CPI連續(xù)3個月下跌，就是通貨緊縮。
這是一條關(guān)于通縮流傳最廣的定義，而中國離此似乎只有一步之遙。
5月到8月，CPI同比增幅分別為2.5%、2.3%、2.3%、2.0%，雖非連續(xù)3個月下降，但整體趨勢已現(xiàn)。
難道這就是通縮？有人認為物價負增長，才是通縮；有人認為，物價跌，資產(chǎn)價格沒跌，也不算通縮；日本認為，CPI增速超過1.5%，才算擺脫通縮；歐洲將2.0%設置成通縮“紅線”……
似乎一夜之間，中國就從“能不能慢下來”的反思，變成了“不能再慢了”的擔憂。通縮，這個與日本經(jīng)濟相伴十多年的專有名詞，開始與中國經(jīng)濟聯(lián)系在了一起，這讓已經(jīng)習慣了成天嚷嚷通貨膨脹的中國人一下子迷惑起來。
中國經(jīng)濟真的通縮了嗎？為何在GDP增幅仍保持在7%以上的情況下仍有了通縮一說？
CPI“1時代”
通縮最大的證據(jù)來自CPI。有定義認為，CPI連續(xù)3個月下跌，即為通縮。中國7月、8月、9月CPI數(shù)據(jù)剛好是2.3%、2.0%、1.6%，這是通縮嗎？
所謂通貨緊縮deflation，在經(jīng)濟學上的定義是，當市場上流通貨幣減少，人民的貨幣所得減少，購買力下降，影響物價之下跌，造成通貨緊縮。
長期的貨幣緊縮會抑制投資與生產(chǎn)，導致失業(yè)率升高及經(jīng)濟衰退。然而，市場對于通貨緊縮概念的理解，仍然存在爭議。
經(jīng)濟學者普遍認為，當消費者價格指數(shù)CPI連續(xù)3個月下跌，即表示已出現(xiàn)通貨緊縮。簡而言之，通貨緊縮就是產(chǎn)能過?；蛐枨蟛蛔銓е挛飪r、工資、利率、糧食、能源等各類價格持續(xù)下跌。
中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否證明這一點？
9月，我國居民消費價格指數(shù)CPI同比上漲幅度僅為1.6%，同比增速較8月回落0.4個百分點，連續(xù)第二個月回落，創(chuàng)下56個月以來的新低。中國CPI同比增幅在9月進入“1區(qū)間”，5月到8月CPI同比增幅分別為2.5%、2.3%、2.3%、2.0%，整體呈下降趨勢。
從各省區(qū)、市公布的數(shù)據(jù)來看，9月全國共有25個省區(qū)、市的CPI同比增速低于8月，多地數(shù)據(jù)創(chuàng)出近年來的新低。20個省區(qū)、市的CPI同比增速連續(xù)2個月放緩；15個省區(qū)、市的CPI同比增速低于全國平均水平1.6%。其中，北京市9月CPI同比增速僅為1.1%，是2010年4月以來54個月最低水平。在31個省區(qū)、市中，青海9月CPI同比增速最高，為3.6%；天津和黑龍江最低，僅為1.0%。
從數(shù)據(jù)來看，并不樂觀。于是，市場上關(guān)于中國經(jīng)濟可能陷入通貨緊縮的各種觀點、言論開始不斷地沸騰。那么，現(xiàn)在可以說中國經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮了嗎？或者說，中國經(jīng)濟已經(jīng)有了通貨緊縮的苗頭？
其實，在CPI同比增速出現(xiàn)連續(xù)兩個月下滑的同時，工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI這一數(shù)據(jù)同樣引人矚目，且更令人憂慮。9月PPI同比下降1.3%，這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)第31個月出現(xiàn)同比下滑。因此，市場分析人士紛紛預警，盡管現(xiàn)在談通貨緊縮為時尚早，但應警惕這一壓力從生產(chǎn)領域擴散至消費領域。
但這就是通縮？不一定。從消費方面的數(shù)據(jù)來看，似乎并不糟糕，甚至可以說還算是比較亮眼的。
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月社會消費品零售總額同比名義增長11.6%，環(huán)比增長0.85%。前三季度，社會消費品零售總額為189151億元，同比名義增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點。
這樣的一份數(shù)據(jù)表明國內(nèi)居民消費依舊處于顯著增加的狀況。尤其是，前三季度全國網(wǎng)上零售額18238億元，同比增長49.9%。其中，限額以上單位網(wǎng)上零售額2888億元，增長54.8%。
對此，也有質(zhì)疑者，因為銷售數(shù)據(jù)并未與消費數(shù)據(jù)同步上升。消費品生產(chǎn)商聯(lián)合利華、雀巢和高露潔棕欖均報告第三季度在華銷售下滑，其中聯(lián)合利華在華銷售額下降20%。美國中國總商會的數(shù)據(jù)顯示，100家最大零售企業(yè)在截至9月的過去一年里銷售僅增長0.1%，遠低于去年同期10.1%的增幅。
“零售商的銷售數(shù)據(jù)與消費者的消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾甚至背離的情況，并不一定說明哪一方的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了錯誤，其中統(tǒng)計方式的差異以及數(shù)據(jù)反映的滯后性都是導致數(shù)據(jù)不匹配的很大因素。但是，銷售與消費數(shù)據(jù)的不匹配，也在一定程度上預示著未來消費出現(xiàn)下滑的風險正在顯現(xiàn)或加劇。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委在接受《國際金融報》記者采訪時指出。
通縮的定義
判讀是否通縮，不僅要考慮物價，更要考慮資產(chǎn)價格。但目前中國房價、股價并未出現(xiàn)下跌
于是，一個現(xiàn)實的學術(shù)問題出現(xiàn)了：到底該如何定義通縮？
魯政委認為，物價至少出現(xiàn)連續(xù)3至6個月的負增長，才能被定義為通貨緊縮。
因此，他認為，目前中國的CPI依舊處于正增長的狀態(tài)，只是增速有所放緩。所以，從這個角度來看，中國經(jīng)濟并未出現(xiàn)通貨緊縮。
魯政委的觀點與復旦大學世界經(jīng)濟研究所所長華民一致。而且華民還認為，不能僅從物價理解通脹，還有資產(chǎn)價格。
華民在接受《國際金融報》記者采訪時說：“中國沒有出現(xiàn)通縮。首先，中國的CPI并沒有出現(xiàn)下降通道，只是增速出現(xiàn)下滑，這也只能表明當前宏觀經(jīng)濟形勢不好。其次，通貨緊縮不僅是物價下跌，資產(chǎn)價格同樣會下跌，但是中國當前的房價、股價并沒有出現(xiàn)下跌。另外，無論是廣義貨幣供應量，還是信貸總量，規(guī)模都相當大。”
對此，官方的解釋也開始消除各方顧慮。
國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運給出以下幾個理由：一是貨幣流通量保持比較穩(wěn)健的增長速度。二是9月份居民消費價格指數(shù)回落至1.6%，主要原因是翹尾因素大幅縮小，但實際從環(huán)比角度看，物價還是處在溫和上漲狀態(tài)。綜合這些方面，“我們認為，通縮的證據(jù)不足”。
負增長才是通縮？
需要警惕的是，日本與歐洲對通縮的定義并非CPI負增長，而是設置了更高的底線：2%。否則日本CPI常年處在1.0%-1.5%正增長區(qū)間，就不能算通縮
其實，要求物價負增長才算通縮，日本也不算通縮。因為日本GPI常年基本處于1.0%-1.5%的增長區(qū)間。
日前，日本央行行長黑田東彥預計，日本的CPI年率升幅會在2014財年的下半年有所回升。日本企業(yè)界也預計，未來一年日本的CPI增幅將上升至1.5%。然而，這些數(shù)據(jù)都不足以改變?nèi)毡臼且粋€通縮經(jīng)濟體的事實。
對日本經(jīng)濟而言，只有CPI年率增幅實現(xiàn)2.0%且長期處于這一水平之上，才能算是擺脫了通縮。而在歐洲，歐洲央行對于通脹率的目標也是極為明確的，那就是2%。歐洲央行的貨幣政策就是盯牢2.0%通脹率這條紅線。而在金融危機和歐債危機雙重打擊之下，歐洲各國的CPI增幅長期位于2.0%之下，因此歐洲經(jīng)濟也被認為始終面臨著陷入極大通縮的風險。9月，歐洲央行行長德拉吉放話，歐洲央行將保持寬松的貨幣政策，直至通脹率升至2.0%的水平。
然而，對于中國經(jīng)濟來講，我們熟悉且習慣的是抑制通脹。多年來，中國經(jīng)濟的一大目標就是盡可能地控制CPI同比增速在3.0%以內(nèi)，以避免物價過快地上漲。雖然，中國央行并未提出過2.0%通脹率這樣一條紅線，但是在CPI同比增速回落至“1區(qū)間”的情況下，有些事情應該考慮起來了，至少警惕通縮風險這根弦應該繃上了。
“我們現(xiàn)在都選擇用消費者物價這一數(shù)據(jù)來衡量通脹或通縮，但是這并不一定是完全正確的。而工業(yè)生產(chǎn)價格連續(xù)31個月的負增長，對生產(chǎn)企業(yè)來說早就已經(jīng)進入通縮狀態(tài)，企業(yè)的生存愈加艱難，預示著未來中國經(jīng)濟陷入通縮的風險很大?！濒斦赋?。
數(shù)據(jù)一定準確？
“如果保守假定第三季度第二產(chǎn)業(yè)增速實際降幅只有工業(yè)增速降幅的一半，那么就意味著GDP增速被高估了0.3個百分點左右，第三季度真實GDP增速可能在7%左右。”
通縮陰影之下，中國經(jīng)濟大勢如何？
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，第一、二、三季度同比增幅分別為7.4%、7.5%、7.3%。第三季度7.3%的GDP增長速度創(chuàng)2009年第一季度以來的新低，2009年第一季度GDP同比增長6.6%。
問題是，即使第三季度7.3%的GDP增速，也有人認為高估了。
證據(jù)來自更細的數(shù)據(jù)。首先，從投資來看，前三季度，固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶357787億元，同比名義增長16.1%，增速比上半年回落1.2個百分點。
其次，從工業(yè)生產(chǎn)情況來看，前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長8.5%，增速比上半年回落0.3個百分點。
另外，1至9月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額43652.2億元，同比增長7.9%，增速比1至8月回落2.1個百分點。
結(jié)合上述幾個主要經(jīng)濟指標的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不少經(jīng)濟學家以及市場分析人士都認為，第三季度GDP7.3%的同比增速被高估了，實際的經(jīng)濟狀況并不如數(shù)據(jù)表現(xiàn)得好。
海通證券首席宏觀分析師姜超認為，第三季度GDP增速從7.5%下降到7.3%，其中第三產(chǎn)業(yè)從8.2%降到7.7%，第二產(chǎn)業(yè)增速穩(wěn)定在7.4%。而在第二產(chǎn)業(yè)中占比接近90%的工業(yè)增加值，三季度同比增速明顯下降0.9個百分點。第二產(chǎn)業(yè)增加值和工業(yè)增加值二者走勢出現(xiàn)分化。他測算，如果保守假定第三季度第二產(chǎn)業(yè)增速實際降幅只有工業(yè)增速降幅的一半，那么就意味著GDP增速被高估了0.3個百分點左右，第三季度真實GDP增速可能在7%左右。
瑞銀中國首席經(jīng)濟學家汪濤同樣指出，雖然第三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由二季度的8.9%顯著下滑至8%，同時第三產(chǎn)業(yè)增速也在放緩，而GDP增速僅溫和回落，這種反差缺乏足夠的信息來解釋。
對此，魯政委認為，惟一能解釋第三季度GDP同比增幅超預期的原因在于外貿(mào)。“第三季度，可以說中國出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的貿(mào)易順差，因此外貿(mào)對于第三季度GDP的貢獻率達到了0.8%，而上半年外貿(mào)對GDP的貢獻率則為-2.9%?！?/p>
根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，我國進出口總值19.4萬億元人民幣，比去年同期增長1.8%。其中，出口10.4萬億元，同比增長3.6%；進口9萬億元，同比下降0.1%；貿(mào)易順差1.4萬億元，同比擴大35.3%。9月，我國進出口總值2.44萬億元人民幣，同比增長11.2%。其中，出口1.32萬億元，同比增長15.1%；進口1.12萬億元，同比增長6.9%；貿(mào)易順差1901億元，同比擴大1.1倍。
“然而，9月份外貿(mào)的巨額順差并不意味著中國的出口出現(xiàn)了極大的好轉(zhuǎn)，其中更多的可能是假借貿(mào)易的套利行為的增多?！濒斦赋?，“一方面，境內(nèi)外的利差一直比較大。另一方面，境內(nèi)外人民幣存在匯差，套利者可以通過在岸購匯、離岸結(jié)匯的方式賺取差價。另外，過去兩三個月市場對于滬港通的期待很強烈，有不少熱錢流入境內(nèi)。從年初至今A股上漲了24%，而23%都是在最近幾個月完成的。而這些才是順差急遽擴大的原因?！?/p>
“如果刨除外貿(mào)對GDP的貢獻，即使不按照上半年-2.9%的貢獻率來統(tǒng)計，而是以零貢獻來計算的話，第三季度GDP的同比增幅應該是6.5%?！濒斦硎荆拔磥斫?jīng)濟進一步下滑的可能性很大。”華民同樣認為，第四季度GDP同比增速有可能繼續(xù)下跌，到2015年GDP增幅可能低于7.0%，而到2016年甚至可能低于6.0%的水平。
轉(zhuǎn)自：國際金融報
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