頻釋寬松信號 貨幣政策不改穩(wěn)健基調(diào)

近來貨幣政策頻頻釋放寬松信號，但仍然未改穩(wěn)健基調(diào)。

10月5日，央行網(wǎng)站發(fā)布最新消息稱，“央行貨幣政策委員會三季度例會強調(diào)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長?！贝舜卫龝P(guān)于貨幣政策的表述，與二季度相比沒有變化，這也被業(yè)界視為未來不會大幅降息。

該例會還強調(diào)“繼續(xù)深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力”。而此前9月份，央行已下調(diào)正回購利率至3.5%，為年內(nèi)第二次下調(diào)正回購利率。

《中國經(jīng)營報》記者在采訪中獲悉，由于過高的融資成本制約了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此次下調(diào)短端正回購利率對引導(dǎo)長端利率下降有信號意義，有助降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

全面寬松VS定向調(diào)結(jié)構(gòu)

近期，央行相繼進(jìn)行SLF操作和下調(diào)正回購利率的消息引起了市場的廣泛關(guān)注。9月16日，市場上傳聞5000億元SLF（常備借貸便利）投放消息，被視為相當(dāng)于一次全面降準(zhǔn)的規(guī)模。

隨后不久，正回購利率年內(nèi)再度被下調(diào)。在9月18日例行的公開市場交易操作中，14天正回購操作將招標(biāo)利率從此前的3.7%下調(diào)至3.5%，再次向市場傳遞了寬松的信號，為年內(nèi)第二次下調(diào)。而上一次正回購利率下調(diào)時間為今年7月31日，利率從3.8%降至3.7%。

在受訪人士看來，上述舉措有助穩(wěn)定信貸投放規(guī)模，也有助于引導(dǎo)資金利率下行，緩解實體經(jīng)濟(jì)融資成本高問題?！跋抡{(diào)短端正回購利率對引導(dǎo)長端利率下降有信號意義，可以降低實體融資成本。”民生證券宏觀研究員李奇霖接受記者采訪時稱。

有分析還稱，隨著正回購利率下調(diào)帶動短端利率中樞水平下移，傳遞至中長端，將達(dá)到與“降息”相同的效果。

國都證券研究所策略分析師肖世俊則認(rèn)為，再次下調(diào)正回購利率，呼應(yīng)了7月下旬國務(wù)院常務(wù)會議所提出的“多措并舉降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本”的要求，并延續(xù)了今年以來央行貨幣政策重心轉(zhuǎn)變思路，即從此前的總量寬松轉(zhuǎn)為引導(dǎo)資金成本下行，貨幣調(diào)控重心由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。

今年以來，多地中小企業(yè)“融資難”“融資貴”等問題比較突出，這一問題也得到了政府的高度重視，監(jiān)管層多次發(fā)文旨在降低企業(yè)融資成本，增加金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持。

7月23日，國務(wù)院常務(wù)會議部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題。會議認(rèn)為，當(dāng)前我國貨幣信貸總量不小，但企業(yè)特別是小微企業(yè)融資不易、成本較高的結(jié)構(gòu)性問題依然突出。

隨后8月14日，國務(wù)院辦公廳還印發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，提出了十個方面的政策措施，并明確了職責(zé)分工，要求金融部門采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問題，促進(jìn)金融與實體經(jīng)濟(jì)良性互動。這是對此前7月23日國務(wù)院常務(wù)會議部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題的進(jìn)一步落實，對會議確定的十點措施的細(xì)化和分工。

記者注意到，貨幣政策委員會三季度例會也再次指出，“繼續(xù)深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力?！贝吮硎雠c二季度例會完全一致。

對于為何要引導(dǎo)利率下行，受訪人士稱，當(dāng)前實體融資需求不強是其中很大的一個原因。

記者獲悉，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)投資意愿不強。今年稍早時，記者曾采訪一些企業(yè)人士獲悉，今年產(chǎn)品價格普遍較低，需求也不旺，多數(shù)企業(yè)都不愿意貸款投資擴(kuò)大產(chǎn)能。“貸款是為了以后賺錢，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)貸款做大的意愿不足?！庇腥毯暧^分析師對記者分析稱。

社科院經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)增長理論室主任劉霞輝在接受本報記者采訪時也表示，“調(diào)研企業(yè)發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)正收緊口袋過日子，原因是產(chǎn)品價格與利潤均下行，企業(yè)投資意愿不強?！?

引導(dǎo)利率下行

隨著貨幣政策調(diào)控力度的加大，市場對政策走向也存在爭議。

記者注意到，對于貨幣政策的走向，9月份市場上主要存在著兩種聲音：一方面是部分專家呼吁盡快全面降準(zhǔn)降息。然而，另一方面也有專家認(rèn)為，中國的貨幣供應(yīng)已經(jīng)非常充足，沒有必要再采取全面寬松的政策，當(dāng)前的問題是資金不能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需要的地方，因此定向調(diào)結(jié)構(gòu)的寬松政策是更加合適的。

對于這種現(xiàn)象，平安證券分析師魏偉在研報中分析稱，上述爭議顯示了當(dāng)前市場對貨幣政策的質(zhì)疑和困惑。但他更傾向于認(rèn)為，央行最終會回到全面降準(zhǔn)降息的軌道上，原因在于，沒有量寬就沒有價寬，貨幣政策在有限數(shù)量寬松的情況下，難以得到明顯價格寬松的效果。

“不過，目前央行及政府官方的態(tài)度仍然非常明確，即堅持穩(wěn)健的貨幣政策而不實施 強刺激 的全面寬松，因此年內(nèi)全面降準(zhǔn)降息的可能性非常小。”魏偉認(rèn)為，在政策選擇有限的情況下，具有定向性質(zhì)的SLF 和相對溫和的正回購利率下調(diào)，成為央行可選擇的較好工具。他表示，在傳統(tǒng)的全面寬松政策無法實施的情況下，央行已經(jīng)開啟了實質(zhì)性的降息周期，這有助于貨幣和債券市場明確預(yù)期，也有利于短期利率重回下行軌道。

今年以來，我國一直實施穩(wěn)健的貨幣政策，并沒有采取全面寬松的降息與降準(zhǔn)等舉措來穩(wěn)增長。反之，央行引入了一些新的政策工具，包括短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款工具（PSL）以及定向調(diào)控措施進(jìn)行微調(diào)等。

記者注意到，央行貨幣政策委員會三季度例會關(guān)于貨幣政策的表述，與二季度相比沒有變化。三季度例會強調(diào)，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長?！?/p>

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，大幅降準(zhǔn)降息可能性不大。在連平看來，年內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)中偏松，貨幣市場資金寬松將成為常態(tài)，全面、大幅降準(zhǔn)和降息的可能性不大，定向降準(zhǔn)、定向公開市場操作和定向再貸款等舉措有望繼續(xù)推出，但不排除為提振信心和推動融資利率下降而小幅下調(diào)基準(zhǔn)利率的可能性。

貨幣政策委員會三季度例會還指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運行仍處在合理區(qū)間，但形勢的錯綜復(fù)雜不可低估。國際經(jīng)濟(jì)形勢和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，美國經(jīng)濟(jì)的積極跡象較多，歐元區(qū)再次加大貨幣政策寬松力度，部分新興經(jīng)濟(jì)體實體經(jīng)濟(jì)仍面臨較多困難。

記者注意到，美國最新出臺的多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如9月非農(nóng)就業(yè)、8月個人消費支出及貿(mào)易數(shù)據(jù)、Q2實際GDP修正值好于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)堅實。例如美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)就比較靚麗。來自美國勞工部10月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.8萬人，預(yù)期增加21.5萬人；同時9月失業(yè)率驟降至5.9%，創(chuàng)2008年7月以來低位。

反之，歐元區(qū)最新數(shù)據(jù)顯示9月通脹和制造業(yè)增速放緩，除了8月零售銷售以外數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，因而歐元區(qū)貨幣政策仍在加大寬松力度。

10月2日，歐洲央行宣布三大利率維持現(xiàn)狀（維持指標(biāo)再融資利率在0.05%不變，維持隔夜貸款利率在0.30%不變以及維持存款工具利率在-0.2%不變）；同時，歐洲央行行長德拉基也公布了ABS和資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃的細(xì)節(jié)，但未透露全面QE的可能性，這仍令部分市場投資者感到有些失望。

在業(yè)界人士看來，雖然貨幣政策寬松加碼，但不改穩(wěn)健基調(diào)?！把胄腥径壤龝圆蛔儜?yīng)萬變，反映出新政府已經(jīng)放棄了過去大規(guī)模刺激的老路，保持政策定力的決心越來越強?！泵裆C券研究院執(zhí)行院長、首席宏觀研究員管清友稱。（本報記者 譚志娟 北京報道）

來源：中國經(jīng)營報

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