新版IPO辦法將打造國民財富增值的“硬平臺”

　　11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，并預(yù)計明年1月份將有50家公司陸續(xù)上市。至此，停滯已一年多的新股發(fā)行終于有了重啟的時間表，這是一件大事，因?yàn)橐粋€沒有新股上市的市場意味著融資功能退減、新鮮血液阻斷、資源配置短腿。重新恢復(fù)新股上市，并且采取一系列更加市場化的舉措，毫無疑問是一大好事。

　　現(xiàn)在有一種擔(dān)心，認(rèn)為重啟IPO會給市場帶來資金壓力，促使市場下跌。筆者認(rèn)為，這是對市場化改革的很大誤解。股市漲跌由兩大主要因素決定，一是總需求與總供應(yīng)，二是股票的價格水平。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度以及政經(jīng)事件都可能影響總的供求關(guān)系，并且一旦這種供求關(guān)系形成，其基本態(tài)勢是可檢驗(yàn)的。而決定單個上市公司股票發(fā)行價格的因素有很多，但核心因素是信息披露水平。

　　上市公司作為發(fā)行人，及時向中介機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、完整、準(zhǔn)確的財務(wù)會計資料和其他資料，經(jīng)中介機(jī)構(gòu)審驗(yàn)、證實(shí)并公開向社會披露，投資者依照這些信息獨(dú)立做出判斷，決定以什么價格認(rèn)購該公司的股票。如果這個邏輯嚴(yán)絲合縫地運(yùn)行完成，即股票發(fā)行價格是真實(shí)的，那么，二級市場的價格就可以大體上圍繞發(fā)行價這個基準(zhǔn)波動。中外股市出現(xiàn)的眾多違法違規(guī)問題，追根溯源都是信息披露問題。無論上市之初還是上市之后，都有公司刻意掩蓋真實(shí)信息，有的機(jī)構(gòu)刻意散布影響股價的不實(shí)信息，導(dǎo)致市場信號失真。可以說，與虛假信息博弈也是投資者發(fā)現(xiàn)真實(shí)價格的過程。正因?yàn)槿绱?，各國監(jiān)管者都把信息披露作為監(jiān)管工作的核心。

　　此次頒行的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，緊緊圍繞提高信息披露質(zhì)量這個核心，加大信息公開力度，審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明，審核進(jìn)度同步公開，通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實(shí)現(xiàn)公眾的“全過程監(jiān)督”。同時，監(jiān)管部門只當(dāng)“程序官”，不當(dāng)“定價員”，對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，主要看發(fā)行人以及中介機(jī)構(gòu)是否真實(shí)披露信息，是否依照法律法規(guī)辦事；至于企業(yè)價值幾何，風(fēng)險何在，一律交由投資者和市場自主判斷。

　　需要指出的是，對于公司申請發(fā)行股票的程序設(shè)計，社會上一直存在對“管”和“放”的爭論，有的認(rèn)為應(yīng)該嚴(yán)管，有的認(rèn)為應(yīng)該徹底放開。在談及新股發(fā)行注冊制時，也有人認(rèn)為只要在交易所登記一下就可以發(fā)股票了。對此，證監(jiān)會主席肖鋼已明確指出，千萬不要注冊制就是登記生效制。其實(shí)，世界上也沒有任何一個交易所這樣做。依據(jù)現(xiàn)行法律和新版IPO《意見》，證監(jiān)會要調(diào)整的，主要是厘清和理順新股發(fā)行過程中政府與市場的關(guān)系，把對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容審核的重點(diǎn)放在合法合規(guī)性上，放棄對發(fā)行人盈利能力和投資價值的審核判斷。

　　為了釋放市場自行平衡供需矛盾的力量，新版IPO《意見》對存量發(fā)行、新股發(fā)行時點(diǎn)自主選擇、在審企業(yè)發(fā)行公司債等做出規(guī)定；為擠壓發(fā)行定價過程中的人為操縱空間，規(guī)定網(wǎng)下投資者報價兩個“剔除”，同時強(qiáng)化定價過程的信息披露要求。為強(qiáng)化法治和市場化機(jī)制，新規(guī)定強(qiáng)化了發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠信責(zé)任，同時強(qiáng)化了監(jiān)管者依法處置的機(jī)制。在新的機(jī)制下，監(jiān)管者更多的是承擔(dān)事先進(jìn)行合法合規(guī)審核，事中突出加強(qiáng)監(jiān)管，事后嚴(yán)格執(zhí)法的“監(jiān)督者”、“執(zhí)法者”角色。

　　筆者認(rèn)為，新版IPO《意見》與現(xiàn)行《證券法》組合運(yùn)用，共同構(gòu)成了“股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡”的制度框架，既大力度推進(jìn)新股發(fā)行市場化的進(jìn)程，又為下一步實(shí)施符合我國國情和法律體系的新股發(fā)行注冊制做好準(zhǔn)備，是實(shí)事求是的，是符合中央關(guān)于全面深化改革既要膽子大、又要步子穩(wěn)的精神的。

　　通過打出這一套“組合拳”，提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實(shí)現(xiàn)公眾的“全過程監(jiān)督”，新股價格就能夠更加趨于真實(shí)。在價格真實(shí)、執(zhí)法嚴(yán)格的基礎(chǔ)上，市場各方面的活力就能夠充分調(diào)動和激發(fā)，以價值為導(dǎo)向的市場環(huán)境就可以形成。這樣的市場，為什么會有大跌的壓力呢？為什么不能成為反映中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的“晴雨表”和國民財富增值的“硬平臺”呢？（董少鵬）

來源：證券日報

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