CPI高位疊加PPI為負(fù) 對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

　　在豬肉價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下，9月CPI重回“3時(shí)代”。

　　10月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2019年9月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)。其中，9月CPI同比增長(zhǎng)3%，創(chuàng)下近6年以來新高。

　　CPI高位

　　從CPI各分項(xiàng)看，豬肉價(jià)格的上漲無疑是推動(dòng)此輪CPI增速步入3時(shí)代的主力。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，畜肉類價(jià)格同比上漲46.9%，影響CPI上漲約2.03個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉價(jià)格上漲69.3%，影響CPI上漲約1.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師沈赟解析稱，從環(huán)比看，CPI上漲0.9%。食品中，豬肉供應(yīng)偏緊，價(jià)格繼續(xù)上漲19.7%，漲幅比上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.65個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜供應(yīng)充足，價(jià)格下降2.4%，影響CPI下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)；蘋果、梨等水果大量上市，鮮果價(jià)格下降7.6%，影響CPI下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　非食品中，受新學(xué)期開學(xué)影響，教育服務(wù)價(jià)格上漲1.8%；受換季影響，服裝價(jià)格上漲0.9%，上述兩項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.17個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，暑期過后出行人數(shù)減少，飛機(jī)票、旅行社收費(fèi)和賓館住宿價(jià)格出現(xiàn)下降，降幅分別為14.8%、6%和1.5%，三項(xiàng)合計(jì)影響CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)。此外，交通和通信價(jià)格也同比下降2.9%，影響CPI下降約0.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　“從生豬存欄和仔豬價(jià)格看，受非洲豬瘟和補(bǔ)貼不到位影響，生豬供給缺口將繼續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)豬肉和替代品漲價(jià)。”聯(lián)訊證券李奇霖團(tuán)隊(duì)測(cè)算，CPI同比在3%以上至少將持續(xù)半年，并由于春節(jié)錯(cuò)位原因在2020年1月高點(diǎn)可能突破4%。

　　PPI為負(fù)

　　PPI方面，9月PPI同比下降1.2%，較前值繼續(xù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2016年7月以來新低。

　　結(jié)構(gòu)拆分來看，9月PPI的下滑主要來自翹尾因素的拖累，9月PPI環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，重回正增長(zhǎng)。

　　分結(jié)構(gòu)來看，生產(chǎn)資料同比下降2%，降幅較前值擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月處于通縮；生活資料同比較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，生活資料的回升主要來自CPI漲價(jià)的傳導(dǎo)，食品項(xiàng)同比上漲3.3%，較前值回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　沈赟表示，從環(huán)比看，PPI由上月微降轉(zhuǎn)為微漲，上漲0.1%。從調(diào)查的40個(gè)主要行業(yè)中，漲幅擴(kuò)大的有農(nóng)副食品加工業(yè)，上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲1.1%。此外，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲，上漲0.6%。

　　由漲轉(zhuǎn)降的有黑色金屬礦采選業(yè)，下降2.4%；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，下降0.2%。石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格由平轉(zhuǎn)降，下降1.1%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降1.3%，降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，PPI同比增速將有望較快觸底反彈。

　　“10月及11月PPI同比增速可能繼續(xù)探底，但從12月份將開始有望觸底反彈。”華泰證券宏觀組認(rèn)為，今年9月國(guó)常會(huì)特別部署加快了專項(xiàng)債發(fā)行和形成有效投資，并落實(shí)到交運(yùn)、能源、生態(tài)、民生等領(lǐng)域，因此需求側(cè)政策工具有望前置，四季度末可能是PPI同比增速的階段性低點(diǎn)。另外，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比在今年末至明年一季度有望轉(zhuǎn)正，后期仍需繼續(xù)關(guān)注PPI數(shù)據(jù)走勢(shì)。

　　影響幾何

　　在蘇寧研究院特聘研究員高緒陽看來，這種“CPI高位+PPI為負(fù)”模式的真正邏輯實(shí)際是反應(yīng)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在“肉類價(jià)格不斷上漲+經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+寬貨幣和寬信用政策長(zhǎng)期延續(xù)”的現(xiàn)象，并且這種“裂口”模式也將可能在短期內(nèi)維持。

　　“盡管今年CPI同比增速在不斷上漲，9月也創(chuàng)下自2013年來最高值，但是，剔除豬肉價(jià)格上漲的影響外，其核心CPI同比增速卻在不斷下滑，甚至9月同比增速僅為1.5%。此外，PPI同比增速也在負(fù)區(qū)間內(nèi)不斷擴(kuò)大，這意味著，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在持續(xù)。”高緒陽對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，為了穩(wěn)定增長(zhǎng)，自2018年下半年以來，央行便采取寬貨幣和寬信用的政策。隨著利率中樞不斷下移、信貸投放不斷擴(kuò)大，這也為CPI增速上漲創(chuàng)造了一個(gè)較為寬松的貨幣環(huán)境。

　　那么，“CPI高位+PPI為負(fù)”的情況，會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來哪些沖擊及影響呢？

　　高緒陽指出，除去市場(chǎng)情緒影響外，還體現(xiàn)在央行貨幣政策方面。

　　“CPI同比破3具有一定的信號(hào)作用。”高緒陽稱，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，CPI同比破3意味著央行大概率將會(huì)收緊貨幣政策導(dǎo)致利率上行。在這種思維慣性下，將對(duì)市場(chǎng)短暫造成沖擊，特別是債市方面。但隨著對(duì)此數(shù)據(jù)的不斷解讀，且目前PPI同比還在下降，這也會(huì)使得此種情緒逐漸緩解，甚至轉(zhuǎn)為對(duì)利率下行存在一定想象空間。

　　高緒陽進(jìn)一步解析，結(jié)合目前情況，預(yù)計(jì)給予市場(chǎng)的更多擾動(dòng)還是來源于情緒波動(dòng)。而為了不進(jìn)一步刺激CPI瘋漲，央行擴(kuò)大貨幣投放的可能性并不高，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將維持現(xiàn)狀穩(wěn)定，但四季度對(duì)于基建投資調(diào)節(jié)作用預(yù)計(jì)會(huì)顯現(xiàn)及增大。

　　申萬宏源債券組孟祥娟團(tuán)隊(duì)也表示，“目前的CPI高位疊加PPI為負(fù)情況將短期對(duì)債市情緒中性偏空。不過，除去畜肉類價(jià)格之外，可以看出食品中鮮菜鮮果表現(xiàn)弱于季節(jié)性。并在相對(duì)較弱的需求下，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格也表現(xiàn)相對(duì)偏弱，將繼續(xù)維持早前對(duì)債市走勢(shì)判斷不變。”（馬嘉辛）

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際金融報(bào)

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