CPI數(shù)據(jù)雖超預(yù)期 但降準(zhǔn)降息不是貨幣寬松終點(diǎn)

　　3月10日，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%。就此，民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為1.4%的數(shù)據(jù)雖超預(yù)期，但物價(jià)下行壓力不會(huì)輕易改變。

　　民生宏觀認(rèn)為2月CPI同比增長(zhǎng)1.4%。一般春節(jié)期間物價(jià)都會(huì)季節(jié)性上漲，去年春節(jié)是1月，今年春節(jié)完整落在了2月，2月CPI同比反彈屬意料之中。雖然反彈幅度略超預(yù)期，但物價(jià)壓力并未緩釋。比如，2012年春節(jié)完整落在了1月，當(dāng)月CPI環(huán)比反彈1.5%，而本月是1.2%。只要經(jīng)濟(jì)總需求未現(xiàn)改善痕跡，物價(jià)還是存在下行壓力。

　　分項(xiàng)看，食品項(xiàng)環(huán)比漲幅2.9%，豬肉、鮮菜、鮮果價(jià)格均反彈純屬春節(jié)效應(yīng)，也可能因油價(jià)反彈增加了其運(yùn)輸成本。但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示的是春節(jié)期間豬肉價(jià)格是下跌的。非食品項(xiàng)環(huán)比0.3%，旅行和出行人數(shù)增加致旅游、車(chē)輛使用及維修費(fèi)價(jià)格環(huán)比反彈；農(nóng)民工返鄉(xiāng)，反映低端勞動(dòng)力成本的家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲4.8%。

　　PPI同比-4.8%，降幅再度擴(kuò)大，但環(huán)比降幅收窄，主因是2月油價(jià)出現(xiàn)反彈。但只要房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)總需求不足，產(chǎn)能不出現(xiàn)明顯去化，PPI就難見(jiàn)底。3月30城市高頻跟蹤的房地產(chǎn)銷售套數(shù)和面積同環(huán)比均大幅走弱。從銷售-庫(kù)存去化-土地購(gòu)置-開(kāi)工投資的傳導(dǎo)鏈條看，房地產(chǎn)投資還有持續(xù)下行的壓力。

　　總體來(lái)看，本次物價(jià)上漲主因是春節(jié)效應(yīng)，但只要實(shí)體總需求未見(jiàn)恢復(fù)，物價(jià)壓力就不會(huì)緩釋。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的力度難以抵掉房地產(chǎn)下行、地方債務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)能收縮的合力。出于通縮和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，貨幣還會(huì)繼續(xù)寬松，2月降準(zhǔn)降息不會(huì)是貨幣寬松的終點(diǎn)。（作者：民生宏觀）

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