地方債置換首單落地 發(fā)行利率低于市場(chǎng)預(yù)期

　　2015年江蘇省政府一般債券于昨日午后完成招標(biāo)，2015年第一批1萬億元地方債置換大戲就此拉開帷幕。

　　招標(biāo)結(jié)果顯示，3年、5年、7年、10年期中標(biāo)利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，與前5日國債利差均值均只有2個(gè)基點(diǎn)，全場(chǎng)倍數(shù)分別為1.72、1.68、1.82、1.93，發(fā)行利率低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　此次江蘇省政府一般債券的發(fā)行總額為522億元，其中置換一般債券308億元，其余為新增一般債券。由財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)三部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》下稱102號(hào)文明確，2015年第一批總量為1萬億元的置換債券定向承銷應(yīng)于今年8月31日前完成。

　　民生證券債券分析師李奇霖認(rèn)為，盡管這當(dāng)中可能有財(cái)政存款和地方項(xiàng)目作誘餌的因素，而且還有找央行換流動(dòng)性的預(yù)期，但首單發(fā)行利率低于預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)地方債供給沖擊的擔(dān)憂應(yīng)該會(huì)大幅弱化。

　　上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主席院長(zhǎng)、麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)講席教授、美國國家經(jīng)濟(jì)署研究員王江對(duì)記者表示：“定向承銷方案是過度之舉，由于市場(chǎng)機(jī)制還未到位、配套制度也不完善，只能采用行政加市場(chǎng)的方式先走完這一步?！?/p>

　　102號(hào)文規(guī)定，定向承銷的地方債發(fā)行利率下限為同期限國債收益率，上限為國債收益率上浮30%。此前市場(chǎng)擔(dān)心，置換后的地方債收益顯著低于貸款，落差較大，商業(yè)銀行會(huì)缺乏配置的動(dòng)力。

　　中金公司固定收益研究部認(rèn)為，首先地方債票息免稅，其次風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為20%，低于貸款的100%，經(jīng)測(cè)算票息優(yōu)勢(shì)和節(jié)約資本優(yōu)勢(shì)分別為90個(gè)基點(diǎn)和176個(gè)基點(diǎn)，這樣一來表面上存在的收益率落差就基本被抹平。而且地方債還能納入央行PSL、MLF和SLF的抵押品框架，有了流動(dòng)性這個(gè)因素，其實(shí)銀行持有地方債是劃算的。

　　清華大學(xué)五道口金融學(xué)院教授周皓16日在“第二屆中國信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)”上表示：“中國基本沒有外債，外匯儲(chǔ)備充足，如果用行政手段來化解地方債風(fēng)險(xiǎn)是沒有問題的。市場(chǎng)上之所以存在憂慮，擔(dān)心置換計(jì)劃能否成功，就是因?yàn)檫@次是要用市場(chǎng)手段這一更有難度的方式來解決。”

　　王江對(duì)上證報(bào)記者表示：“解決地方債問題，需要頂層設(shè)計(jì)，需要通盤考慮，因?yàn)榈胤絺粌H僅是財(cái)政金融問題，而是政治、法律、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)文化在地方政府融資上的集中反應(yīng)。盡管置換是權(quán)宜之計(jì)，但我希望能沿著市場(chǎng)化的道路一直走下去，而不是走著走著又回到老路?！?/p>

來源：上海證券報(bào)

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