央行貨幣政策委員會三季度例會措辭變化釋放政策信號

　　日前，中國人民銀行(下稱“央行”)貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會。外界通常會將央行貨幣政策委員會例會視作央行下階段貨幣政策的“風向標”，通過比較本季度例會與上季度例會內(nèi)容的差異來預(yù)測貨幣政策的變化。

　　相較于第二季度例會，第三季度例會在措辭上也發(fā)生了一些變化，并出現(xiàn)一些新提法，特別是還首度提及房地產(chǎn)市場。

　　國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡

　　在經(jīng)濟形勢的判斷上，本次例會指出，“當前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。要加強國內(nèi)外經(jīng)濟形勢邊際變化的研判分析，加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。

　　而第二季度例會的表述則是，“當前我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴峻。要加強國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，從已公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看到，受局部疫情反復(fù)、地產(chǎn)調(diào)控加碼及能耗雙控等因素影響，7月份和8月份消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)增速等經(jīng)濟指標持續(xù)下滑；而以消除上年基數(shù)影響、能較為準確地反映當前經(jīng)濟修復(fù)進度的兩年平均增速衡量，以上指標也一改上半年整體改善勢頭，出現(xiàn)掉頭向下態(tài)勢。由此判斷，盡管當前就業(yè)數(shù)據(jù)仍然穩(wěn)定，但監(jiān)管層已注意到宏觀數(shù)據(jù)的“邊際變化”，著手部署穩(wěn)增長——畢竟就業(yè)數(shù)據(jù)往往是滯后指標。

　　四季度存在全面降準可能

　　在流動性層面，第三季度例會延續(xù)了第二季度例會“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”“保持流動合理充?！薄氨３重泿殴?yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名異經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”等提法，但是刪除了“把握好政策時效度”的表述，新增了“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。

　　值得一提的是，“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”這一表述在央行9月23日召開的電視會議以及8月23日召開的金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會上均有出現(xiàn)。

　　“在前期持續(xù)緊信用背景下強調(diào)‘增強信貸增長穩(wěn)定性’，意味著當前信貸、社融增速基本觸底，四季度會有小幅回升，邊際寬信用過程即將展開。這是穩(wěn)定今年底明年初經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)?！蓖跚囝A(yù)計，四季度央行除了會推出綠色再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具外，有可能再實施一次全面降準，助力寬信用過程。

　　不過，王青同時認為，站在當前時點，四季度下調(diào)政策利率的可能性不大，本次例會對經(jīng)濟形勢的判斷尚未嚴重到需要下調(diào)政策利率的程度。當然，如果四季度全面降準，累積效應(yīng)下可能觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)5個基點，這會對提振實體經(jīng)濟貸款需求、降低企業(yè)融資成本有直接作用。本次例會公報強調(diào)“繼續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低”，體現(xiàn)了這方面的政策意圖。

　　把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出位置

　　相較于第二季度例會，此次例會還新增了“堅持把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置”的表述。中信證券FICC首席分析師明明對《證券日報》記者表示，這顯示出當前貨幣政策主要的目標還是實體經(jīng)濟的新情況，也說明了央行意識到國內(nèi)經(jīng)濟面臨著實際的問題，經(jīng)濟增長壓力明顯。

　　“近期實體經(jīng)濟面臨的問題更趨復(fù)雜，貨幣政策也面臨多目標下的平衡難題，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接?！泵髅鞅硎?，從8月份的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)看，總量層面，內(nèi)需不足情況較為顯著，經(jīng)濟出現(xiàn)內(nèi)生動能下降和通脹壓力上升并存的情況?？偭繉用妫Ｈ醯牧硪幻媸墙Y(jié)構(gòu)問題突出，包括大中小企業(yè)景氣度分化、上游商品價格上漲持續(xù)導(dǎo)致對中下游企業(yè)利潤分化等。央行貨幣政策基調(diào)是“加強國內(nèi)外經(jīng)濟形勢邊際變化的研判分析，加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”，多重經(jīng)濟矛盾、多重政策目標下貨幣政策需要權(quán)衡，但顯然服務(wù)實體經(jīng)濟是最終目標。

　　結(jié)構(gòu)政策層面，第三季度例會增加“用好新增3000億元支小再貸款額度、支持增加小微企業(yè)和個體工商戶貸款”“支持銀行補充資本，提高服務(wù)實體經(jīng)濟和防范金融風險的能力”。明明認為，在3000億元支小再貸款9月份預(yù)計投放超50%的假設(shè)下，9月份社融有望觸底反彈，站在全年的角度，新增3000億元人民幣再貸款預(yù)計將有效提高社融同比增速0.1個百分點。同時，貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢的原因之一是銀行資本約束，支持銀行補充資本，加強銀行支持和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，促進寬信用進程。

　　2009年以來首次提及房地產(chǎn)市場

　　最值得關(guān)注的是，第三季度例會還提出“維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益”。在央行官網(wǎng)披露的從2009年第一季度至今的所有央行貨幣政策季度例會的新聞稿中，這是“房地產(chǎn)”字眼首次被提及。

　　“此次表述雖然只有短短一句話，但是含義豐富。”易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進在接受《證券日報》記者采訪時認為，第一，政策提及了兩個維護，充分體現(xiàn)了當前穩(wěn)定樓市的導(dǎo)向。相比過去打壓性的表述，此次“兩維護”提法釋放一定的寬松導(dǎo)向。第二，政策提及對住房消費者的合法權(quán)益維護。若按照過去的表述，應(yīng)該是類似“保障購房者合法權(quán)益”的內(nèi)容，而此次強調(diào)住房消費者的概念，也說明對于“住房消費”是持肯定態(tài)度的。第三，此次提及了對合法權(quán)益的維護，也說明此前存在一些房地產(chǎn)金融政策誤傷或影響合法權(quán)益的內(nèi)容，這也說明既有的信貸政策有糾偏的可能。

　　在明明看來，今年以來房地產(chǎn)貸款集中度管理等政策是促成房地產(chǎn)周期下行的原因，而信貸增速受拖累、地產(chǎn)行業(yè)信用風險加大等背景下，房地產(chǎn)政策不排除邊際調(diào)整可能，但更大概率也是以支持首套剛需為主要方向。

　　“商品房銷售增速下滑、土地拍賣遇冷、房地產(chǎn)投資增速下滑等都指向房地產(chǎn)進入下行周期。近期房地產(chǎn)企業(yè)信用風險事件增多，引發(fā)市場對房地產(chǎn)行業(yè)乃至銀行業(yè)的擔憂，風險處置也備受市場關(guān)注?！泵髅髡J為，本次貨幣政策委員會例會首次提及房地產(chǎn)市場，要求“維護住房消費者的合法權(quán)益”，很可能指向信用風險較大的企業(yè)“保交房”的要求。

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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