2015宏觀調(diào)控猜想：貨幣政策突出靈活

　　2014年中央經(jīng)濟工作會議于12月11日落幕。作為宏觀調(diào)控的兩大政策工具，財政貨幣政策明年將連續(xù)第五年實施“積極——穩(wěn)健”配。

　　與往年不同的是，會議進一步提出“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”。其中，“有力度”和“松緊適度”均為今年的新提法，同時也釋放出未來宏觀調(diào)控的操作新信號。

　　專家認為，明年財政赤字規(guī)模將適當加大，基礎建設領域的投資建設仍將會保持相對較快的增速；而貨幣政策會“相機而動”，更強調(diào)靈活性，未來是否會降息、降準，還需根據(jù)基本面綜合考慮。

　　增支+減稅赤字規(guī)模適當增加

　　財政手段涉及稅收政策、地方債問題、資源分配等國民經(jīng)濟的方方面面，是政府熨平經(jīng)濟波動的重要工具。2009年以來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展與財政收入的提高，我國財政支出始終保持快速增長勢頭。最新數(shù)據(jù)顯示，前11月累計全國財政支出同比增長10.1%，支出項目中，民生仍然是“大頭”。

　　國家信息中心經(jīng)濟預測部宏觀經(jīng)濟研究室主任牛犁對新華網(wǎng)記者表示，金融危機之后，我國始終堅持“積極的財政政策”基調(diào)。今年以來，各級政府財政收支的壓力明顯加大。一方面，在經(jīng)濟下行過程中，企業(yè)效益不樂觀，稅收增速放緩；另一方面，房地產(chǎn)市場不斷調(diào)整，使得非稅收入的增速同樣放緩。

　　“財政政策‘有力度’意味著要擴大赤字規(guī)模，也就是要多發(fā)國債。雖然過去兩年赤字規(guī)模也在加大，但增速有限，赤字率仍相對穩(wěn)定。明年赤字率可能會允許適當提高?！迸＠缰赋觯鋵嵞壳拔覈某嘧致嗜栽趪H警戒線之內(nèi)，適當擴大還是有一定余地的。

　　申銀萬國預計，明年赤字率將提升到2.5%甚至更高。牛犁繼續(xù)表示，“加大了財政赤字的規(guī)模，未來基礎設施領域的投資建設仍然會保持相對較快的增速。高鐵、公路、城市管網(wǎng)改造、保障房、大氣污染治理等方面的政府投資力度都將會加大?！?/p>

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，除了赤字規(guī)模擴大，明年政策的重點還將聚焦減稅和稅制改革。

　　隨著營改增的推進，截至2014年第三季度末，全國營改增已累計減稅3276億元。今年以來，財政部還對小微企業(yè)加大企業(yè)所得稅、增值稅、營業(yè)稅等優(yōu)惠政策力度，前三季度共為小微企業(yè)減免稅371億元。

　　根據(jù)國家部署，2015年生活性服務業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)將納入營改增，減稅規(guī)模將進一步擴大。另外，消費稅也將調(diào)整，而房地產(chǎn)稅、環(huán)境稅等立法工作也將推進。稅制改革的推進將完善結(jié)構性減稅政策，促進經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整。

　　此外值得注意的是，中央經(jīng)濟會議在部署明年主要任務時，強調(diào)要高度關注風險發(fā)生發(fā)展趨勢，按照嚴控增量、區(qū)別對待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解。

　　近年來，地方債風險一直是懸在中國經(jīng)濟頭上的一把“達摩克利斯之劍”。審計署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務約11萬億元。而明年是償債壓力較大的一年，2015年政府負有償還責任的債務約1.9萬億元。

　　不過，中央政府在化解地方債風險這一問題上態(tài)度堅決，力保地方債風險軟著陸的決心也非常大。繼國辦今年發(fā)布《關于加強地方政府性債務管理的意見》，全面規(guī)范地方政府性債務管理后，財政部相繼出臺了《地方政府性存量債務清理處置辦法》和《地方政府債務納入預算管理清理甄別辦法》等可操作性極強的文件，以鎖定存量債務，降低政府債務風險，避免區(qū)域性和系統(tǒng)性風險爆發(fā)。

　　穩(wěn)定+靈活未來仍有降息降準機會

　　中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束后，12月11日下午，央行迅速召開黨委會，傳達會議精神。會議要求，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構優(yōu)化”的政策取向，引導貨幣信貸和社會融資總量平穩(wěn)適度增長，重在優(yōu)化結(jié)構、盤活存量。

　　“與2013年管住總量、激活存量的政策相比，2014年以來貨幣政策采用了寬貨幣、緊信用的套路。在經(jīng)濟下行的過程中，摒棄了以往加大資金供給的老路，采用了常備借貸便利、中期借貸便利等多種調(diào)控工具，采取了松綁限貸等政策，包括近期連續(xù)暫停正回購，都表明了我們走在了一條正確的路線上?！敝袊C券報首席經(jīng)濟學家衛(wèi)保川回答新華網(wǎng)記者提問時表示。

　　今年以來，伴隨著中國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型步伐加快，經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩。數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為6.7%，較1-9月繼續(xù)回落1.2個百分點；10月當月工業(yè)利潤增速更重返負值。

　　央行堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構優(yōu)化”的政策取向，依據(jù)宏觀經(jīng)濟金融運行態(tài)勢進行了結(jié)構性的預調(diào)微調(diào)，引導貨幣信貸和社會融資總量平穩(wěn)適度增長，保障了中國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

　　一方面，發(fā)揮創(chuàng)新性，綜合、靈活、有針對性的運用多種政策工具，注重加強預期管理，調(diào)整資金流動性狀況。

　　今年上半年，央行宣布開展分支行常備借貸便利試點，向10個省市的中小金融機構提供流動性支持；進入第三季度，又通過中期借貸便利工具向銀行體系投放了總計7695億的基礎貨幣；此外，央行創(chuàng)設抵押補充貸款工具，并自9月起適度下調(diào)PSL資金利率。

　　另一方面，定向發(fā)力特征明顯，貨幣政策“指哪打哪”。在結(jié)構性調(diào)整方面發(fā)揮了積極作用。2014年年內(nèi)兩次定向降準的出臺，采用了較大規(guī)模的有選擇性的數(shù)量型再貸款工具，支持“三農(nóng)”、小微和棚戶區(qū)改造等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，方向性明確。11月祭出降息重拳，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平。

　　回顧2014年貨幣政策操作手法，在經(jīng)濟“新常態(tài)”下，除了繼續(xù)向改革要動力之外，在貨幣政策上更加注重靈活創(chuàng)新，為中小微企業(yè)創(chuàng)造良好的信貸環(huán)境，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供有力的支撐，也進一步為全面深化改革打下更牢固的根基。

　　分析人士認為，中央經(jīng)濟工作會議提出的“松緊適度”不僅為此前央行降息操作作出解釋，也表明未來一段時間央行在實施穩(wěn)健貨幣政策的前提下還將“相機而動”。

　　高盛分析認為，會議中的貨幣政策含義不像財政政策那樣明確，考慮到最近的貨幣政策放松舉措，這可能意味著政策不應該過緊。申銀萬國也認為，會議盡管未提及進一步放松，但毫無疑問目前操作偏緊，政策尤其是利率政策調(diào)整滯后于經(jīng)濟下行和物價下行。對于明年貨幣政策的具體操作，申銀萬國判斷，未來12個月最多可以有3次降息、6次降準。

　　不過，牛犁表示，從大基調(diào)來看，明顯的寬松是不可能的，因為我們強調(diào)防范風險，堅持去杠桿和去產(chǎn)能?！啊删o適度’是要根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展的狀況綜合考慮：如果經(jīng)濟下行壓力大，通脹沒有了，甚至出現(xiàn)通縮，那么貨幣政策就要相對寬松；如果經(jīng)濟在合理區(qū)間運行，通脹溫和，貨幣政策就不會過度寬松。將來是否會降準、降息，需要綜合考慮才能作出決策?！?/p>

來源：新華網(wǎng)

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