“8·11匯改”十年：人民幣匯率市場化改革成效顯著

　　10年前的8月11日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)（即“8·11匯改”），以增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性。

　　在眾多市場參與者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等看來，此次改革是人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革的重要一步。不僅顯示出央行致力于使市場力量發(fā)揮更大作用的決心，更實(shí)實(shí)在在提升了匯率彈性。

　　十年來，央行穩(wěn)步深化匯率市場化改革，不斷完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率市場化水平不斷提高，市場供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向波動(dòng)成為常態(tài)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。

　　增強(qiáng)中間價(jià)基準(zhǔn)性

　　時(shí)間軸拉回到“8·11匯改”前的一段時(shí)間。彼時(shí)，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜，美國經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇過程中，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值，國際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復(fù)雜局面形成了新的挑戰(zhàn)。

　　由于我國貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場預(yù)期出現(xiàn)一定偏離。根據(jù)國際清算銀行的測算，2014年7月份至2015年7月份人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值11.6%和11.3%。

　　自2005年匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率，對(duì)于引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。但這一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場匯率幅度較大，持續(xù)時(shí)間較長，影響了中間價(jià)的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。

　　為避免失衡過度累積，需要通過增強(qiáng)中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整，于是也就有了“8·11匯改”。2015年8月11日，為增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，央行宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自當(dāng)日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　對(duì)于此次完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，央行在2015年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，一方面在機(jī)制上加大市場供求對(duì)匯率形成的決定性作用，提高中間價(jià)的市場化程度；另一方面則順應(yīng)市場的力量對(duì)人民幣匯率適當(dāng)調(diào)整，使匯率向合理均衡水平回歸。中間價(jià)與市場匯率之間的偏離得到校正，中間價(jià)的基準(zhǔn)作用明顯增強(qiáng)。

　　中國銀行研究院主管王有鑫在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“8·11匯改”的核心成效在于重構(gòu)了人民幣匯率形成機(jī)制的底層邏輯，推動(dòng)匯率從“剛性錨定”轉(zhuǎn)向“彈性定價(jià)、市場定價(jià)”，并通過市場化改革持續(xù)釋放制度紅利。

　　市場化程度不斷提升

　　“8·11匯改”以來，央行不斷完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率市場化程度不斷提升。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青告訴《證券日報(bào)》記者，這十年來，人民幣匯率有升有貶、雙向波動(dòng)的彈性明顯增加，更好地發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支平衡自動(dòng)穩(wěn)定器作用。與此同時(shí)，監(jiān)管層不斷豐富匯市調(diào)控工具箱，有效遏制人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。這對(duì)有效抵御各類外部沖擊、守住金融安全底線具有重要意義。

　　從最新情況看，今年5月份央行發(fā)布的2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，今年一季度，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最強(qiáng)為7.1688元，最弱為7.1891元，57個(gè)交易日中28個(gè)交易日升值、29個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%（183點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.08%（57點(diǎn)）。人民幣對(duì)國際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)。3月末，人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較上年末升值0.14%、貶值3.5%、貶值2.6%、貶值4.4%。

　　王有鑫表示，“8·11匯改”以來，匯率彈性顯著增強(qiáng)，雙向波動(dòng)成為常態(tài)化。此次改革后，人民幣匯率擺脫單邊升貶值預(yù)期。匯率彈性增強(qiáng)避免了匯率超調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。同時(shí)，匯率形成機(jī)制市場化程度提升。人民幣匯率調(diào)整更貼近真實(shí)市場需求，能夠及時(shí)反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化，受美元和外部因素的影響減弱。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日收盤，今年以來在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率均升值，升值幅度分別達(dá)到1.59%、2.02%。

　　“今年以來，在外部環(huán)境急劇變化、全球匯市劇烈波動(dòng)的背景下，人民幣匯率韌性超出市場普遍預(yù)期，在對(duì)美元小幅升值的同時(shí)，CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定?！蓖跚喾治觯渲?，國內(nèi)加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，為人民幣匯率提供了重要的內(nèi)在支撐，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)處于穩(wěn)中偏強(qiáng)狀態(tài)。未來深化人民幣匯率市場化改革的主要方向是適度增加人民幣匯率彈性，及時(shí)釋放升值、貶值壓力，更為充分地發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器作用。

　　推進(jìn)人民幣國際化

　　“8·11匯改”也助力了人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。

　　王有鑫表示，匯改奠定了人民幣加入SDR貨幣籃子的基礎(chǔ)，推動(dòng)人民幣從“貿(mào)易結(jié)算貨幣”向“國際投資儲(chǔ)備貨幣”轉(zhuǎn)型。截至2024年末，人民幣已成為全球第四大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣，外匯衍生品市場同步擴(kuò)容，遠(yuǎn)期、期權(quán)等工具為境外投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，顯著提升了人民幣資產(chǎn)吸引力。

　　近日，央行召開2025年下半年工作會(huì)議暨常態(tài)長效推動(dòng)中央巡視整改工作推進(jìn)會(huì)，將“穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化”列入下半年重點(diǎn)工作之一。其中提出，加快拓展貿(mào)易項(xiàng)下人民幣使用。進(jìn)一步提升人民幣融資貨幣功能，優(yōu)化本外幣一體化資金池和境內(nèi)企業(yè)境外上市管理政策。發(fā)展人民幣離岸市場，推動(dòng)形成穩(wěn)定的、期限齊全的流動(dòng)性供給渠道。加強(qiáng)對(duì)清算行的政策支持和履職管理，加快完善人民幣清算行布局。

　　王青表示，預(yù)計(jì)未來監(jiān)管層將以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心，加快拓展貿(mào)易項(xiàng)下人民幣使用，持續(xù)穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化；在提升人民幣融資貨幣功能的同時(shí)，進(jìn)一步完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎和微觀監(jiān)管，在效率與安全之間把握好平衡。

　　“當(dāng)前人民幣國際化已進(jìn)入‘提質(zhì)增效’新階段。”王有鑫分析，央行下半年工作部署為其明確了三大方向：一是貿(mào)易結(jié)算場景的深度拓展。一方面，可聚焦我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈和重點(diǎn)貿(mào)易伙伴，推動(dòng)大宗商品貿(mào)易、區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作中人民幣結(jié)算的常態(tài)化；另一方面，可結(jié)合雙邊本幣互換協(xié)議的落地，鼓勵(lì)與資源國、制造國在能源、農(nóng)產(chǎn)品等關(guān)鍵領(lǐng)域采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，形成“貿(mào)易—結(jié)算—儲(chǔ)備”的正向循環(huán)。二是強(qiáng)化融資功能，提升人民幣作為投資貨幣的吸引力。豐富境內(nèi)外人民幣融資工具，推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)的債券、信貸、股權(quán)融資產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足企業(yè)跨境投融資需求。三是完善離岸市場體系，構(gòu)建穩(wěn)定的流動(dòng)性支撐。豐富離岸市場人民幣金融產(chǎn)品，發(fā)展短期貨幣市場工具和中長期債券、衍生品，滿足境外主體的流動(dòng)性管理和避險(xiǎn)需求，提升離岸市場人民幣資金的可得性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)市場對(duì)使用人民幣的信心。

　　“未來人民幣國際化的推廣將是‘場景拓展—功能升級(jí)—市場完善—基建支撐—預(yù)期穩(wěn)定’的系統(tǒng)工程。”王有鑫說，這既需要立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求穩(wěn)慎推進(jìn)，又需要通過制度創(chuàng)新扎實(shí)突破，穩(wěn)步提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。

　　轉(zhuǎn)自：證券日報(bào)

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