(tǒng)籌好開放與安全、規(guī)則接受與規(guī)則制定的辯證關(guān)系。”董鵬如是說。

　　石少卿表示，為實現(xiàn)從“規(guī)則接受者”向“規(guī)則制定者”的轉(zhuǎn)變，依托上海國際金融中心和香港離岸市場的聯(lián)動，可采取“三步走”策略：一是深化互聯(lián)互通機制，擴大滬深港通、債券通、互換通的標的范圍，并探索“新股通”等創(chuàng)新模式，提升市場一體化水平；二是強化人民幣定價權(quán)，大力推動“上海金”“上海油”等以人民幣計價的基準價格機制，發(fā)展離岸人民幣市場，增強對全球資源的定價影響力；三是主動對接高標準國際規(guī)則，積極推動加入CPTPP（全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）、DEPA（數(shù)字經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定）等協(xié)定，以制度型開放倒逼國內(nèi)市場化改革，提升金融領(lǐng)域的透明度與可預期性。

　　霍虹屹則指出，依托上海國際金融中心實現(xiàn)規(guī)則轉(zhuǎn)變，需從“業(yè)務(wù)落地”轉(zhuǎn)向“標準輸出”。比如在跨境人民幣結(jié)算、綠色金融等領(lǐng)域，可先在上海自貿(mào)試驗區(qū)試點“中國版規(guī)則”——針對碳中和項目設(shè)計的“綠色債券評估標準”，通過與“一帶一路”國家的項目合作逐步推廣，再推動其成為國際通用標準；同時吸引全球頂尖金融基礎(chǔ)設(shè)施（如國際評級機構(gòu)、清算機構(gòu)）在上海設(shè)立區(qū)域總部，把中國市場的實踐轉(zhuǎn)化為全球規(guī)則的參考。

　　與此同時，中國科技敘事的重塑正在改變?nèi)蛸Y本對人民幣資產(chǎn)的預期。世界第二大股票市場、第二大債券市場的體量優(yōu)勢，疊加科創(chuàng)企業(yè)的高成長性，為吸引全球長期資本奠定了堅實基礎(chǔ)。第38期全球金融中心指數(shù)報告顯示，香港、上海、深圳分別位列第3、第8和第9名，制度型開放正持續(xù)釋放紅利。

　　然而，開放程度的加深必然伴隨風險的復雜化。隨著AI驅(qū)動的交易模式快速演進、跨境資本流動規(guī)模持續(xù)增加，傳統(tǒng)監(jiān)管體系面臨新的挑戰(zhàn)。董鵬建議，安全底線上，針對開放帶來的風險復雜化、隱蔽化問題，摒棄靜態(tài)監(jiān)管思維，借助大數(shù)據(jù)、人工智能構(gòu)建“沙盒監(jiān)管”“觸發(fā)式監(jiān)管”動態(tài)防火墻，對跨境資金流動實施宏觀審慎全景監(jiān)測，實現(xiàn)風險精準早處置。

　　霍虹屹認為，統(tǒng)籌金融開放與國家安全，核心是“筑防火墻，開旋轉(zhuǎn)門”?！胺阑饓Α笔墙ⅰ按┩甘奖O(jiān)管”體系，比如對跨境資本流動實施“實時監(jiān)測+宏觀審慎評估”，防止短期熱錢沖擊市場；“旋轉(zhuǎn)門”是在安全框架內(nèi)擴大開放，比如試點“合格境外機構(gòu)投資者（QFII）負面清單管理”，同時推動“滬倫通”“滬新通”等互聯(lián)互通機制擴容，讓開放節(jié)奏與監(jiān)管能力相匹配。簡言之，“在可控范圍內(nèi)盡可能開放，用開放倒逼規(guī)則升級，再用規(guī)則保障更高水平的安全”。

　　在董鵬看來，歸根結(jié)底，上海國際金融中心建設(shè)的深層目標，是推動中國在全球金融治理中從價格接受者轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)則共同制定者，這要求在擴大制度型開放的同時，牢牢掌握核心金融基礎(chǔ)設(shè)施自主控制權(quán)，在開放與安全的動態(tài)平衡中筑牢國家金融安全“壓艙石”。

　　統(tǒng)籌發(fā)展與安全，是資本市場工作的根本遵循。正如習近平總書記所指出的，金融是“國之大者”，關(guān)系中國式現(xiàn)代化建設(shè)全局?！笆逦濉睍r期，中國資本市場既肩負著引領(lǐng)科技突圍、服務(wù)居民財富、提升國際影響力的戰(zhàn)略使命，也將在改革與開放的雙輪驅(qū)動中，向著金融強國的宏偉目標穩(wěn)步邁進。（記者 吳晨）

　　轉(zhuǎn)自：中國工業(yè)報

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