觀點簡述：2014年上半年，宏觀景氣度低位企穩(wěn)，限制“三公消費”政策得到逐步消化，行業(yè)景氣度趨穩(wěn)，但短期內仍無法擺脫增長乏力的現(xiàn)狀。受消費熱點缺乏、消費模式改變等因素影響，重點大型零售企業(yè)仍缺乏增長活力，2010年以來首次出現(xiàn)銷售額負增長。重點大型零售企業(yè)表現(xiàn)不佳及成本端壓力持續(xù)上升或將導致3季度行業(yè)復蘇步伐放緩。
分業(yè)態(tài)來看，百貨行業(yè)繼續(xù)受到來自電商的沖擊且經營成本持續(xù)上升，但經過1年以來的業(yè)務調整和創(chuàng)新，行業(yè)內部經營表現(xiàn)出現(xiàn)分化，部分企業(yè)通過業(yè)務多元化及費用控制等方式，實現(xiàn)了營業(yè)利潤的較快增長。但總體來看，盈利能力下降及租約到期仍導致百貨閉店數(shù)量明顯上升，業(yè)態(tài)更新壓力進一步增加。目前，差異化競爭及全渠道擴張已成為現(xiàn)階段行業(yè)主要變革方向，國企改革政策或將加快行業(yè)整合速度，但整體來看百貨零售企業(yè)經營風險有所上升。
超市行業(yè)方面，2014年上半年銷售增速同比雖有所回升，但市場短期仍缺乏有力支撐。行業(yè)內不同業(yè)態(tài)增速出現(xiàn)分化，但整體來看，經營成本仍繼續(xù)拖累利潤增速。受經營壓力持續(xù)增加影響，超市行業(yè)已迎來閉店潮；與此同時，市場空間有限以及成本壓力上升導致超市企業(yè)新建門店速度放緩。目前，國內超市行業(yè)已開啟并購整合步伐，行業(yè)集中度將得到進一步提升。
2014年上半年，宏觀經濟持續(xù)軟著陸，限制“三公消費”政策得到逐步消化，行業(yè)景氣度趨穩(wěn)，但短期內仍無法擺脫增長乏力的現(xiàn)狀；受重點大型零售企業(yè)表現(xiàn)不佳、成本端壓力持續(xù)上升影響，預計3季度行業(yè)復蘇步伐或將放緩
2014年上半年，宏觀經濟持續(xù)軟著陸，居民可支配收入增速保持穩(wěn)定，市場已逐步開始消化“三公消費”政策的不利影響，零售行業(yè)景氣度趨穩(wěn)。2季度以來，國內生產總值GDP同比增長小幅反彈至7.5%，得益于政府一系列的微刺激措施，國內經濟逐漸企穩(wěn)。2014年上半年最終消費對GDP增長貢獻54.4%，拉動GDP增長4個百分點；固定資產形成對GDP增長貢獻48.5%，拉動GDP增長3.6個百分點，內需繼續(xù)成為推動經濟增長的動力。宏觀經濟趨穩(wěn)發(fā)展為居民收入增速提供支撐，2014年上半年，城鎮(zhèn)居民可支配收入累計同比增長9.60%，增速同比小幅提升0.5個百分點，延續(xù)了2013年以來的低位增長態(tài)勢。同期，城鎮(zhèn)居民消費支出增速有所回升，限制“三公消費”政策對商品供給結構的調整效果初顯，消費品市場向依靠居民消費拉動轉變，城鎮(zhèn)居民消費需求在一定程度上得到釋放。從消費者信心指數(shù)來看，隨著宏觀經濟軟著陸的逐步推進，國內消費者對經濟前景、收入水平等方面的預期逐步回升，消費信心也隨之明顯改善，2014年1～6月消費者信心指數(shù)回升至103.90，同比提升4個百分點，繼續(xù)保持在100點之上，消費者情緒整體趨于穩(wěn)定。
從行業(yè)景氣度來看，2014年上半年CPI及RPI低位震蕩回升，2014年6月底已接近2013年同期水平；2014年1～6月，我國社會消費品零售總額12.42萬億元，同比增長12.10%，增速較去年同期下降0.60個百分點。受消費熱點缺乏、消費模式改變等因素影響，零售行業(yè)內部經營表現(xiàn)出現(xiàn)分化。其中，限額以上的企業(yè)商品銷售總額增速為10.20%，增速低于社會消費品零售總額1.9個百分點，全國百家重點大型零售企業(yè)零售額同比增速-0.20%，2010年以來首次出現(xiàn)負增長。然而，限額以下企業(yè)（包括個體戶）銷售則繼續(xù)保持相對較快的增長。根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)測算，2014年1～7月限額以下企業(yè)（包括個體戶）商品零售額同比增長14.9%，增速基本保持穩(wěn)定。總體來看，2014年上半年，國內零售市場基本延續(xù)了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，但是重點大型零售企業(yè)所在的零售市場仍缺乏增長活力，大型零售企業(yè)面臨激烈競爭。
從成本端來看，零售行業(yè)人工成本持續(xù)增長。根據(jù)中國連鎖經營協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，2013年零售企業(yè)房租和人工成本上漲依然較快，百強企業(yè)房租支出增長11%，人工成本增長18%，與2012年漲幅相近，繼續(xù)處于快速上漲的狀態(tài)，兩項成本的增長均明顯高于企業(yè)的銷售增幅。2014年上半年，人工成本繼續(xù)保持增長；租金方面，受到了空置率上升以及商用物業(yè)大面積業(yè)態(tài)調整（加大了餐飲及娛樂休閑等體驗業(yè)態(tài)的比重）等因素影響，一線城市的副中心、偏遠郊區(qū)以及二三線城市的零售物業(yè)首層租金有所下滑，但核心商圈優(yōu)質零售物業(yè)租金水平仍繼續(xù)保持高位并持續(xù)上漲。
總體來看，2014年上半年零售行業(yè)景氣度趨穩(wěn)，但短期內仍無法擺脫增長乏力的現(xiàn)狀。展望2014年3季度，受重點大型零售企業(yè)走弱影響，零售行業(yè)整體復蘇步伐或將放緩。但隨著消費者信心恢復以及消費品市場消費結構的逐步調整，大型零售企業(yè)的也將加快經營模式的調整速度。中長期來看，宏觀經濟形勢企穩(wěn)、居民生活水平提升、零售業(yè)態(tài)升級以及行業(yè)差異化競爭的出現(xiàn)，將能夠為零售行業(yè)注入活力，行業(yè)雖無法重回高速增長狀態(tài)，但整體仍將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的發(fā)展趨勢。
百貨：受電商沖擊較大，經營成本持續(xù)上升，但上半年業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化；盈利能力下降及租約到期導致行業(yè)閉店數(shù)量明顯上升，業(yè)態(tài)更新壓力進一步增加；差異化競爭及全渠道擴張成為現(xiàn)階段行業(yè)主要變革方向，國企改革或加速行業(yè)整合速度，百貨零售企業(yè)經營風險有所上升
電商沖擊延續(xù)，成本壓力持續(xù)上行，但企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化。2014年1～7月，國內消費市場熱點缺乏，受此影響百貨業(yè)態(tài)主要品類需求不足，限額以上零售企業(yè)服裝鞋帽、針紡織品妝品、金銀珠寶的銷售額增速分別為10.3%、10.4%和-6.2%，較2013年同期分別下降-1.6%、-2.0%和-38.60%，需求增速繼續(xù)走低，并弱于行業(yè)整體水平。其中，金銀珠寶類受上年同期基數(shù)較高影響，同比降幅明顯。與此同時，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)終端的持續(xù)普及、移動支付技術的不斷優(yōu)化以及物流運輸效率的不斷提升，電子商務繼續(xù)保持較快增長。由于電商主要經營品類與百貨零售業(yè)態(tài)具有較高重合度，百貨零售業(yè)務受到沖擊較大。
根據(jù)商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年2季度全國重點百貨零售企業(yè)銷售額平均同比增速為4.53%，增速同比下降9.83%；2014年1～6月，中債資信監(jiān)測的12家百貨樣本中 ，出現(xiàn)負增長的百貨企業(yè)3家、增速低于去年同期水平的6家，占全部樣本數(shù)量的75%；但大部分監(jiān)測樣本企業(yè)毛利率實現(xiàn)小幅上升，渠道價值穩(wěn)固，與供應商的合作關系相對穩(wěn)定。費用控制方面，除3家企業(yè)期間費用率小幅下降外，其余9家企業(yè)均有不同程度上漲，漲幅約在0.43～2.50個百分點之間，大部分為銷售費用的增加，部分企業(yè)管理費用及財務費用也出現(xiàn)較快增長，約有半數(shù)企業(yè)的期間費用率增速快于毛利率的提升，導致監(jiān)測樣本企業(yè)中3家出現(xiàn)營業(yè)利潤同比負增長。
但經過1年以來的業(yè)務調整和創(chuàng)新，百貨行業(yè)內部經營表現(xiàn)出現(xiàn)分化，部分企業(yè)通過業(yè)務多元化、費用控制以及等方式，實現(xiàn)了營業(yè)利潤的較快增長，2014年1～6月營業(yè)利潤同比增幅超過20%的樣本企業(yè)共計5家；其余4家營業(yè)利潤增速不足10%，與2013年同期相比也呈現(xiàn)良莠不齊的發(fā)展狀態(tài)。
總體來看，百貨零售行業(yè)仍面臨較為疲弱的外部需求環(huán)境，電商競爭進一步加大了行業(yè)整體經營壓力。但零售行業(yè)內部已出現(xiàn)分化，部分反應迅速的零售企業(yè)已逐步適應現(xiàn)有競爭環(huán)境，并取得較好的經營表現(xiàn)。預計短期內，百貨零售行業(yè)仍無法扭轉經營疲態(tài)，但行業(yè)經營轉型效果可期。
租約到期及盈利能力下降導致行業(yè)閉店數(shù)量明顯上升，業(yè)態(tài)更新壓力進一步增加。2014年上半年，百貨業(yè)出現(xiàn)關店潮，共計關閉門店12家，加上7月11日王府井湛江百貨的關店，目前百貨關店數(shù)量已經達到13家，關店歇業(yè)的商場比去年同期增長了32%。關店原因主要為租約到期、結構性調整、盈利能力偏弱、轉型、經營不善等，其中，越來越多的百貨企業(yè)為優(yōu)化商業(yè)布局主動關閉經營不佳的門店。
結合百貨零售行業(yè)所處外部環(huán)境來看，2014年上半年，除消費市場增長乏力、消費熱點普遍缺乏等因素對百貨業(yè)態(tài)產生不利影響外，新增商業(yè)項目繼續(xù)急劇放量，導致市場競爭更加無序，零售渠道多元化引發(fā)市場競爭持續(xù)升級，百貨原有的渠道優(yōu)勢逐步弱化，盈利能力持續(xù)下降。另一方面，生活方式改變帶來消費行為的變革，餐飲、休閑、娛樂、健身、旅游等產業(yè)火爆的同時，購物消費相對減少或碎片化，經營面積小，商品品類相對單一，難以提供多業(yè)態(tài)、一站式購物體驗的百貨店在消費生活中的地位逐步降低，外延擴張空間受到擠壓。從百貨業(yè)態(tài)內生增長能力來看，過度依賴“聯(lián)營”模式導致千店一面、經營成本持續(xù)上升等因素進一步制約了百貨企業(yè)的自身發(fā)展能力，新店培育期由過去5年的平均2~3年，拉長到3~5年甚至更長?？傮w來看，百貨門店大量閉店標志百貨行業(yè)發(fā)展已進入調整期，業(yè)態(tài)更新壓力將進一步增加，百貨零售企業(yè)將面臨行業(yè)內及相鄰業(yè)態(tài)的雙重競爭。
差異化競爭及全渠道擴張成為現(xiàn)階段行業(yè)主要變革方向，國企改革或加速行業(yè)整合速度。為應對外部市場競爭及自身發(fā)展模式的制約，百貨零售企業(yè)逐步調整經營策略，差異化競爭以及全渠道擴張成為現(xiàn)階段行業(yè)主要的變革方向。目前，差異化競爭主要圍繞體驗差異化、客群定位差異化兩方面，從而在短期達到集客以及聚焦細分市場效果。全渠道擴張則從多元化渠道建設、供應商合作模式以及百貨經營模式等深層次問題入手，鞏固百貨企業(yè)的渠道地位，培育內生增長能力。短期內，差異化競爭與全渠道擴張策略將導致期間費用的上升或資本支出規(guī)模的增加，缺乏變革經驗也將導致百貨零售企業(yè)，百貨零售企業(yè)轉型效果具有不確定性。總體來看，在外部環(huán)境不利、內部競爭加劇雙重壓力下，行業(yè)整體將進入洗牌階段，百貨零售企業(yè)經營風險有所上升。
從另一方面來看，國企改革政策的推出為百貨零售行業(yè)帶來新契機，先進高效的經營、管理模式與門店、供應商等經營資源的結合或將顯著提升國有百貨零售企業(yè)的經營效率，并逐步打破零售企業(yè)區(qū)域分割的競爭格局，加速百貨零售行業(yè)的整合速度，推動行業(yè)集中度的提升。
轉自：中債資信
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